[公告]黑牡丹(集團)股份有限公司:13牡丹02:2013年黑牡丹集團(股份)有限公司公司債券(第一期、第二期)跟蹤評級報告(2019)

時間:2019年06月17日 09:55:40 中財網
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y






信用評級報告聲明





中誠信證券評估有限公司(以下簡稱“中誠信證評”)因承做本項目并出具本評級報告,
特此如下聲明:

1、除因本次評級事項中誠信證評與評級委托方構成委托關系外,中誠信證評、評級項目
組成員以及信用評審委員會成員與評級對象不存在任何影響評級行為客觀、獨立、公正的關
聯關系。


2、中誠信證評評級項目組成員認真履行了盡職調查和勤勉盡責的義務,并有充分理由保
證所出具的評級報告遵循了客觀、真實、公正的原則。


3、本評級報告的評級結論是中誠信證評遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定,
依據合理的內部信用評級流程和標準做出的獨立判斷,不存在因評級對象和其他任何組織或
個人的不當影響而改變評級意見的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站
(www.ccxr.com.cn)公開披露。


4、本評級報告中引用的企業相關資料主要由發行主體或/及評級對象相關參與方提供,
其它信息由中誠信證評從其認為可靠、準確的渠道獲得。因為可能存在人為或機械錯誤及其
他因素影響,上述信息以提供時現狀為準。中誠信證評對本評級報告所依據的相關資料的真
實性、準確度、完整性、及時性進行了必要的核查和驗證,但對其真實性、準確度、完整性、
及時性以及針對任何商業目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。


5、本評級報告所包含信息組成部分中信用級別、財務報告分析觀察,如有的話,應該而
且只能解釋為一種意見,而不能解釋為事實陳述或購買、出售、持有任何證券的建議。


6、本次評級結果中的主體信用等級自本評級報告出具之日起生效,有效期為一年。債券
存續期內,中誠信證評將根據監管規定及《跟蹤評級安排》,定期或不定期對評級對象進行
跟蹤評級,根據跟蹤評級情況決定評級結果的維持、變更、暫停或中止,并按照相關法律、
法規及時對外公布。







說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
募集資金使用及債券償付情況


黑牡丹(集團)股份有限公司(以下簡稱





)分別于
2014

10

29
日及
2016

7

8
日發行了
2013
黑牡丹(集團)股份有限公司公
司債券(第一期)
(債券簡稱為
“13
牡丹
01”

、債券
代碼為
“1236”



2013
黑牡丹(集團)股份有
限公司公司債

第二期)
(債券簡稱為
“13
牡丹
0
2


、債券代碼為
“136531”


,發行規模總計
17

元。

其中
第一期票面利率為
5.4
%

存續期限為
2014
.
10
.
29~2019
.
10
.
29
,募集資金總額人民幣
8.5

元,
扣除發行費用后
用于償還公司債款和補充流動
資金,已按照募集說明書上列明的用途使用完畢;
第二期票面利率為
4.3
%
,存續期限為
2016
.
7
.
8~2021
.
7
.
8
,募集資金總額人民幣
8.5
億元,
扣除發行費用后
用于償還公司債款,已按照募集說
明書上列明的用途使用完畢。



兩期債券期限均為
5
年期,債券存續期第
3

末附發行人上調票面利率選擇權及投資者回售選
擇權。

201
7
年,
“13
牡丹
01”

回售兌付債券數量
92,59
手,回售金額為人民幣
9,259.90


(不含
利息)
,回售兌付完成后,本期債券余額為人民幣
75,740.10
萬元;
“13
牡丹
02”

回售部分的
兌付日為
2019

7

8
日,
截至本評級出具之日,有效申報
數量為
614,293
手,后續
相關回售情況需關注。



行業關注


2018
年,常州市經濟及固定資產投資繼續保
持快速增長態勢,產業結構逐漸優化


2018
年,常州市實現地區生產總值(
GDP

7
,
050.3
億元,
總量
維持在
全省第
5
位,
位列全省第

(按可比價計算增長
7.0
%
)。

其中,第一產業增
加值
156.3
億元,同比下降
1.0%
;第二產業增加值
3,263.3
億元,同比增長
6.2%
;第三產業增加值
3,630.7
億元,同比增長
8.1%
;全市三次產業增加
值比例調整為
2.2:46.3:51.5


