[公告]唐山三友堿業(集團)有限公司:16堿業02:唐山三友堿業(集團)有限公司公司債券2019年跟蹤評級報告

時間:2019年06月17日 09:50:19 中財網
三友化工
有機硅業務相關產品盈利
水平提高


同時
產品產能利用率、產銷率仍保持較高水平,
整體經營業績及
經營現金流狀況
保持良好,對
公司經營業績形成
有力
支撐







關注


1
.公司經營業務主要集中于三友化工,對
三友化工利潤依賴度較高;其他板塊資產較為
低效,經營效率有待改善。


2
三友化工主要產品多為基礎化工產品,
盈利能力受宏觀經濟波動影響較大;部分產品
所屬行業新增產能較大,競爭激烈,產品價格
波動較為明顯。


3
.公司生產過程中會產生一定量的廢水、
廢氣和廢渣等廢棄物,隨著環保政策趨嚴,公
司環保風險加大;同時,公司部分產品在生產、
運輸、銷售過程中存在一定安全風險。









分析師









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2



PIC


12
層(
102



Htp

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一、主體概況





唐山三友堿業(集團)有限公司
(以下簡稱

公司




三友
堿業



的前身河北唐山堿廠(以
下簡稱“唐山堿廠”)是“七五”期間由化工部、河北省和唐山市共同建設的化工支柱企業。

195

7
月經河北省人民政府、原國家經濟貿易委員會批準,唐山堿廠更名為現名,注冊資本
81,731

元。

后經過多次增資及股權轉讓,截至
201
9

3
月底,公司注冊資本為
159,265
萬元,唐山三友集
團有限公司(以下簡稱“三友集團”)持
有公司
10%
股權,為
公司
控股
股東
。三友集團現有
10

股東,股東持股比較分散,各股東均獨立行使表決權,無一家提名董事超過董事總人數的
1/3
,無一
家提名監事超過監事總人數的
1/3
,無任何一家股東對三友集團董事會或監事會形成控制,也不存在
股東直接指定高級管理人員,從而控制三友集團的經營活動的情況。因此,三友集團的任何一個股
東均不具備認定為三友堿業實際控制人的條件,即公司無實際控制人。根據冀政辦

203

38
號《河
北省人民政府辦公廳關于公布省政府國有資產監督管理委員會履行出資人職責企業名單的通知》文
件,河北省人
民政府國有資產監督管理委員會(以下簡稱“河北省國資委”)對三友集團履行出資
人職責。






圖1 截至2019年3月底公司股權結構



資料來源:公司提供




跟蹤
期內,公司經營范圍未發生變化,公司主營業務

為純堿、燒堿、聚氯乙烯、粘膠短纖維、
有機硅、氯化鈣等產品的生產、銷售。



跟蹤
期內
,公司組織
結構無變化
;截至
201
9

3

底,
納入合并報表范圍的
二級子公司

6
家,
較上年無變化
,其中
重要
控股子公司唐山三友化工股份有限公司(以下簡稱“三友化工”)為上市
公司,證券代碼為“
60409.SH
”。公司直接持有三友化工
74
,
735.23
萬股的股份,較
2
017
年底
持有

76,68.30
萬股
減少了
1
,
953.06
萬股;持股比例較
2
017
年底

37.15
%
下降

0.95

百分點

36.20
%
,所持
股票

未被質押


公司共有員工
18,
467
人。



截至
2018
年底,公司合并資產總額
275.96
億元,負債合計
148.08
億元,所有者權益(含少數
股東權益)
127.87
億元,其中歸屬于母公司所有者權益合計
50.14
億元。

2018
年,公司實現營業收

202.97
億元,凈利潤(含少數股東損益)
16.81
億元,歸屬于母公司凈利潤
5.5
億元;經營
活動
現金流量凈額為
16.97
億元,現金及現金等價物凈增加額
4.9
億元。




截至
2019

3
月底,公司合并資產總額
292.93
億元,負債合計
162.87
億元,所有者權益(含
少數股東權益)
130.06
億元,其中歸屬于母公司所有者權益合計
50.80
億元。

2019

1~3
月,公司
實現營業收入
52.23
億元,凈利潤(含少數股東損益)
2.18
億元,歸屬于母公司凈利潤
0.6
億元;
經營活動現金流量凈額為
2.31
億元,現金及現金等價物凈增加額
11.3
億元。




司注冊地址:河北省唐山市南堡開發區;法定代表人:
于得
友。






二、債券概況



經中國證券監督管理委員會“證監許可
[
2016
]
1703
號”文核準,公司獲準面向合格投資者公開
發行面值不超過人民幣
12
億元(含人民幣
12
億元)的公司債券,
201
6

8

9
日,公司完成發行

唐山三友堿業(集團)有限公司
2016
公司債券”(以下簡稱“本次債券”)
,并于
2016

9

30
日在上海證券交易所掛牌交易。本次
債券
發行規模為人民幣
12
億元,分為兩個品種:品種一
債券發行
規模為
6
億元

票面利率為
3.35
%
,期限為
5
年,附第
3
年末公司上調票面利率選擇權及
投資者回售選擇權,
債券
簡稱“
16
堿業
01
”,
債券
代碼“
13614.SH
”;品種二債券發行
規模為
6
億元

票面利率為
3.80
%
,期限為
7
年,附第
5
年末公司上調票面利率選擇權及投資者回售選擇權,
債券
簡稱“
1
6
堿業
02
”,
債券
代碼“
13615.SH
”。本次債券采用單利按年計息,不計復利,每年
付息一次,到期一次還本,最后一期利息隨本金的兌付一起支付。本次債券的起息日為
201
6

8

8
日。



公司
已于
201
8

8

8

支付
201
7

8

8


201
8

8

7

期間的利息。



本次債券募集資金用途為償還公司債務和補充流動資金;募集資金已按募集說明書約定用途使
用完畢







三、行業分析




1

純堿行業


根據百川資訊數據
2018
年國內純堿產能為
3,09
萬噸,產量為
2,582.53
萬噸,產能利用率為
83.3%
,產能
利用率處于較高水平。

2019
年基本沒有新增產能,產能增速放緩的原因包括:第一,
聯堿法副產氯化銨進入下行周期,聯堿法產能降負荷。第二,按《純堿行業準入條件》限制,擴產
門檻較高,產能擴張受限。從短期供給看,目前純堿社會庫存為
30
萬噸,處于低位水平。



純堿下游消費結構主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化鋁、洗滌劑、化學品和其他等,其中玻璃
占總需求的
55%
,而玻璃下游主要
是房地產和汽車。根據統計局數據,
201
8
年房地產竣工面積增速
下滑
7
.
80
%
,竣工面積的大幅下滑主要源于
2014~2015
年開始的新開工面積大幅下降。隨著
2016

以來新開工面積持續提升,預計
2019
年起竣工面積有望企穩回升。根據萬得數據,
201
8
年,全國
平板玻璃產量累計
7
.
90
億重量箱,同比增長
3
.
50
%
,增速比上年略有下降,但隨著房地產終端需求
復蘇,玻璃需求有望改善,中長期將推動純堿需求繼續向好。純堿還廣泛應用于洗滌劑、泡花堿、
布匹印染制造等領域。根據萬得數據,
201
8

,化工合成洗滌劑產量為
1,265.
10
萬噸,同比增長
12.40%
,增速較快。其次,泡花堿可用于洗衣粉、肥皂等洗滌劑的原料,其總體需求近期有所回升。

第三氧化鋁產量增速較快,
2018
年,我國氧化鋁產量
6
,
901.70
萬噸,同比增長
7.90%


價格
方面,
201
8
年,
純堿整體
均價
仍保持高位

但整體均價較上年略有下降,
其中,輕質
純堿
全國市場
價(中間價)
全年
均價

1,865.85

/

,同比下降
4
.5
1%

重質
純堿全國市場
價(中間價)



全年
均價

2,04.63

/

,同比
下降
6
.2%




總體
看,
201
8

純堿
行業
整體保持較高的景氣度,
供給端
增幅有限
;需求端由于房地產竣工面
積下滑而略有減少,其他方面的需求仍保持增長;純堿價格同比略有下降,但仍維持高位。未來行
業供需有望趨于緊平衡,純堿行業盈利趨勢較穩,但環保核查、裝置檢修等事件可能會造成階段性
供需失衡。






