中信建投:社融數據平穩 逆周期調節將帶來A股反彈機會

時間:2019年06月14日 09:11:44 中財網
  事件:
  6月12日,央行公布5月金融數據。5月末社融存量為211.06萬億元,同比增長10.6%;對實體經濟發放的人民幣貸款余額為143.04萬億元,同比增長13.4%。

  簡評:
  1、社融增速小幅回升,表外同比少減
  5月末社融存量為211.06萬億元,同比增長10.6%,增速環比4月小幅提升0.2個百分點。其中,對實體經濟發放的人民幣貸款余額為143.04萬億元,同比增長13.4%,增速環比小幅下降0.1%。從趨勢來看,5月社融存量增速重新回到2019年信用溫和擴張向上趨勢上,對比4月而言也呈現出反彈態勢。


  從增量來看,5月份社會融資規模增量為1.4萬億元,比上年同期多增4466億元。其中,對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.19萬億元,同比多增459億元。表外融資減少1453億元,同比少減少近2800億元,是5月社融增速反彈的重要原因,其中委托貸款減少631億元,同比少減939億元;信托貸款減少52億元,同比少減884億元;未貼現的銀行承兌匯票減少770億元,同比少減971億元。5月利率下行,企業債券凈融資同比增加858億元;地方政府專項債券凈融資1251億元,同比保持穩定,力度環比繼續下降。


  2019年初以來,寬信用效果逐步顯現,作為寬信用“四部曲”中的第一步,社融增速的反彈在我們的預期之中。長期來看,在政府托底經濟,寬信用節奏不斷推進的背景下,社融增速穩中回升的趨勢將保持不變。在企業生產意愿下降、需求較弱的情況下,低基數是5月社融增速反彈的重要原因。2018年4月27日,央行、銀保監會、證監會、外匯局聯合發布“資管新規”,導致去年5月開始表外融資大幅收縮,嚴重拖累新增社融帶來低基數。往后看,社融低基數的延續也將進一步支撐社融同比保持回升。


  2、信貸同比小幅回升,企業短貸大幅增加
  5月份人民幣貸款增加1.18萬億元,同比多增313億元。分部門來看,居民貸款增加6625億元,同比增加482億元;企業貸款增加5224億元,同比減少31億元。從部門結構來看,居民貸款穩中有升是信貸小幅增長的重要需求來源。非銀金融機構貸款環比大幅減少,低于去年同期水平,實體經濟信貸占比略有回升。

  從貸款期限結構來看,企業短期貸款增加1209億元,中長期貸款增加2524億元,短貸增幅明顯,同比多增1794億元,而中長貸同比少增1507億元。受到外部貿易因素和內部銀行監管因素的雙重干擾,企業貸款結構持續優化的過程被打斷,存在供給端和需求端兩方面的原因。隨著金融供給側改革的進一步推進,專項債政策撬動基建投資進而帶動企業預期改善,企業貸款結構有望重新改善。

  居民短期貸款增加1948億元,中長期貸款增加4677億元;居民短貸同比小幅少增272億元,而中長貸同比多增754億元。在地產回暖,落戶制度取消等因素作用下,居民中長期貸款保持較高水平。后續隨著部分地方樓市限購松動,居民中長期貸款仍將成為信貸重要組成部分。


  3、貨幣供應保持穩定,關注后續邊際變化
  5月末,廣義貨幣(M2)余額189.12萬億元,同比增長8.5%,增速與上月末持平,比上年同期高0.2個百分點,低于市場預期的8.6%。但總體來看,貨幣投放保持穩定,目前這個水平符合今年政府工作報告中提出的政策目標方向,即廣義貨幣(M2)和社會融資規模增速要與國內生產總值(GDP)名義增速相匹配。

  隨著國內包商事件影響在6月逐步體現,同時年中資金面也將面臨考驗,央行貨幣政策在松緊適度的前提下有望邊際改善。在外部環境仍然存在較大不確定性的情況下,后續可以重點關注貨幣政策的邊際變化。包商事件釋放政策打破金融剛兌信號,中小銀行同業存單發行受到影響。6月10日,央行對中小銀行發行同業存單提供民營企業債券融資支持工具,增進信用。盡管市場信心得到一定提振,同業存單發行也逐步恢復,但在市場風險偏好尚未明顯回升的狀況下,中小銀行仍然面臨被動縮表的壓力。

  央行易綱行長6月7日表示,目前中國的利率處于相對合適的水平,但隨著美聯儲降息概率的加大,后續貨幣政策空間更大,在托底經濟的需求下,政策邊際寬松仍值得期待。


  4、投資策略:關注逆周期調節
  在中國海外環境走勢并不明朗的前提下,中小銀行面臨的同業負債的風險是影響市場最重要的變量。在這種困局下,政府逆周期調節,托底經濟是市場最重要的工作。首先,央行通過CRMW對中小銀行同業存單增信,緩釋中小銀行的信用風險。其次,符合一定條件的專項債可做資本金,保證國家重大關鍵項目的融資需求。在當前條件下,逆周期調節穩經濟,通過財政貨幣政策做好結構調整,推進改革創新,擴大對外開放是最主要的工作。因此,在市場已經釋放了前期風險的情況下,市場震蕩觸底,逆周期調節將帶來相應的反彈機會。我們仍然維持《觸底回升,備戰金秋》、《專項債托底經濟,央行緩釋同業風險》的判斷不變:建議投資者控制風險的條件下,做好市場反彈的準備。在行業配置層面,除了關注基建邊際改善的條件外,受益于經濟轉型和政策支持的通信、電子和計算機等成長板塊優先配置,食品飲料等消費板塊仍然值得關注。
  .中.信.建.投
各版頭條
pop up description layer
森林狼vs热火历史战绩