2018
年全市按常住人
口計算的人均生產總值達
149
,
275
元,按平均匯率
折算突破
2
萬美元,達
22
,
558
美元


民營經濟完成
增加值
4
,
760
億元,按可比價計算增長
7.4%
,占地
區生產總值的比重達到
67.5%
,較上年提高
0.1

百分點。

2019

1
-
3
月,常州市累計實現地區生產
總值
1
,
692.18
億元,增速
13.42%




固定資產投資方面,
2018
年,常州市固定資產
投資規模進一步擴大,且投資結構不斷優化。

2018
年全年固定資產投資額同比增長
7.5%
,增速較去年
回落
0.6
個百分點,其中工業投資同比增長
7.1%

增速較去年回落
1.3
個百分點;服務業投資同比增

7.8%
,增速與去年持平。房地產市場方面,全年
房地產開發完成投資
595.9
億元,同比增長
24.4%

其中住宅投資同比增長
35.7%
。全年商品房新開工
面積
1
,
002.9
萬平方米,同比增長
7.7%
,住宅新開

774.8
萬平方米,同比增長
26.7%
。年末商品房
待售面積
412.9
萬平方米,同比下降
2.5%
,住宅待
售面積
104.6
萬平方米,同比下降
9.7%


2019

1
-
3
月,常州市累計固定資產投資額同比增長
5.4%

增速較上年回落
1.9
個百分點;累計房地產開發投
資額
162.9
億元,增速
47.3%




財政收入方面,
201
8
年,常州市
全年完成一般
公共預算收入
560.3
億元,增長
8%
。其中,稅收
入占比
87.3%
,居全省第二位,較去年增加
4.2

百分點。主要稅種中,增值稅和營業稅(
50%
)完

218.1
億元,同比增長
8.6%
;企業所得稅完成
81.1
億元,同比增長
24.3%
;個人所得稅完成
33.3
億元,
同比增長
21.1%


財政支出方面,
2018
年,
常州市
全年一般公共預算支出
589.1
億元,同比增長
6.8%

其中教育支出
102.4
億元,同比增長
4.6%
,社會保
障和就業支出
66.3
億元,同比增長
9.5%
,住房保
障支出
31.3
億元,同比增長
6.1%


2019

1
-
3
月,
常州市累計實現一般預算收入
157.3
億元,同比增

25.8%




總體而言,作為長三角地區重要的城市之一,
常州市擁有較好的區位優勢,其經濟實力的不斷增
強和固定資產投資力度的加大,為常州市城市基礎
設施建設發展提供了良好的外部條件。



常州市新北區經濟增速
進一步提升

為公司
發展營造了良好的外部環境


常州市新北區位于常州市城北,東、北瀕長江,
南至滬寧鐵路。新北區與常州國家高新技術產業開
發區(以下簡稱

高新區


)實行

兩塊牌子,一套班



說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y



的運行模式。高新區于
192

11
月經國務院批
準成立,是最早成立的全國
52
個國家級高新區之
一,后經兩次區域調整后,地域面積擴大至
508.94
平方公里,下轄
7

3
街道,常住人口
69.24
萬人。



自建區以來,新北區政府通過大力實施

國際
化帶動、城市化推進、科技興區、區鄉共同發展和
可持續發展


五大戰略,使區內經濟發展保持了良
好的增長態勢,近年來全區
GDP
、固定資產投資、
財政總收入及企業的銷售總收入等主要經濟指標
均保持了較快的增長速度。

201
8
年新北區
GDP

1
,
45
5
億元,同比增長
8.
1
%
,約占當年常州市
GDP

20
.
6
4
%
;全社會固定資產投資

同比增長
7.8
%

其中工業投入同比增長
7.8%
,服務業投入同比增長
7.6%
。產業結構方面,新北區產業結構在調整優化
中逐步升級,
其中第一產業增加值同比增長
2.6
%

第二產業增加值同比增長
6.6
%
;第三產業增加值同
比增長
10.0
%


新北區已成為常州市主要的經濟增
長點、對外開放的重要區域以及最大的高新技術輻
射源和產業化基地,在江蘇省級以上開發區綜合
排名列前位。



在經濟快速發展的同時,新北區財政實力也不
斷提升。

2018
年,新北區實現地方一般預算收入
120.87
億元,同比增長
8.
51
%

其中,稅收入
107.2

元,占比
88.69
%
,財政收入質量較高。

2018

受新北區房地產政策限制等因素影響,當地土地市
場活躍度下降,全年全區實現國有土地使用權出讓
收入
78.31
億元,同比降低
19.93
億元。



財政支出方面,
2018
年,新北區一般公共預算
支出完成
66
億元,同比增長
7.97
%
。其中,用于醫
療衛生、教育、一般公共服務和社會保障與就業方
面的支出分別為
3.2
億元、
12.5
億元、
7.
0
億元和
6.5
億元,合計占一般公共預算支出的
54.7
%