2

粘膠短纖行業


粘膠短纖行業屬于國民經濟的傳統產業,隨著生產技術的發展和完善以及下游需求的帶動,粘
膠短纖產量逐年增加。從歷年市場走勢分析看,粘膠市場變化周期
4~5
年,經歷
2014~2017
年上一
周期后,
2018
年新產能集中投放,截至
2018
年底,國內共有
16
家粘膠企業,總體產能約
485
萬噸,
其中
2
018
年產能大約增加了
70
萬噸

2
018

產量約
36
萬噸,產能利用率
75%




粘膠短纖下游
應用為紡織服裝行業,
201
8

,我國
紡織
服裝
、服飾

完成
固定資產投資同比


1.50%

整體
溫和
增長
。由于供需矛盾突出,粘膠短纖全年價格
大幅波動且重心下移
,全年市場
價格在
13
,
60~15
,
30

/
噸區間內運行。其中
1
~
8
月、
11
~
12
月粘膠短纖價格在
13
,
50~15
,
00

/
噸區間內波動;
9
~
10
月兩個月價格在
15
,
00~15
,
30

/
噸區間內波動;全年的低點出現在
12
月,其
價格為
13
,
60

/

;全年高點出現在
10
月中旬,其價格為
15
,
30

/
噸。



總體看

201
8

我國粘膠短纖產能擴張較快導致供需失衡

行業盈利能力弱化

未來短期內行
業供需仍可能處于供過于求的狀態







3

氯堿行業


氯堿行業是以鹽和電為原料生產燒堿、氯氣、氫氣的基礎化工原材料工業。中國氯堿工業協會
統計顯示,
2018
年我國燒堿生產企業
161
家,總產能已達
4
,
259
萬噸,占世界總產能的
44%
;聚氯
乙烯
(
PVC
)
生產企業
75
家,總產能達
2
,
402
萬噸,占世界總產能的
41%




產能產量方面,主導產品產量有所增長,開工率保持高位。

2018
年,燒堿產量
3
,
420.20
萬噸,
同比增長
0.90
%

PVC
產量
1
,
963.6
萬噸。燒堿和
P
VC
開工率均達
8
0
%
以上,開工率繼續保持高位。



下游需求方面,整體需求較為平穩。

2
018

,我國燒堿表觀消費量
3
,
235
萬噸,應用到輕工、
紡織、冶金、石化等各重要領域;
PVC
表觀消費量已達
1
,
838
萬噸,下游涉及型材、管材、薄膜、
建筑模板、汽車等眾多消費領域。目前我國氯堿企業可以生產
20
余種耗氯產品,除占比最大的
PVC
外,還形成了環氧化合物、甲烷氯化物、氯化聚合物、光氣系列、氯代芳烴系列以及精細化學品等
10
余個大系
列。其中
PVC
、糊樹脂、氯化石蠟、環氧氯丙烷、甲烷氯化物、環氧丙烷、
MDI/TDI
等產能規模較大。



產品價格方面,燒堿市場有所下行,聚氯乙烯市場波動明顯。

2018
年初,國內燒堿市場延續去
年末下滑趨勢,隨著
3
月受限產氧化鋁裝置解禁等利好因素支撐,價格出現短期上漲,在后期下游
需求平淡抑制下,燒堿市場出現走低。

32%
離子膜燒堿
1
月初價格為
1
,
280

/
噸,年度價格為
1
,
036

/
噸,全年均價同比下降
0
.94
%


2018
年,國內
PVC
市場波動較為頻繁,期貨市場活躍,期現相
互影響。

1
月初電石法
PVC
價格為
6
,
40

/
噸,

底價格為
6
,
55
0

/
噸,全年均價同比上漲
4
.2
%




總體
看,
2
018
年氯堿企業
主導產品產量有所增長,開工率保持高位,整體需求較為平穩,燒堿
市場有所下行,聚氯乙烯市場波動明顯。













4

有機硅行業


有機硅的主要原料是工業硅,也稱金屬硅。工業硅由硅石和焦炭在電熱爐內冶煉而成,屬于高
耗能、高污染的行業,主要成本為硅石(
48%
)和電力(
41%
)。國內工業硅產能主要集中在電力價
格較低、硅石原料豐富的云南、四川和新疆,三地產量占全國產量的
75%
。硅元素是地殼中儲量最
豐富的元素之一,硅石的全球儲量達百萬噸級
以上,供應充足。

2017

8
月中央環保督察組進駐新
疆、四川,當地工業硅生產企業開工率下降,市場供不應求,工業硅價格上漲。



2018
年海外有機硅總產能在
247
萬噸,有效產能約
239
萬噸,海外產能集中度極高,全球市場
主要由六家企業掌控。其中陶熙(原道康寧)產能
84
萬噸、邁圖
45
萬噸、瓦克
44
萬噸、信越
35
萬噸、藍星(法國)
20
萬噸以及
KC1
萬噸,裝置分布在美國、德國、英國、法國、日本、韓國、
泰國等地。



2013
年至今國內總產能幾乎沒有變化,行業集中度(僅指單體及中間體)卻顯著提升,截至
2018

6
月,在產企
業家數已從
2012
年的
15
家減少到
11
家,前
5
家企業產量全國占比達到
60%
以上,
并且未來規劃產能擴張都來自于龍頭企業。目前,國內產能的平均開工率維持在
70%~80%
之間,屬
于較高的水平。截至
2018
年底,國內有機硅單體總體產能約
30
萬噸。有效產能約
247
萬噸,產能
利用率
82%




根據《
2018~2024
年中國有機硅行業市場運營現狀調查及未來發展前景預測報告》,
2018
年我
國硅橡膠、偶聯劑、硅油和硅樹脂四類產品用量分別占
68%

17%

12%
以及
3%
。其中,硅橡膠
是消費量最大的產品,下游主要為建筑與汽車行
業;硅烷偶聯劑是目前增長較快的產品。鑒于有機
硅產品在建筑、電子電器、紡織業、加工制造業等消費終端有廣泛的應用,其終端需求與宏觀經濟
景氣度關聯度極高,
2
018

,下游對有機硅行業單體需求約
20~20
萬噸,產能結構性過剩。



2018
年,
1~8
月份市場延續上漲趨勢,
8
月份達到年內高點,但行業開工充足,下游虧損嚴重,
停限產加劇,下游需求縮減明顯,市場拐點出現,呈斷崖式下滑,至年底,底部逐步確定,市場盤
整運行。



總體看
,我國有機硅行業上游原料供應充足

但受環保標準影響
,供給收縮導致產品價格上漲,
推動有機硅生產成本
增加;有機硅行業整體集中度較高,當前產能利用率處于較高水平,
2
018
年上
半年價格大幅
上升

全年價格波動較大






四、管理分析





經公司于 2018 年 8 月 28 日召開的 2018 年第四次臨時董事會審議通過,由于工作變動,公司原
總會計師錢曉明先生不在擔任公司總會計師,公司董事會聘任甘延山先生為公司總會計師,任期至
本屆董事會屆滿。


甘延山,男,
196

出生

中專學歷,會計師
,曾任
唐山三友集團
有限公司(以下簡稱“三友
集團”)
財務中心銷售核算部副部長
(
正科
)

審計部長助理、副部長、部長

唐山三友集團東光
漿粕有限責任公司
副總經理兼總會計師、財務部長

唐山三友氯堿有限責任公司副總經理兼總會
計師
等職務,
現任唐山三友集團有限公司副總會計師兼
公司
總會計師。



除了上述人員變更外,跟蹤期內無其他董事、監事和高級管理人員的變更。


總體看,跟蹤期內,公司董事、監事和高級管理人員變化不大;主要管理制度健全,管理運作
穩定。






五、經營分析



1

經營概況


公司主營業務經營主體為控股子公司三友化工,營業收入
大部分
來自三友化工。截至
201
8
年底
公司持有三友化工
36
.
20
%
的股份,為三友化工控股東。