總體來看,新北區經濟發展態勢良好,
產業結
構逐漸優化,為公司營造了良好的經營環境。



201
8
年以來

在進出口貿易量恢復性增長的
帶動下,我國紡織品
出口總體增速有所回升;
但供需矛盾持續升級及成本上升

中美貿易


因素使得
行業存在一定運行壓力


近年來受到內需增長趨緩、生產要素及成本持
續上升等因素的影響,中國服裝行業進入調整轉型
期。

2018
年,我國紡織行業面臨的總體形勢較為復
雜,中美貿易摩擦升級、環保管控力度加大、國內
生產要素價格上漲等問題都給紡織行業帶來巨大
的壓力。紡織行業繼續深化供給側結構性改革,總
體呈現高質量平穩發展。根據國家統計局和中國海
關數據,
2018
年,全國
3.7
萬戶規模以上紡織企業
實現主營業務收入
53,703.5
億元,同比增長
2.9%

增速較上年放緩
1.3
個百分點;實現利潤總額
2,76.1
億元,同比增長
8.0%
,增速較上年加快
1.1
個百分點;企業銷售利潤率為
5.2%
,較上年提高
0.2
個百分點。總體而言,
2018
年紡織行業經濟運
行態勢基本正常,企業景氣情況較為平穩。



出口方面,我國紡織出口的重點區域為歐盟、
美國和日本,在進出口貿易量恢復性增長的帶動
下,我國紡織出口情況有所改善。根據海關數據,
2018
年紡織品服裝出口總額達
2,767.3
億美元,同
比增長
3.5%
,增速
較上年提高
2
個百分點。其中,
紡織品國際競爭力穩定,累計出口總額
1,190.98

美元,同比增長
8.12%
,占紡織品服裝出口總額的
比重由上年的
41.12%
提高到
43%
。但是,近年來越
南等東南亞國家紡織服裝行業發展較快,加之其勞
動力等成本更為廉價,對我國紡織品出口形成沖
擊,訂單分流的壓力增大;同時,中美的貿易摩擦
給未來的紡織服裝出口造成了一定的不確定性,全
球經濟貿易放緩的大背景下,我國紡服出口將持續
承壓。

2019

1~3
月,我國紡織品服裝累計出口額

563.20
億美元,同比下降
2.24%
,其中紡織品累
計出口額為
268.95
億美元,同比增長
3.91%




從紡織品的主要原材料棉花市場來看,
2018

全國棉花種植面積
3,352.3
千公頃(
5,028.5
萬畝),
同比增長
4.9%
;全國棉花單位面積產量
1,818.3


/
公頃(
121.2
公斤
/
畝),同比增長
2.8%
;棉花產
需缺口由
234.9
萬噸收窄至
183.6
萬噸。庫存方面,
2018
年國內棉花期末庫存下降至
650.3
萬噸,較上
年減少
17.5
萬噸
,棉花供給不足問題愈發嚴重。

從價格方面來看,

2014

4
月起,國家取消臨
時收儲政策,并且選擇新疆作為直補試點
對棉農實
施直補,生產者按市場價格出售棉花。受此影響,



說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
我國棉花價格持續下降。以中國棉花價格指數:
328
為例,
2016
年年初至
2016

4
月,該指數由
12,685.0

/
噸下降至
10,739.0

/
噸。而
2016

4
月以來,受到棉花產量下降、棉花種植周期、進
口配額限制及游資炒作影響,我國棉花價格有所回
升,截至
201
9

3

28
日,
棉花
價格為
15
,
636

/
噸。整體來看,
201
8
年,受棉花種植面積減少

中美貿易摩擦
、供給不足等因素影響,導致棉花價
格不斷上漲,紡織企業面臨一定的成本上升壓力。




1
:國內外棉花價格走勢圖





資料來源:
WIND

中誠信證評整理


總體來看,
跟蹤期內,我國紡織品出口總體增
速有所回升,但受
中美貿易摩擦
、供給不足等因素
影響,導致棉花價格不斷上漲,紡織企業面臨一定
的成本上行壓力




業務運營


目前公司業務涵蓋城鎮化建設、紡織服裝和產
業投資

大板塊,其中城鎮化建設業務主要包括土
地前期開發、基礎設施建設、安置房
、商品房
等;
紡織服裝板塊主要包括紡織品貿易

牛仔布和服裝

生產和
銷售等;投資板塊目前主要對新興行業內
企業進行投資及投后
管理,最終從項目退出中獲得
投資收益,項目退出方式包括但不限于獨立上市、
項目并購等,未來公司投資板塊將重點關注對智能
制造、大健康等領域的投資。