2018
三友化工實現營業收入
201.74


,較上年基本保持穩定;其中主營業務收入
198.90
億元

實現營業利潤
22.34
億元,同比下降
14.27
%

實現凈利潤
17.02
億元,同比下降
15.52
%




2
018
年公司實現營業收入
2
0
2
.
97
億元,較上年基本保持穩定

其中主營業務收入
20.16
億元

占營業收入
的比例

98.
62
%

公司
主營業務突出
;實現
營業利潤
21.62
億元
,同比
下降
10.35
%


要系純堿

粘膠短纖和
P
VC
產品盈利
水平
下降所致;實現
凈利潤
16.81
億元

同比下降
7.8
%
,其
中歸屬于母公司凈利潤
5.5
億元,同比
增長
2.57
%


公司合
并范圍內部分全資子公司仍經營虧損,
對公司凈利潤形成侵蝕。



從收入
構成看,
201
8
年公司的主營業務收入仍主要來自于純堿、粘膠短纖、
PVC
、燒堿和有機
硅產品。具體來看,純堿銷售收入較上年基本保持穩定,粘膠短纖和燒堿銷售價格
下降
以致兩業務
收入同比分別下降
2
.48
%

2
.37
%


P
VC
由于產銷量同比減少

該業務
收入
同比下降
4
.42
%


有機硅
產品市場向

,二甲基硅氧烷混合環體、室溫膠同比量價齊增;
高溫膠產銷量降低,但售價

同比
上漲
,帶動該業務收入
增加。公司各
產品
的收入
占比較上年相比基本保持穩定




從毛利率變化來看,
2
018

,公司純堿和燒堿產品的原材料價格上漲導致其毛利率同比分別下

5
.74
個百分點和
1
.92
個百分點
,粘膠短纖產品由于其價格下降幅度較大導致其毛利率同比下降
6
.53
個百分點


2
018
年,公司
P
VC
業務呈成本倒掛狀態,主要系原材料價格
漲幅
較大所致;有機
硅產品銷售價格大幅增長帶動其毛利率大幅提高。綜合以上因素,
201
8
年公司主營業務毛利率同比
小幅
下降
0
.
84
個百分點至
27.08
%


仍處于較高水平







表 1 2016~2018 年公司營業收入和毛利率情況(單位:億元、%)

產品

2016 年

2017 年

2018 年

收入

占比

毛利率

收入

占比

毛利率

收入

占比

毛利率

純堿


41.21


26.1
0


35.35


52.85


26.14


39.78



52.95



26.09


34.04


粘膠短纖維


65.1


41.24


19.21


75.16


37.17


15.76


73.30



36.1


9.23


聚氯乙烯樹脂(
PVC



21.63


13.7
0


3.48


25.24


12.48


1.78


24.13



11.89


-
4.26


燒堿


9.12


5.7


52.8
0


14.90


7.37


67.73


14.5



7.17


65.81


二甲基硅氧烷混合環體


8.06


5.1
0


16.01


11.94


5.91


36.23


16.37



8.07


47.58


室溫膠


1.82


1.15


13.84


3.2


1.59


30.42


4.4



2.19


42.97


高溫膠


1.34


0.85


11.53


3.25


1.61


32.59


3.68



1.81


40.95


石灰石


3.16


2.0


50.45


3.50


1.73


57.20


4.14



2.04


60.98


其他


3.83


2.4


--


9.15


4.53


--


6
.60



3.25


--


主營業務收入小計


15.28


98.35


25.35


19.21


98.53


27.92


20.16



98.62



27.08


其他業務收入小計


2.61


1.65


25.23


2.97


1.47


-
2.36


2.81



1.38



6.91


合計


157.89


10.0


25.35


202.18


10.0


27.47


202.97


10.0


26.81




資料來源:公司提供

注:其他產品主要是其他硅產品、液氯、鹽酸、元明粉、棉漿粕等




201
9
年一季
度,公司實現營業收入
52.23
億元,同比
增長
10.03
%

主要系
產能擴大,產銷量增加
所致;
實現營業利潤
2
.74
億元

同比下降
49.76
%
,實現凈利潤
2
.18
億元

同比下降
49.67
%
,主要系產



品銷售價格下跌所致




總體
看,
公司
營業
收入
及利潤主要
依賴于
三友化工

2018 年,三友化工整體營業收入和利潤較
上年相比基本保持穩定,但各主要產品盈利水平表現差異較大,其中純堿、PVC、燒堿和粘膠短纖
業務盈利水平有所下降,但有機硅產品業務經營業績進一步提升。2018 年公司合并范圍內部分全資
子公司仍經營虧損,對公司凈利潤形成侵蝕。






2

業務運營


201
8
年,公司
純堿生產規模
位居
全國同行業第
一位,
市場占有率
約為
12.60%
左右


粘膠短纖



全國最大單線產能裝置,生產差別化產品百余種,年出口量
1
3
萬噸以上,占全國出口總量的
36
%
左右,公司
20
萬噸
/
年功能性、差別化粘膠項目于
2
018

1
0
月達產,粘膠短纖產能達到
70

噸,產品市占率
1
6
%
。公司有機硅單體年產能
20
萬噸,產品市場占有率約
12%
,是華北最大的有機
硅生產基地。氯堿業務作為公
司循環經濟中樞,有效幫助
公司
實現資源的循環利用和能量的梯級利
用。

201
8

,公司產能規模、行業地位繼續保持
領先





1
)產銷情況


產能方面

2018

10
月公司
20
萬噸
/
年功能性、差別化粘膠短纖維工程項目達產,粘膠短纖產能
增至
7
0
萬噸
/



公司

保持純堿
340
萬噸
/
年、燒堿
5
3
萬噸
/


P
VC50.5
萬噸
/
年(含
7
萬噸
/

的專用
樹脂產能)和
有機硅單體
20
萬噸
/
年的
產能
。同時有機硅
業務

具備環體下游加工能力,包括室溫膠
2
萬噸
/
年以上、高溫膠
2
萬噸
/
年以上、硅油及消泡劑等
2
,
50

/
年以上的生產能力。



產量

面,
201
8
年,純堿、燒堿的產量
基本保持穩定


P
VC
由于市場需求下降

產量同比下降
7
.06
%
。二甲基硅氧烷混合環體共生產
10.19
萬噸,其中
3.46
萬噸公司用于生產下游產品,
6.73
萬噸形
成商品對外銷售。

2018

10
月化纖公司
20
萬噸
/
年功能性、差別化粘膠短纖維工程項目達產轉入固定
資產,粘膠短纖維產量同比增加。聚氯乙烯產能利用率較上年下降
6
.3
個百分點至
8
2.87
%

產能利用
率有待提高

公司其他
主要
產品
產能利用率

保持在較高水平,主要生產線基本滿負荷運轉。



銷量
方面,
201
8
年,
公司主導產品銷量與產量變化
率趨同,

產品產銷率變化幅度較小,仍保
持在
10
%
左右

產銷率
保持
在較高水平。







2
201
6
~201
8
年公司的產銷量及目前產能情況(單位:萬噸、
%
、萬噸
/
年)


產品

項目

2016


2017


2018


產銷率

目前年生
產能力

產能利用率

2016


2017


2018


純堿

產量

348.42

344.75

339.99

99.41

98.28

101.85

340

100.00

銷量

346.36

338.83

346.28

粘膠短纖維

產量

52.62

53.85

59.96

99.96

101.22

96.56

70

114.30

銷量

52.60

54.50

57.90

燒堿

產量

51.16

54.53

53.14

100.00

99.62

100.23

53

100.27

銷量

51.16

54.32

53.26

聚氯乙烯
(PVC)

產量

36.50

45.03

41.85

100.00

99.68

100.19

50.5

82.87

銷量

36.50

44.89


41.93


二甲基硅氧
烷混合環體

產量

6.99

6.30

6.73

99.16

101.48

99.55

20(有機
硅單體)

100.00

銷量

6.93

6.40

6.70



資料來源:公司提供

注:產能為當年年末生產能力估計值,產能利用率為全年生產線平均利用情況,因而產能利用率同產量/產能可能存在區別。





2018
年,由于粘膠短纖行業新增產能較多,對市場價格形成沖擊,公司粘膠短纖銷售價格同比



下降
8.20%

12,658.50

/
噸,純堿、燒堿產品銷售價格基本保持穩定,
PVC
銷售價格略有
上升


有機硅行業市場向好,
2018

1~8
月市場價格持續走高,帶動公司二甲基硅氧烷混合環體全年銷售
均價同比大幅增長。



201
9

1
季度
,粘膠短纖

燒堿和
二甲基硅氧烷混合環體銷售均價同比分別下降了
9
.40
%

5
.06
%

3
5.38
%
,其中二甲基硅氧烷混合環體降幅較大,主要系
2018
年國外產能收縮導致產品價格大幅
增長后逐漸回調所致;
P
VC
價格較上年同期基本保持不變

純堿銷售價格同比
上升
1
6.0
%







3
201
6
~201
9

1
季度
公司主要產品銷售均價(單位:元
/
噸)


產品

2016年

2017年

2018年

2019年1季度

純堿

1,189.5


1,59.64



1,529.20



1,620.46


粘膠短纖

12,379.41


13,789.63



12,658.50



11,534.83


燒堿

1,781.81


2,743.13



2,731.26



2,510.56


聚氯乙烯

5,927.36


5,62.96



5,753.78



5,659.34


二甲基硅氧烷混合環體

11,635.97


18,69.80



24,420.0



15,624.60




資料來源:公司提供




從銷售區域來看,2018年公司銷售區域主要集中在華北、華東以及國外地區,其中華東地區營
業收入達81.84億元,占主營收入的40.89%;華北地區營業收入達46.75億元,占主營業務收入的
23.36%;華南地區增幅較大,營業收入同比增長12.87%,主要系有機硅業務相關產品和粘膠短纖營
業收入增加所致,占主營業務收入的9.42%。國外地區主要為粘膠短纖的出口,營業收入達25.01億
元,占主營業務收入的12.50%。



總體看,
2
018
年公司主要產品產能利率和產銷率仍保持較高水平

公司生產及銷售狀況良



公司產品銷售價格與市場走勢趨同,其中
2018
年粘膠短纖由于國內產能集中投產導致價格大幅下
降,短期內仍難以逆轉。有機硅業務相關產品由于海外產能收縮導致
2
018

產品價格大幅提升,但
價格已于
2
019

1
季度有所回落


產品價格的波動易影響公司的盈利水平



2
)原材料情況


采購價格方面,2018年,公司主要原材料采購價格較上年均有不同程度的上漲,其中原鹽采購
均價同比大幅增長28.12%,主要系受天氣影響導致原鹽市場供給減少所致,其余原材料采購價格均
小幅增長,主要系受環保因素影響。


采購數量方面,2018年漿粕采購數量同比增長28.71%至67.07萬噸,增幅較大,主要系粘膠短纖
產量增加帶動原材料需求增大所致,其余主要原材料采購數量變動幅度不大。公司前五名供應商采
購額合計25.45億元,占年度采購總額13.91%,公司采購集中度較低。





4
201
6
~201
8
年公司的原材料采購量及價格變動情況(單位
:萬噸、

/
噸、
萬元



原料

采購狀況

2016 年

2017 年

2018 年



采購數量

309.36

343.80

329.82


采購均價

294.32

422.95

437.65


采購總價

91,050.33

145,407.38

14,346.65


原鹽

采購數量

563.11

649.52

58.38


采購均價

115.35

129.21

165.5


采購總價

64,953.60

83,922.46

97,408.57


漿粕

采購數量

53.50

52.11

67.07


采購均價

5,585.68

6,066.51

6,089.15


采購總價

298,849.15

316,139.49

408,425.98





電石

采購數量

61.16

64.17

5
8.94


采購均價

2,206.23

2,576.11

2,76.80


采購總價

134,936.85

165,313.87

163,659.21


硅塊

采購數量

5.82

5.69

5.9


采購均價

9,430.69

12,136.40

12,694.10


采購總價

54,907.88

69,097.92

76,05.3


合計

采購數量

992.95

1,115.29

1,050.20


采購均價

649.24

699.26

847.35


采購總額

644,697.81

779,881.12

889,895.73




資料來源:公司提供



總體看,
201
8
年,公司采購總額同比增幅明顯,主要系
原材料
采購
價格上漲
所致,其中原鹽受
天氣影響導致原鹽市場供給減少,采購均價明顯上升;受粘膠短纖產量增加影響,漿粕采購規模明
顯擴大,但同期公司各主要產品銷售價格下降,
以致加大了公司的成本控制壓力





3
)電力情況


2018
年,公司
根據“
唐發〔
2017

7

”文件要求,
將北廠
2#
機進行了改造,將抽凝機組改造為
抽背機組,裝機容量由
6
萬千瓦降至
2.5
萬千瓦。截至
2018
年底,公司熱電
分公司的電力設備裝機總
容量達到
19
萬千瓦,電力自給率達到
45%
;年供汽能力
1
,
402
萬噸
/
年,自給率
10%
,公司熱電板塊旨
在加強循環經濟優勢,提供生產電力需求,降低生產成本。公司通過純堿廢渣生產的燃煤脫硫劑用
于熱電公司鍋爐脫硫;同時,公司采用庫倫電除塵和濕式電除塵技術,在有效降低
PM2.5
顆粒排放
的同時,節約電能約
30%
。另外公司采用
SCR

SNCR
技術進行脫硝,所有環保參數均能達到國家超
低排放標準。



總體看,
201
8
年,公司熱電機組改造后,總體裝機容量
有所
下降,但熱電板塊
仍保持穩定的電
力和蒸汽供應能力,
有利于降低公司生產成本







3

其他子公司情況


公司全資子公司
唐山三友集團東光漿粕有限責任公司(以下
簡稱

東光
漿粕


)主要經營業務

制造銷售棉
漿粕


受產業
升級影響


漿粕



漿粕、竹
漿粕
替代
,市場
需求逐步下降


東光
漿粕
近年

經營持續虧損,
201
8

營業收入

4,
737
.
14
萬元,
營業成本

4
,
456.83
萬元;營業利潤


4
,
616.48
萬元,主要
系其較高的期間費用和固定資產減值
損失所致
。東光
漿粕
具有較大的人員負擔
和債務負擔,期間費用

的管理費用和財務費用
金額
較大,同時公司
低效
資產導致資產減值損失較

。截至
201
8

底,
東光
漿粕
注冊
資本為
17
,
00
萬元;資產總額
7
,
88.95
萬元、負債總額
45
,
70.43

元、凈資產總額
-
3
7
,
81.48
萬元,已資不抵債。

2016
年東光
漿
粕實施改制,其國有股權擬全部退出,
東光漿粕為此制定了“職工解除勞動合同安置補償辦法”及“職工解除勞動合同安置補償辦法(補
充條款)”,與
93
名職工協商解除勞動合同。截至
201
8

底,公司
已支付職工安置補償金
2,086.13
萬元,尚有
215.31
萬元職工補償金未支付
,剩余待支付職工補償金規模相對較小。目前,東光
漿

改制
工作仍在進行


未來
,東光漿粕
可能
面臨破產
清算
風險。



公司
全資子公司
河北長蘆大清河鹽化集團有限公司(以下
簡稱

大清河
鹽化


)的營業
收入主
要來源于
下屬子公司化工產品溴素、氯化鉀、氯化鎂等的
銷售。

201
8


大清河
鹽化
營業
收入為
9
,
495.50
萬元
,營業成本為
6
,
460.23
萬元
,其中
管理
費用
8,363.48
萬元
,營業
利潤虧損
6
,
472.97
萬元


截至
201
8

底,
大清河
鹽化
資產
總額為
30,967.18
萬元,
負債
總額

26
,
867.89
萬元,凈資產

4,09.29
萬元





公司
全資子公司
唐山
三友榆山實業有限公司
(以下
簡稱


友榆山
”)已
基本停產;
201
8


業收入

37.0
萬元

營業總
成本為
148.37
萬元
,主要由管理費用構成

資產減值損失
2
5.31
萬元


業利潤虧損
11.37
萬元
;截至
201
8


資產
總額為
3,014.12
萬元、負債總額
3,278.41
萬元,凈資產總額
-
264.29
萬元,已資不抵債。



總體
看,除
三友化工外,
公司其他子公司
資產
質量不佳,
且存在大額資產減值損失、期間費用
規模大等因素,致使該部分子公司經營業績呈大規模虧損狀態,并對公司整體的經營業績的提升形
成明顯掣制。