公司
城鎮化建設中的各細分業務均

項目開

及結算具有明顯的周期性,相關收入呈現波動。

2017
年,受新北區房地產市場回暖等因素影響,公
司當年商品房簽約情況較好,而與此同時,
2018
年,
受該些項目集中
交付
等因素影響
,公司當年
房地產
收入大幅增長,從而推升公司整體營收
保持增長。

具體看,
201
8


公司實現營業收入
67.58
億元,

上年增長
7.46
%

其中
紡織服裝、
商品房銷售、安
置房建設

工程施工
業務
仍是公司主要的收入來
源,同期實現上述
業務對應

收入

比分別為
33.63
%

46.76
%

8.95
%

6.82
%





2

201
6
~201
8
年及
201
9

1~3
月公司營業收入構成


單位:
億元





資料來源:公司年報,中誠信證評整理


201
8
年,公司土地一級開發業務持續推進,
同期受新北區
土地市場活躍度提高,
北部

城高鐵片區土地前期開發項目
固定收益加
5:5
分成的方式或可為公司帶來更多收益


公司接受常州新北區政府委托,獨家負責北部
新城高鐵片區土地前期開發項目的開發建設。該項
目于
2010

5
月動工,總用地面積約
17.5
平方公
里,其中第一階段開發范圍為高鐵片區緊鄰高鐵常
州站的高鐵核心區,用地面積約為
4.15
平方公里,
總投資額約為
55.0
億元。

二階段開發范圍為二期
開發地塊,用地面積
13.35
平方公里,總投資額約

39
.
69
億元。公司負責
項目前期開發建設支出,
并可獲得開發總成本
10%
的工程收益,新北區財政
局以審計機構審定后的建設成本定期
1與公司結算,
并與常州市新北區政府

常州國家高新技術產業開
發區管委會對該地塊土地出讓凈收益按照
50%

50%
的比例進行分成。目前項目正在重點開展拆遷
工作
,公司配合國土部門進行各所屬鄉鎮的土地補
償,
201
8
年北部新城項目協議拆遷
249
戶,面積
6.68
萬平方米,補償金額
16,621.67
萬元。截至
201
8
年末,
北部新城高鐵片區項目累計完成拆遷
148.62
萬平方米,累計投資
53.97
億元,
截至
201
8
年已回


1
公司同意以每年
2
月、
5
月、
8
月和
11
月的月底為結算基
準日,協助常州市新北區財政局對公司在該等計算基準日
之前三個月內對該地塊投入的土地前期開發成本進行審
定。



指數

說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
款金額為
43.51
億元,其中
2018
年取得
5.35
億元
項目現金回購款




同時,為促進農民居住向城鎮集中,實現土地
資源節約高效利用,公司于
2010

5
月接受常州
市新北區政府委托,承擔萬頃良田建設工程所涉及
的總面積
15.38
平方公里、計劃投資總額
19.89

元的拆遷、安置、土地整理及
基礎設施
工作,該項
目已于
2016

基本
完工。截至
201
8
年末
,萬頃良
田項目累計投資
23.4
億元,截至
201
8
年已回款金
額為
16.47
億元,
回購方式按照成本加成
毛利率
10%

方式進行,
其中
201
8
全年取得項目現金回購

2.35
億元




作為新北區基礎設施建設主體,201
8
年公司
基礎設施建設業務進展穩定,回款情況相對
較好


公司
主要
從事新
北區市政道路、管道、橋梁等
基礎設施及商業配套設施的建設開發業務。

該板塊
目前主要采取三種模式:代建模式、
PP
模式及
BT
模式。其中,代建模式及
PP
模式所產生收入計入
工程施工收入,
BT
項目則計入
BT
項目
收入。

201
8
年度,公司
工程施工業務實現營業收入
4.61
億元

較上年降低
5.69
億元
;同期
BT
項目
僅含一個項目,
且該項目已竣工驗收,當年
未實現收入





代建
具體項目情況來看,
截至
201
8
年末,
已完工尚未全部回款的項目
較多,其中金額較大的
項目
主要有
四個

該四個項目
總投

32.20
億元,


委托方以建設成本加成
毛利率
10%
回購,回購
金額為
35.78
億元
。截至
2019

3


已到賬
7.0
億元,
201
9
年、
2020
年及
202
1

計劃分別
回款
3.63
億元、
2.25
億元

0.95
億元

按照新北區政府出具


四年等額回款的函
2”