4

在建項目


截至
20
19

3
月底,公司
在建項目包括鹵水綜合利用吹溴改擴建項目和
4
萬噸鹽汽水項目,計劃
總投資金額為
11,469
萬元
,資金來源以
自籌為主,
已投資
8,521
萬元
,還需投資
2
,
948
萬元
,項目剩余
待投入規模小。







5
截至
2019

3

底公司在建及擬建項目情況(單位:

元)


項目


項目情況


計劃總
投資


資金來源規劃


2019 年 3
月底已完
成投資


投資規劃


專項
資金

企業

自籌

債務

融資

2019 年(4
月~12 月)

2020 年

2021 年
及以后

鹵水綜合利用吹溴
改擴建項目

--

7,248

600

6,648

--

6,664

100

300

184

4 萬噸鹽汽水項目

建設一條
年產 4 萬
噸鹽汽水
生產線

4,221

--

4,221

--

1,857

2,364

--

--

合計

--

11,469


60


10,869


0


8,521


2,464


30


184




資料來源:公司提供

注:此表中在建項目未統計三友化工在建項目




總體看,公司未來
在建工程
資金
壓力不大







5

經營
效率


2018

公司
應收
賬款
周轉次數
由上年

28.13
次上升

29.90
次;
存貨周轉次數由上年的
8.67
次下降為
7.69
次,
主要由于
公司主要原材料儲
備、自制設備增加
所致;
總資產
周轉
次數
由上年的
0.82
次下降

0.76
次,基本保持穩定,與
W
ind
同行業相比,相關
指標仍處于
行業
一般
水平。






表 6 2018 年公司與同行業盈利指標對比(單位:次)

指標名稱

應收賬款周轉率

存貨周轉率

總資產周轉率

山東海化

71.41

10.60

1.18

中泰化學

31.12

22.35

1.23

三友堿業

29.90

7.69

0.76



資料來源:
Wind
;聯合評級整理。



注:為便于同業比較

本表數據引自
Wind
,與本報告附表口徑有一定差異







總體
看,
201
8
年公司整體經營效率
一般














6

經營關注



1
)原材料及產品價格
波動風險


公司主要產品純堿、粘膠短纖維、
PVC
、燒堿等大多為基礎化工產品,盈利能力受宏觀經濟波
動影響較大;部分
產品
所屬
行業

新增產能較大
,競爭激烈,
產品價格
波動
較為明顯
。同時主要產
品的生產成本構成中,原材料和能源合計占總成本的比重較大,
201
8
年,原材料價格
均同比增
長,
未來若價格繼續上揚或高位震蕩,將對公司的經營產生不利影響。




2
)匯率
波動
及貿易摩擦
風險


人民幣匯率的變化一方面可能影響到公司出口產品的銷售價格和進口原材料的價格,從而對產

的銷量、利潤產生影響,另一方面可能會影響到公司的外匯收入結算,帶來一定的匯兌損失。同
時美國加征關稅清單中,涉及全部種類的紡織紗線、織物、產業用制成品以及部分家用紡織品和紡

機械等,作為棉紡主要原料之一的
粘膠短纖

貿易摩擦
或將
對其市場需求、產品價格等產生影響。




3
)安全環保風險


公司屬于
基礎化工
行業
,安全
生產
方面,
氯堿業務和有機硅業務屬于危險化學品生產行業,燒
堿、液氯等產品具有腐蝕性和毒性,部分生產工序在高溫、高壓的環境中進行,生產過程中可能發
生中毒、火災、爆炸等安全事故,從而影響公司生產經營的正常進行。環

方面,
公司生產過程中
會產生廢水、廢渣和廢氣等污染物,隨著國家環保力度的加強以及
京津冀
環保標準
一體化
的實施,
有關標準和要求將可能進一步提高,公司環保投入成本將進一步加大,公司如不能及時適應相應的
變化,生產和發展將會受到限制。




4
)部分
子公司
持續虧損


公司合并
范圍內的營業收入及利潤主要來自于三友化工
三友化工營業收入和利潤依賴度較
高。


三友化工外,
公司其他
部分
子公司
資產
質量不佳,經營業績虧損

部分資不抵債的子公司


可能存在破產清算的
風險。






7

未來發展


公司主動適應經濟發展新常態,以“科學發展,穩健發
展”為宗旨,以“信息化、智能化、國
際化、綠色化”為主線,大力實施“創新驅動、節能減排、轉型升級”戰略,做大鹽化工、粘膠纖
維優勢產業,做優有機硅、氯堿下游精細化工特色產業,做好現代物流、貿易服務輔助產業。努力
構建具有較強競爭力、資源節約、環境友好型企業。



總體看,公司的經營思路務實穩健,發展戰略清晰可行。





六、財務分析



1

財務概況


公司提供的
2018
年度合并財務報表已經中興財光華會計師事務所
(特殊普通合伙)
審計,并出
具了標準無保留意見的審計報告,
201
9
年一季度財務報表未經審計。公司財務報表編制遵循財政

頒布的最新企業會計準則。

201
8
年及
201
9

1
季度,公司合并范圍未發生變化,會計政策連續,
數據可比性較強。



截至
2018
年底,公司合并資產總額
275.96
元,負債合計
148.08
億元,所有者權益(含少數股
東權益)
127.87
億元,其中歸屬于母公司所有者權益合計
50.14
億元。

2018
年,公司實現營業收入
202.97
億元,凈利潤(含少數股東損益)
16.81
億元,
歸屬于母公司凈利潤
5.5
億元
;經營活動現



金流量凈額為
16.97
億元
,現金及現金等價物凈增加額 4.99 億
元。



截至
2019

3
月底,公司合并資產總

292.93
億元,負債合計
162.87
億元,所有者權益(含少數
股東權益)
130.06
億元,其中歸屬于母公司所有者權益合計
50.80
億元。

2019

1~3
月,公司實現營業
收入
52.23
億元,凈利潤(含少數股東損益)
2
.
18
億元,歸屬于母公司凈利潤
0.6
億元;經營活動現
金流量凈額為
2
.
31
億元,現金及現金等價物凈增加額
11.3
億元。






2

資產質量


截至 2018 年底,公司合并資產總額為 275.96
億元,較年初增長
6.31%
,主要系
流動資產增長所

。其中流動資
產占
33.73
%
,非流動資產占
66.27
%

資產
結構較上年基本保持穩定
,資產
構成
仍以
非流動資產為主,符合行業所屬特征。



截至
2018
年底,公司流動資產

93.08
億元,較年初增長
11.40%
,主要系貨幣
資金
和其他流動
資產


所致,
主要由貨幣資金(占
35.52
%
)、應收票據(占
20.75
%
)、應收
賬款(

6.46%


其他應收款
(占比
1
0.87
%
)和存貨(占
20.51
%
)構成




截至
201
8

底,公司貨幣資金為
33.06
億元
,較年初增長
33.51%
,主要系經營現金留存所致

公司貨幣資金
主要
由銀行存款
25.34
億元和其他
貨幣資金
7.73
億元構成

其他貨幣資金

6
.6
億元
使用受限
,為公司承兌匯票、信用證、保函等保證金,貨幣資金受限
比例為
20.15%

占比
一般




截至
2
018
年底
,公司
應收票據

19.31
億元
,較年初
下降
7.98%

公司
應收票據
均為
銀行承兌
匯票,
其中因
質押
受限的
應收票據占
2.13
%
。公司應收
賬款
賬面價值

6.01
億元
,較年初
基本保持
穩定,共計提壞賬準備
0.
72
億元

綜合
計提比例為
10.69%
;按賬齡分析法計提壞賬準備的應收賬款



3
.34
億元

1

以內


88.4%

1~2


6.81%
,賬齡
較短




截至
2
018
年底
,公司其他應收款為
1
0
.12
億元

較年初基本保持穩定,
主要為與
控股東
唐山
三友集團有限公司(為關聯方)的往來款,累計提壞賬準備
0.7
6
億元,計提比例為
6.
96
%
;按賬
齡分析法計提壞賬準備的其他應收款余額

1
.01
億元

1
年以內的占
74.59
%

1~2
年占
1.
67
%

2~3
年占
0.
53
%

3
年以上占
23.21
%
,賬齡較長。公司其他應收款金額較大,對資金形成一定程度占用。



截至
2
018
年底
,公司存貨賬面價值為
1
9.09
億元

較年初基本保持穩定
,公司
存貨由原材料(

6
4.89%


庫存商品(

2
9
.
95%

構成,其中
因質押受限

存貨

1.18%


存貨
累計提
存貨跌價
準備
2
,201
.
35
萬元
,計提比例為
1
.15%

考慮
到公司存貨主要由原材料和庫存商品構成
,價格波動
較為頻繁,
公司存貨
或存在跌價
風險。



截至
201
8
年底,公司非流動資產為
182.8
億元,較年初增長
3
.89
%
,主要由固定資產(占
85.10
%
)、
在建工程(占
5
.
78
%
)和無形資產(占
5
.81
%
)構成。



截至
2
018
年底,公司固定
資產

年初
增長
12.98%

15.64
億元

主要為公司
20
萬噸
/
年功能
性、差別化粘膠短纖維工程項目本期
達產后
,轉入固定資產。固定資產累計提折舊
71.
92
億元,
整體成新率為
68.93
%
,成新率尚可。

公司對
固定
資產累計提減值準備
3.94
億元。因抵押而受限的
固定資產占
0
.92
%




截至
201
8
年底,公司在建
工程較年初
下降
42.45%

10.57
億元,
在建工程主要由技改項目構成


無形資產較年初基本保持穩定,金額為
1
0.63
億元


其中因
抵押受限

無形資產占比
6
.42
%
;無形資
產主要由土地使用權(占
81.52%
)及采礦權(占
16.1%
)構成。



截至
201
8

底,公司
受限
資產合計
9.41
億元
,受限
比例

3
.41%
,受限比例





截至
201
9

3
月底,公司資產總額

292
.
93
億元,較
上年底
增長
6.15%
,其中流動資產
109
.
84
億元,較
上年底
增長
18
.
01%

主要系公司
控股子公司三友化工
發行公司債券后貨幣資金大幅增加所




;非流動資產
183.08
億元,較
上年底
增長
0.1%
。從資產構成來看,較
上年底
變化不大,仍以非
流動資產為主。



截至
2
018
年底

母公司資產總額為
2
8.47
億元

較年初增長
7
.06
%

主要系流動資產增長所致


其中流動資產為
1
7.12
億元

較年初增長
2
5.42
%
,主要系應收票據

應收賬款

其他流動資產增
加所致,流動資產主要由貨幣資金
1
.42
億元

應收
票據及應收賬款
2
.19
億元

其他應收款
9
.63

元和其他流動資產
3
.8
億元


非流動資產為
1
1.35
億元

較年初下降
1
2.30
%

主要系長期股權投資
減少所致

非流動資產主要由長期股權投資
6
.27
億元

投資性房地產
1
.8
億元

固定資產
0
.60

元和遞延所得稅資產
1
.9
億元構成




總體看,
2
018
年公司資產總額有所擴大

資產
結構仍
以非流動資產構成為主,符合行業整體特
征,固定資產成新率
尚可
、資產
受限比例
低,資產質量整體較好







3

負債及所有者權益


截至 2018 年底,公司負債合計 148.08 億元,較年初基本保
持穩定。其中
流動負債占比
64.79
%

非流動負債占比
35.21
%

負債構成仍以流動負債為主。



截至
201
8
年底,公司流動負債規模為
95.94
億元,基本保持穩定


公司流動負債以短期借款(占
34.59
%

、應付票據(占
6.18%


應付賬款(占
33.08
%

和一年內到期的非流動負債(占
10.90%

為主。其中,短期借款較年初減少
11.91%

33.19
億元,主要系
調整債務結構

減少短期借款所致


司短期借款主要

保證借款(占
80.37%
)和信用
借款(

19.63%

構成。



截至
2018
年底,公司應付票據為
5.9
3
億元,較年初增長
94.43%
,主要系原材料采購額增加所
致;
應付賬款

31.73
億元,

年初
基本保持穩定,主要為按合同約定未結算的材料款、工程款項。



截至
2018
年底,公司一年內到期的非流動負債為
10.46
億元,較年初增長
95.84%
,主要系為本
期公司將于
2019
年到期的公司債券重分類至本科目列示。其中一年內到期的長期借款為
4.40
億元,
一年內到期的應付債券為
6.07
億元。



截至
201
8
年底,公司非流動負債
52.15
億元,較年初基本保持穩定。公司非流動負債主要由長
期借款(占
26.85
%
)、應付債券(占
63.
78
%
)構成。其中,長期借款
14.0
億元,較
年初
下降
5
.43
%

公司長期借款由保證借款(占
85.72%
)和
信用借款(

14.28%

構成,期限分布情況如下表所示,
公司
2020
年或面臨集中償付壓力
。公司應付債券
33.26
億元
,較年初基本保持穩定
,具體構成如下
表所示
,公司
2
023
年到期債券規模較大

可能存在集中償付風險







表 7 截至 2018 年底公司主要長期借款期限分布情況(單位:億元,%)


年限

金額

占比


1~2 年(含 2 年)

8.09



57.78


2~3 年(含 3 年)

1.81



12.93


3~4 年(含 4 年)

1.3



9.52


4~5 年(含 5 年)

0.97



6.94


5 年以上

1.80



12.82


合計

14.0



10.0





資料來源:公司提供


















表 8 截至 2018 年底公司應付債券情況(單位:年,億元,%)


債券代碼

起息日

到期日


期限

債券余額

票面利率

18 三友 03

2018-11-19

2023-11-19

5(3+2)

6.00

4.75

18 三友 01

2018-07-25

2023-07-25

5(3+2)

6.00

5.38

17 三友化工
MTN001

2017-11-21

2020-11-21

3

10.00

5.87

15 三友 01

2015-12-17

2020-12-17

5(3+2)

0.15

4.20

15 三友 02

2015-12-17

2022-12-17

7(5+2)

5.00

5.30

16 堿業 01

2016-08-08

2021-08-08

5(3+2)

6.00

3.35

16 堿業 02

2016-08-08

2023-08-08

7(5+2)

6.00

3.8




資料來源:公司提供





有息債務方面,截至 2018 年底,公司全部債務為 97.98 億元,較年初基本保持穩定,其中短期
債務占比 50.60%,較年初提高了 2.20 個百分點,長期債務占比 49.40%,長短期債務占比較為均衡。

公司短期債務為 49.58 億元,較年初增長 7.63%;長期債務為 48.41 億元,較年初下降了 1.42%;2018
年,公司的資產負債率由年初的 56.79%降至 53.66%;全部債務資本化比率由年初的 45.90%降至
43.38%;長期債務資本化比率由年初的 30.45%降至 27.46%。公司債務指標較年初有所改善,負債
水平一般,債務負擔適中。


截至 2019 年 3 月底,公司負債總額為 162.87 億元,較上年底增長 9.98%。其中,流動負債 105.36
億元,較上年底增長 9.82%;非流動負債為 57.51 億元,較上年底增長 10.28%,主要系發行公司債
券所致。公司全部債務為 109.76 億元,較上年底增長 12.02%,其中短期債務 56.01 億元,長期債務
為 53.75 億元。公司資產負債率、全部債務資本化比率、長期債務資本化比率分別為 55.60%、45.77%
和 29.24%,較上年底分別提高了 1.94、2.39 和 1.78 分百分點,整體債務負擔適中。


截至 2018 年底,公司所有者權益合計 127.87 億元,較年初增長
14
.
00
%
,主要系利潤留存
所致;
其中股本

1
5.93
億元

較年初未發生變化


資本公積較年初增長
1
1.91
%

1
4.23
億元

主要系

三友化工股份所致;未分配利潤較年初增長
3
8.47
%

1
9.78
億元
。公司歸屬于母公司所有者權益
合計
5
0.14
億元

其中
股本、資本公積和未分配利潤占比分別為
31.76
%

28.39
%

39.46
%

公司

屬于母公司權益占比低
,少數股東權益規模大,
穩定性一般




截至
201
9

3
月底,公司所有者權益為
130.06
億元
,較
上年底
增長
1.71%
,主要系未分配利潤
增加所致,其中歸屬于母公司所有者權益
50.80
億元,
公司
權益結構

上年底
變化不大。



截至
2018
年底,母公司負債合計
12.79
億元,較年初
下降
1
.75
%
,主要系非流動負債減少所致;
流動負債
6.75
億元,較年初增長
609.3
%
,主要系一年內到期的非流動負債增加所致;非流動負債
6.04
億元,較年初減少
49.92
%
,主要系應付債券減少所致。