剩余金額預計在


內回
款完畢




2
2015

7
月,新北區財政局出具《關于將黑牡丹應收政府
款項納入新北區未來年度財政預算的函》,同意將黑牡丹
團及下屬公司截至到
2014
年末以及
2015
年后開發建設的政
府性投資項目所形成的應收賬款納入未來年度財政預算,
并于確認之日起四年內等額支付;自
2015
年起,相關應收
款項的資金占用費用率按照

常新黨政辦文【
2014

685



辦文確定的利率(即銀行一年期同期貸款基準上浮
20%
)執
行,若全年資金占用率偏離公司政府性項目全年加權平均
資金成本率
5%
以上,則相應調整當年資金占用費率。



從建設情況來看,
201
8
年公司基礎設施建設業


務全年建設完工道路
10.68
公里,完工綠地面積
35.58
公頃,全年取得回購款合計
7.4
億元。

201
9

1
-
3
月,公司
基礎設施
建設
業務
完工道路
1.7

里,
完工綠地面積
2.50
公頃,
取得基礎設施建設項
目現金回購款合計
0.3
億元。




說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y

1

201
6
~201
9

3
月末公司
主要
已完工市政工程項目情況


單位:




項目名稱


建設期間


總投資額


已投資額


擬回購

金額


已回購

金額


未來三年回購計劃


2019


2020


2021


S122省道

2014.01-2016.10

25.62

11.62

28.47

4.02

2.54

1.51

0.70

河海路改造(晉陵路-東支路)

2014.10-2015.12

2.80

2.56

3.11

1.92

0.51

0.29

0.11

新龍湖音樂公園

2014.10-2016.03

2.99

1.65

3.32

0.73

0.45

0.37

0.13

井岡山路(S338-衛東路延伸
段)

2013.09-2017.12

0.79

0.50

0.88

0.33

0.14

0.09

0.01

合計

-

32.20

16.33

35.78

7.00

3.63

2.25

0.95



資料來源:公司提供,中誠信證評整理


注:表中部分項目總投資額和已投資額相差較大,主要系(
1
)項目立項時,為確保項目順利完成,按照當時的材料價格和施工標準,可研
報告中總投資額匡算金額較大,而項目完工后實際總投資比預計總投資有所下降;(
2
)項目雖已完工,但項目
尚未竣工驗收,
后續還
需要驗收且政府工程項目的付款周期一般較長,付款進度晚于施工進度,
已投資額系指已開票金額,
因此截至
201
9

3
月末已投資額
較小。



截至
201
9

3
月末,公司
代建
模式下
主要

建項目包括北海中路(龍江路
-
通江路)、嫩江路(龍
江路
-
春江路)、西海路(
S239
-
X214
)、
贛江路(春
江路
-
龍江路)
和三江口公園配套道路等,
上述
項目
計劃投資總額
6.61
億元,截至
2019

3
月末累計
投資
4.31
億元
,未來仍有
2.30
億元的資金缺口。

從未來三年的投資計劃來看,
2019

4~12
月、
2020
年及
2021

計劃投資金額分別為
0.25
億元、
0.19
億元及
0.06
億元





2
:截至
201
9

3
月末

公司
代建模式下
主要在建基礎設施項目情況


單位:萬元


工程名稱

計劃投資總額

已投資額

預計完工時間

北海中路(龍江路-通江路)

18,736.00

13,867.45

2019.12

嫩江路(龍江路-春江路)

19,676.35

20,243.67

2019.12

西海路(S239-X214)

10,706.33

2,382.84

2019.12

贛江路(春江路-龍江路)

9,072.00

5,629.33

2019.06

三江口公園配套道路

7,887.35

927,02

2019.12

合計

66,078.03

43,050.31

-



資料來源:公司提供,中誠信證評整理


此外,
近年來
公司積極響應國家號召,對原有
的基礎設施建設模式進行業務轉型,
采用
BT
模式

PP
模式等多元化經營模式




BT
模式方面,公司
2015

承接的首個
BT


-
政泰路(機場路
-
38
省道)已于
2016

9
月完
成交工驗收并順利通車,該項目總投資
1.59
億元,
目前已回款
7,171.05
萬元,
2019
年、
2020
年及
2021

的回款計劃分別為
3,382.5
萬元、
3,236.17
萬元

1,157.01
萬元。

2016~
2018
年,公司
BT
項目分
別實現收入
1.31
億元

0.17
億元

0
億元。

截至本
報告出具之日,公司未承接其他
BT
項目。



此外,
2016

4
黑牡丹建設取得了《常州市
政府采購成交通知書》,成為常州市新北區
2015
-
2016
年重點基礎設施一期
PP
項目成交單位,
該項目總投資
12.2
億元,項目全部投資稅后內部
收益率為
10%
,同時黑牡丹建設還將取得該項目的
運營維護服務費用,目前一期
PP
部分項目已施工
進場且部分項目已完工;
2016

10
黑牡丹建設
和牡丹新龍組成聯合體取得了《常州市政府采購成
交通知書》,成為常州市新北區
2015
-
2016
年重點
基礎設施二期
PP
項目成交單位,該項目總投資
17.01
億元,各個子項目運營期限均為
10
年,聯合
體將取得動遷服務費、可用性服務費以及運維績效
服務費等收益。

2017

4
月,黑牡丹建設和牡丹新
龍收到《常州市政府采購中標通知書》,確認黑牡
丹建設和牡丹新龍聯合體為常州市新北區



說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
2015
-
2016
年重點基礎設施三期紫金山路(滬蓉高

-
S38
)工程
PP
項目的中標單位。該項目總投

5.93
億元,項目運營期限為
8
年,聯合體將取得
可用性服務費以及運維績效服務費等收益。

2017

8
月,黑牡丹置業和牡丹新
興收到《常州市政府采
購成交通知書》,確認黑牡丹置業和牡丹新興聯合
體為常州高新區(新北區)

兩館兩中心
”P
項目
的成交單位。該項目總投資
6.94
億元,項目運營期
限為
15
年,聯合體將取得可用性服務費以及運維
績效服務費等收益。




3
:截至
201
9

3
月末公司主要在建
PP
項目情況


單位:萬元


項目名稱


投資總額


已投資額


預計完工時間


PPP一期

122,209.19

40,400.85

2020.12

PPP二期

170,128.00

75,237.68

2020.06

PPP三期

(紫金山路(滬蓉高速-S338)工程)

59,260.92

12,418.91

2020.12

新北區兩館兩中心PPP項目

69,413.00

2,891.19

2020.09

合計


421,011.11

130,948.63

-



資料來源:公司提供,中誠信證評整理


整體看,
201
8
年,公司基礎設施建設板塊運營
相對平穩,回款情況較好。但考慮到該板塊目前在
建項目較多,需關注后續資金壓力。



作為新北區主要的安置房建設主體,公司

置房
業務開展順暢,回款情況較好
,但考慮
到該業務受政策影響較大,業務穩定性需關



近年來,公司承建的安置房建設項目包括祥龍
苑、百馨苑、富民景園、香山欣園
、怡景灣(安置
房部分)、新景花苑四期、百馨西苑四期及
香山福

等項目
,截至
201
9

3
月末
,該些項目均被

北區政府或其下屬機構
以成本加成方式回購

回購
價為投資成本加成
毛利率
1
5
%


從已完工項目情況
來看,
201
6

~201
9

3
月末,公司已完工安置房
項目包括
怡景灣(安置房部分)

新景花苑四期、
百馨西苑四期

香山福園四
個項目,該些項目已投
資金額
18.43
億元,擬回購金額為
24.34
億元,目
前已回款
4.85
億元,剩余資金預計于三
~
四年內回
款完畢。從
201
8
年具體情況來看,
公司實際完成
銷售面積為
13.45
萬平方米
,較上年
減少
22.96

平方米;
同期,實現
安置房銷售收入
6.06
億元,
201
8
年,
安置房項目合計取得現金回購款
2.06
億元。



2019

3
月,公司無在建及擬建安置房項目。




4

201
6
~201
9

3
月末公司
主要
已完工
安置房
項目情況


單位:




項目名稱


建設期間


回購期間


已投
資額


是否簽
訂合同
或協議


擬回購
金額


已回購
金額


未來三年回購計劃


是否按照合同
或協議


執行回購


2019


2020


2021


怡景灣(安
置房部分)

2014.06-2016.06

2016-2018

1.71



2.15

2.15

-

-

-



新景花苑
四期

2015.03-2018.03

2018-2021

1.94



3.52

-

2.98

0.16

0.38



百馨西苑
四期

2014.02-2017.06

2017-2021

12.78



15.06

2.6

6.28

3.14

3.04



香山福園

2016.12-2018.12

2018-2021

2.00



3.61

0.10

0.98

1.08

1.44



合計

-

-

18.43



24.34

4.85

10.24

4.38

4.86

-



資料來源:公司提供,中誠信證評整理

整體看,
201
8

公司安置房業務
運營平穩、

利能力尚可,但該業務受政府政策及區內整體規劃
等因素的影響較大,收入的穩定性有待進一步提
高。








說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
受益于新北區房地產市場回暖等因素影響,
公司商品房銷售情況較好,且受房地產交付
周期及銷售價格上漲等因素影響,當年確認
收入大幅增加