截至
2
018
年底,母公司所有者權益
15.67
億元,較年初
下降
15.53
%

全部為歸屬于母公司所有
者權益,
其中
實收資本占
1
01.62
%

未分配利潤占
-
2
.4
%
,未分配利潤對所有者權益有所侵蝕。



總體看,2018 年,公司負債和債務規模基本保持穩定,公司負債水平一般,債務負擔適中。由
于未分配利潤增加帶動,公司所有者權益隨之增長。公司所有者權益穩定性一般。





4

盈利能力


2
018


公司實現營業收入
2
02.97
億元,較上年基本保持穩定

營業成本為
148.56
億元,同比增

1.31%
;實現
營業利潤
21.62
億元
,同比
下降
10.35%

主要系純堿

粘膠短纖和
P
VC
產品盈利
水平
同比下降所致;實現
凈利潤
16.81
億元

同比下降
7.8%
,其中歸屬
于母公司凈利潤
5.5
億元,同比增




2.57
%

歸屬于母公司凈利潤主要來自于三友化工;公司部分全資子公司出現虧損會侵蝕部分歸屬
于母公司凈利潤。



從期間費用來看,期間費用總額同比
增長
5.84%
。其中,
銷售費用
基本保持穩定,為
8.
43
億元;
管理費用同比增長
8.14
%

16.28
億元
,主要系
職工薪酬水平提高所致;
研發費用同比下降
30.72%

0.48
億元,主要為
本期符合費用化條件的研發支出同比減少

財務
費用同比
增長
18.31%

4.57
億元

主要系
受匯率影響,匯兌損失同比增加所致。

201
8
年費用
收入比
同比
上升
0.
75

百分點至
14.6%

費用控制能力有待提高




從資產損失來看,
201
7
~
2018


公司資產減值損失
分別

1
.
08
億元

1
.04
億元

變動幅度不大

主要由壞賬損失

存貨跌價損失和固定資產減值損失構成




從盈利指標來看,受公司粘膠短纖、PVC、純堿和燒堿盈利能力下降影響,2018年公司營業利
潤率、總資本收益率、總資產報酬率和凈資產收益率分別為25.61%、9.65%、9.45%和14.01%,同比
分別下降了0.62、1.77、1.97和4.68個百分點。公司盈利能力略有弱化。與國內同行業上市公司相比,
公司主要盈利指標均處于行業較好水平。




表 9 2018 年公司與同行業盈利指標對比(單位:%)

指標名稱

銷售毛利率

凈資產收益率

總資產報酬率

山東海化

18.68

18.90

13.87

中泰化學

11.10

13.02

7.00

三友堿業

26.81

11.91

9.35



資料來源:
Wind
;聯合評級整理。



注:為便于同業比較

本表數據引自
W
ind
,與本報告附表口徑有一定差異






2019
年一季度,公司實現營業收入
52.23
億元,同比增長
10.03%
,主要系產能擴大,產銷量增加
所致;實現營業
利潤
2.74
億元,同比下降
49.76
%
,實現凈利潤
2.18
億元,同比下降
49.67
%
,主要系產
品銷售價格下跌所致。



2018
年,母公司實現營業收入
0.75
億元,較上年減少
40.4
%

營業利潤由上年的虧損
1
.83
億元扭
轉為盈利
2
.24
億元

主要系投資收益增加所致
;實現凈利潤
2.16
億元


其中母公司
2018
年實現投資凈
收益
2.90
億元,較上年增長
152.03
%
;財務費用
0.46
億元,較上年
下降
1.72
%

管理費用為
0
.14
億元

較上年下降
9
.93%

資產減值損失為
0
.52
億元

較上年下降
8
4.14
%


母公司收
益主要來自于對下屬子
公司的投資凈收益,而
期間費用和資產減值損失
對利潤形成較大侵蝕。



總體看,2018年,公司整體盈利能力仍處較強水平,但費用控制能力仍有待提高。同時,公司
合并范圍內部分子公司資產減值損失金額較大,加之經營業績較差等因素,對歸屬于母公司凈利潤
形成侵蝕。2019年一季度,由于公司主要產品價格降幅大,公司凈利潤同比大幅減少。




5

現金流


2018年,公司經營活動現金流入134.33億元,同比增長17.35%,主要系本期銷售商品、提供勞
務收到的現金同比增加所致,其增幅大于營業收入增幅的原因主要系有機硅業務增幅較大,收現能
力較強所致;經營活動現金流出117.36億元,同比增長17.54%;經營活動現金流量凈額為16.97億元,
同比增長15.99%;2018年公司現金收入比為64.20%,同比提高了9.20個百分點,主要系本期銷售商
品、提供勞務收到的現金同比增加所致,現金收入比較低主要系公司銷售回款主要以票據方式結算
所致。


2018年,公司投資活動現金流入7.30億元,同比增加3.37億元,主要系減持三友化工股份所致;


投資活動現金流出11.45億元,同比增長2.21%,其中投資支付的現金較大;投資活動產生的現金流
量凈額為-4.15億元,凈流出規模較上年下降42.92%。


2018年,公司籌資活動現金流入69.04億元,同比下降25.08%;籌資活動現金流出76.97億元,同
比下降20.39%,主要系償還到期債務支付現金較少所致;籌資活動產生的現金流量凈額為-7.93億元,
凈流出規模同比增長74.71%。


2019年一季度,經營活動產生的現金流量凈額為2.31億元,投資活動產生的現金流量凈額為0.28
億元,籌資活動產生的現金流量凈額為8.77億元,現金及現金等價物凈增加額為11.33億元。


總體看,2018年,公司經營活動現金流仍保持良好態勢;大型在建項目已逐步完工,投資支出
逐步減少,公司整體現金流狀況良好。




6

償債能力


從短期償債能力指標來看,2018年,公司流動比率由上年的0.88倍提升至0.97倍,速動比率由上
年的0.67倍提升至0.77倍;公司現金短期債務比由0.99倍提高至1.06倍。總體看,公司短期償債能力
較強。


從長期償債能力指標來看,2018年,公司EBITDA由上年的38.00億元下降至35.47億元,主要系
利潤總額略有下降所致。公司EBITDA主要由折舊(占27.92%)、計入財務費用的利息支出(占11.51%)
和利潤總額(占59.79%)構成。同期,公司EBITDA全部債務比由上年的0.40倍降至0.36倍,EBITDA
利息倍數由上年8.51倍降至8.31倍,公司長期償債能力較強。


截至2019年3月底,公司獲得銀行本幣授信額度為198.49億元(人民幣),外幣授信額度為5.20
億美元,尚未使用的本幣授信額度和外幣授信額度分別為127.45億元和2.64億美元,公司間接融資渠
道暢通。


截至2019年3月底,公司不存在重大未決訴訟。公司無對外擔保。


根據公司提供的企業信用情況報告顯示,截

201
9

5

6
日,
公司無未結清不良信貸信息記錄,
已結清貸款信息記錄中有
28
筆不良關注類貸款和
10
筆不良關注類保理記錄,主要系前期行業景氣度
下行,銀行主動調整貸款風險分類所致;公司無本金和利息逾期現象。



總體看,公司長、短期償債能力指標均處較強水平,考慮公司控股子公司三友化工在生產規模、
成本控制、產品價格、市場占有率等方面仍保持了較強的綜合競爭優勢;公司整體償債能力很強。




七、公司債券償債能力分析





從資產情況來看,截至
2019

3
月底,公司現金類資產為
68.49
億元,為“
16
堿業
01
”和“
16
堿業
02
”待償本金合計(
12
億元)的
5.71
倍,公司現金類資產對債券的覆蓋程度

高;凈資產為
130.06
億元,為債券本金
12
億元的
10.84
倍,公司較大規模的現金類資產和凈資產能夠對“
16
堿業
01
”和“
16
堿業
02
”的按期償付起到很強的保障作用。