除上述業務外,公司還從事部分商品房開發業
務,該業務
主要運營主體為綠都房地產、丹華君都

牡丹景都

牡丹君港
黑牡丹置業及浙江港達





從收入方面來看,
一方面,
如前所述,
2017
年,
受新北區房地產市場回暖等因素影響,公司當年商
品房簽約情況較好,而與此同時,
2018
年,受該些
項目集中交付
影響,公司收入大幅增加
,另一方面,
當年結轉收入的商品房銷售價格較上年同期增加,
受上述兩項因素的帶動,
公司
當年
實現商品房開發
收入
31.60
億元,較上年
增加
21.12
億元




截至
201
9

3
月末,公司共開發完成了包括
綠都
08
地塊

綠都
03
地塊
、東城明居
等在內的
9

商品房
項目,總建筑面積共計
145.73
萬平方米,
可銷售面積共計
132.76
萬平方米,總投資共計
73.04
億元。截至
201
9

3

末,共完成銷售
113.4

平方米
,公司共
實現簽約金額
95.56
億元,目前已
結轉銷售收入
88.92
億元,整體進展情況良好。




5
:截至
201
9

3

末公司已開發完成商品房情況


單位:


/
平方米、平方米、萬元


項目名稱


開工


竣工


總投資


建筑面積


可售面積


已售面積


當年均價


簽約金額


結轉金額


綠都08地塊


2010.05


2011.12


76,871.78


199,900.00


186,553.05


178,023.08


0.22


119,824.85


119,313.05


綠都03地塊


2011.08


2013.12


101,176.70


267,539.00


246,829.56


217,346.07


0.21


128,446.15


128,088.44


綠都05地塊


2011.06


2015.02


78,181.41


189,092.00


177,088.64


165,749.24


0.22


116,172.95


113,896.33


綠都04地塊


2013.01


2014.11


27,181.38


48,111.00


41,581.39


880.68


-


2,899.68


2,892.54


綠都02地塊


2016.04


2018.10


81,595.86


185,591.65


168,391.01


136,639.25


1.97


188,854.23


176,286.94


怡景灣


2014.04


2016.06


77,206.41


124,527.48


145,207.61


141,185.16


0.19


102,494.85


78,391.68


月亮灣


2012.07


2016.09


165,000.00


101,815.11


47,893.55


29,660.58


3.10


82,011.34


71,139.36


東城明居


2008.01


2012.09


37,300.00


120,112.00


111,329.00


102,138.00


-


48,281.84


48,279.65


牡丹欣悅灣


2017.03


2018.11


85,874.00


220,656.10


202,745.87


162,729.04


1.61


166,646.53


150,926.27


總計


-


-


730,387.54


1,457,344.34


1,327,619.68


1,134,351.10





955,632.42


889,214.26




資料來源:公司提供,中誠信證評整理

在建項目方面,
公司
目前在建商品房項目包括
綠都
01
地塊

黑牡丹常州科技園一期

9
個項目,
目前已規劃項目總建筑面積共計
215.3
萬平方米,
總投資預計
12.30
億元
,截至
2019
年 3 月末,公
司已完成投資 64.34 億元。



6
:截至
2019

3

末公司商品房在建項目概況


項目名稱

開工

時間

竣工

時間

總投資

(萬元)

已完成投資
(萬元)

是否達到

預售條件

目前已銷售
面積

(平方米)

銷售單價

(元/平方米)

總建筑面積
(平方米)

綠都 01 地塊

2013.01

2019.09

234,071.00

196,614.50



484,522.03

9,785

595,317.78

綠都 10 地塊

2018.09

2020.12

77,500.00

17,943.82



23,575.98

14,021

146,060.00

綠都 12 地塊

2018.10

2021.09

23,000.00

8,034.93



6,023.62

16,545

39,047.00

黑牡丹常州科技
園一期

2013.05

2021.10

122,257.00

24,630.00



47,533.58

6,190

311,639.00

黑牡丹常州科技
園二期

2017.10

2019.10

60,475.90

13,567.00



-

-

156,090.29

牡丹三江公園

2018.06

2021.12

349,602.00

191,729.64



84,119.70

12,626

402,971.00

湖州太湖天地

2017.09

2019.11

90,000.00

70,437.34



117,804.35

11,465

162,366.08

湖州楓丹壹號

2018.11

2020.11

85,000.00

53,678.76



-

-

112,189.10

牡丹學府

2019.02

2021.05

181,129.00

66,783.07



-

-

227,603.00

總計

-

-

1,223,034.9

643,419.06

-

763,579.26

-

2,153,283.25



資料來源:公司提供,中誠信證評整理


說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
從整體的銷售情況來看,隨著多個項目達到預
售條件并進入集中銷售期,公司近三年的年銷售面
積持續上升,
2018
年,
公司
已結轉
銷售面積為
29,943.98
平方米
,較上年大幅增加