從盈利情況來看,
2018
年公司
EBITDA

35.47
億元,為債券本金
12
億元的
2.96
倍,公司
EBITDA
對本次債券的覆蓋程度高。



從現金流情況來看,公司
2018
年經營活動產生的現金流入量為
134.3
億元,為債券本金
12

元的
11.19
倍,公司經營活動現金流入量對本期
債券的覆蓋程度


;公司
2018
年經營活動產生的
現金凈流入量為
16.97
億元,為債券本金
12
億元的
1.41
倍,公司經營活動現金流入量對本期債券的
覆蓋程度較高





綜合以上分析,并考慮到公司作為國內大型綜合性化工企業三友
化工的控股東

在生產規模、
產品結構及研發
水平
等方面仍
具有
較強
優勢
,聯合
評級認為,
公司對“
16
堿業
01
”和“
16
堿業
02


的償還能力
很強







八、綜合評價




三友堿業作為大型國有
控股企業,
跟蹤期內,
其下屬控股上市公司
三友
化工
在生產規模、成本
控制、市場占有率等方面仍保持較強的綜合競爭優勢。

2
018


三友
化工
20
萬噸
/
年功能化、差別
化粘膠短纖項目達

,隨著生產規模的進一步擴大,三友化工規模經濟效益明顯
。隨著國內有機硅
行業景氣度回升,帶動有機硅業務相關產品盈利水平提高。

2
018

三友化工繼續保持良好的經營
業績

其較好的盈利情況成為公司重要的利潤來源
。同時,聯合評級也關注到
三友
化工
產品
價格

原材料價格存在
波動
風險
;部分產品在生產、運輸、銷售過程中存在一定安全風險;環保政策趨嚴
導致的環保風險加大

三友化工外其他板塊
經營不善
等因素給公司信用水平帶來的不利影響。



未來,隨著三友化工投產項目產能完全釋放,有
利于帶動公司整體行業地位的提高和經營業績
的進一步向好發展。



綜上,聯合評級維持公司的主體長期信用等級為“
AA
”,評級展望為“穩定”;同時維持“
16
堿業
01
”和“
16
堿業
02
”的債項信用等級為“
AA
”。






附件
1
唐山三友
堿業

集團
)有限公司


主要計算指標





項目

2016 年

2017 年

2018 年

2019 年 3 月

資產總額(億元)

232.09


259.58


275.96


292.93


所有者權益(億元)

83.10


112.17


127.87


130.06


短期債務(億元)

66.87

46.06


49.58


56.01


長期債務(億元)

39.02


49.1


48.41


53.75


全部債務(億元)

105.8


95.17


97.98


109.76


營業收入(億元)

157.89


202.18


202.97


52.23


凈利潤(億元)

5.26


18.25


16.81


2.18


EBITDA(億元)

23.
20


38.0


35.47


--


經營性凈現金流(億元)

13.28


14.63


16.97


2.31


應收賬款周轉次數(次)

21.08


28.13


29.90


--


存貨周轉次數(次)

8.83


8.67


7.69


--


總資產周轉次數(次)

0.68


0.82


0.76


0.18


現金收入比率(%)

60.81


55.0


64.20


65.30


總資本收益率(%)

5.45


11.42


9.65


--


總資產報酬率(%)

5.83


11.42


9.45


--


凈資產收益率(%)

6.50


18.69


14.01


--


營業利潤率(%)

24.20


26.23


25.61


18.81


費用收入比(%)

17.45


13.91


14.6


13.12


資產負債率(%)

64.20


56.79


53.6


55.60


全部債務資本化比率(%)

56.03


45.90


43.38


45.7


長期債務資本化比率(%)

31.95


30.45


27.46


29.24


EBITDA 利息倍數(倍)

4.5
2


8.51


8.31


--


EBITDA 全部債務比(倍)

0.2


0.40


0.36


--


流動比率(倍)

0.63


0.8


0.97


1.04


速動比率(倍)

0.49


0.67


0.7


0.86


現金短期債務比(倍)

0.52


0.9


1.06


1.2


經營現金流動負債比率(%)

12.43


15.30
15.34


17.69


2.19


EBITDA
\

償本金
合計(倍)


1.9
3


3.17


2.96


--




注:
1
、公司
2019
年一季報財務數據未經審計、相關指標未年化;
2
、本報告中,部分合計數與各相加數直接相加之和在尾數上存
在差異,系四舍五入造成;
3
、除特別說明外,均指人民幣;
4

融資租賃款已計入長期債務

5

EBITDA/
待償
本金合

=
EBITDA/
本報告
所跟蹤債項合計待償本金













附件
2
有關計算指標的計算公式





指標名稱


計算公式


增長指標





年均增長率



1

2
年數據:增長率
=
(本期
-
上期)
/
上期
×10%



2

n
年數據:增長率
=[(
本期
/

n

)^

1/(n
-
1)

-
1]×10%


經營效率指標





應收賬款周轉次數


營業收入
/[(
期初應收賬款余額
+
期末應收賬款余額
)/2]


存貨周轉次數


營業成本
/[(
期初存貨余額
+
期末存貨余額
)/2]


總資產周轉次數


營業收入
/[(
期初總資產
+
期末總資產
)/2]


盈利指






總資本收益率


(凈利潤
+
計入財務費用的利息支出)
/[
(期初所有者權益
+
期初全部
債務
+
期末所有者權益
+
期末全部債務)
/2]×10%


總資產報酬率


(利潤總額
+
計入財務費用的利息支出)
/[
(期初總資產
+
期末總資產)
/2]×10%


凈資產收益率


凈利潤
/[
(期初所有者權益
+
期末所有者權益)
/2]×10%


主營業務毛利率


(主營業務收入
-
主營業務成本)
/
主營業務收入
×10%


營業利潤率


(營業收入
-
營業成本
-
稅金及附加)
/
營業收入
×10%


費用收入比


(管理費用
+
營業費用
+
財務費用)
/

業收入
×10%


財務構成指標





資產負債率


自由負債
/
自有資產
×10%


全部債務資本化比率


全部債務
/
(長期債務
+
短期債務
+
所有者權益)
×10%


長期債務資本化比率


長期債務
/
(長期債務
+
所有者權益)
×10%


擔保比率


擔保余額
/
所有者權益
×10%


長期償債能力指標





EBITDA
利息倍數


EBITDA/
(資本化利息
+
計入財務費用的利息支出)


EBITDA
全部債務比


EBITDA/
全部債務


經營現金債務保護倍數


經營活動現金流量凈額
/
全部債務


籌資活動前現金流量凈額債務保護倍數


籌資活動前現金流量凈額
/
全部債務


短期償債能力指標





現金短期債務比


現金類資產
/
短期債務


經營現金流動負債比率


經營活動現金流量凈額
/
流動負債合計
×10%


經營現金利息償還能力


經營活動現金流量凈額
/
(資本化利息
+
計入財務費用的利息支出)


籌資活動前現金流量凈額利息償還能力


籌資活動前現金流量凈額
/
(資本化利息
+
計入財務費用的利息支出)


本期公司債券償債能力





EBITDA
償債倍數


EBITDA/
本期公司債券到期償還額


經營活動現金流入量償債倍數


經營活動產生的現金流入量
/
本期公司債
到期償還額


經營活動現金流量凈額償債倍數


經營活動現金流量凈額
/
本期公司債券到期償還額




注:現金類資產
=
貨幣資金
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產
+
應收票據


長期債務
=
長期借款
+
應付債券


短期債務
=
短期借款
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債
+
應付票據
+


一年內到期的非流動負債


全部債務
=
長期債務
+
短期債務


EBITDA=
利潤總額
+
計入財務費用的利息支出
+
固定資產折舊
+
攤銷


所有者權益
=
歸屬于母公司所有者權益
+
少數股東權益





附件
3
公司主體長期信用等級設置及其含義





公司主體長
期信用等級劃分成
9
級,分別用
AA

AA

A

BB

BB

B

CC

CC

C
表示,其中,除
AA
級,
CC
級(含)以下等級外,每一個信用等級可用

+




-


符號進行微調,表示略高或略低于本等級。



AA
級:償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低;


AA
級:償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響不大,違約風險很低;


A
級:償還債務能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低;


BB
級:償還債務能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般;


BB
級:償還債務能力較弱,受不利
經濟環境影響很大,違約風險較高;


B
級:償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高;


CC
級:償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高;


CC
級:在破產或重組時可獲得保護較小,基本不能保證償還債務;


C
級:不能償還債務。



長期債券(含公司
債券

信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。







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