銷售均價方
面,
2018
年受新北區房地產回暖等因素影響,公司
商品房
銷售均價為
10,537

/
平方米,較上年上升
27.40
%


同時,受
2017
年簽約項目集中
交付
等因
素影響,
公司當年
商品房
收入
實現快速增長





7

201
6
~201
8
年末及
201
9
年一季度公司
商品房銷售情況


年度

開發面積

完工面積

銷售面積

銷售收入

區域占比

(按銷售面積計算)

證照辦理

(平方米)

(平方米)

(平方米)

(萬元)

2016 年

944,397

436,034

315,324

226,655

常州

96.95%

齊全

蘇州

3.05%

2017 年

1,237,102.09

50,619.68

126,674.55

104,769.36

常州

94.11%

齊全

蘇州

5.89%

2018 年

1,952,182.94

406,247.75

299,943.98

316,047.10

常州

98.36%

齊全

蘇州

1.64%

2019 年 1~3 月

1,702,403.19

0.00

35,738.97

40,675.38

常州

100.00%

齊全

蘇州

0.00%



資料來源:公司提供,中誠信證評整理


在建及擬建項目方面,
截至
2019

3

末,
公司主要在建、擬建商品房項目總投資約
15.26

元,已投入資金合計
72.91
億元
,后續仍有
82.35
億元的資金需求,存在一定的資金壓力


但同時,
考慮到新
北區房地產市場有所回暖,公司房地產業

未來發展前景可期。




8
:截至
201
9

3
月末公司擬建商品房項目情況


單位:
萬元


項目名稱


狀態


建筑面積


計劃投資總額


已投資額


計劃完工時間


牡丹和府

擬建

-

82,895.82

48,314.51

2020 年 12 月

綠都萬和城

擬建

-

246,625.00

37,361.99

2022 年 12 月

合計

-

-

329,520.82

85,676.50

-



資料來源:公司提供,中誠信證評整理


總體來看,
近年來公司
商品房
業務開展較為順
暢,尤其
201
8
年,受新北區房地產回暖等因素影
響,公司當年
商品房
銷售情況較好




公司牛仔布行業龍頭地位穩固,牛仔布產銷
量穩步增長,跟蹤期內公司淘汰了部分毛利
相對較低的貿易品種,導致當期紡織品貿易
收入所下滑,但仍保持相對較高水平


公司紡織服裝業務
主要
包括紡織品貿易

牛仔
布和服裝
的生產
銷售,
其中紡織品貿易主要以


業務為主;牛仔布和服裝國內以珠三角、長三角地
區和河南省為主,
外銷則主要出口至
日本及歐美

區。

公司自主品牌
ERQ
以牛仔褲為主,主要銷往江
蘇和新疆地區。截至
2019

3
月末,公司在全國擁
有實體店
10
家,其中加盟店
5
家,自營店
5
家。



產銷方面,
截至
2019

3
月末,公司擁有年產
牛仔布
6,0
萬米

牛仔服飾
80
萬件(套)的生產
能力,牛仔布產能規模保持行業龍頭地位。

201
8


牛仔布
市場
需求有所增加,
公司
當年
加大了牛仔布

產銷力度,當年銷售牛仔
6,23.08
萬米,同比上

15.81
%
。但受服裝
市場依舊
低迷

影響,同期

裝的產銷呈現下滑,
同比下降
3.37
%

251.80
萬件
(套)。

同時,根據市場情況、競爭優勢、公司戰
略等多方面的考量,公司的色織布產品將逐漸向牛
仔化發展,將逐步減少單純色織布產品的生產,因

2018
年以來公司色織布產量大幅下降。






















說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y

9

2016
~201
8


2019
年一季度
公司紡織產品產銷情況




2016

2017

2018

2019.Q1

牛仔布

產量(萬米)

5,000.25

5,404.76

6,259.00

983.57

銷量(萬米)

4,886.24

5,373.64

6,223.08

527.22

收入(億元)

8.07

9.11

9.48

1.95

服裝

產量(萬件)

272.28

242.23

214.89

53.18

銷量(萬件)

279.04

260.58

251.80

102.39

收入(億元)

1.44

1.42

1.46

0.58

色織布

產量(萬米)

255.50

138.94

4.99

-

銷量(萬米)

279.68

234.88

94.70

-

收入(億元)

0.38

0.25

0.15

-

紡織品貿易收入(億元)

4.37

14.26

11.65

3.65

營業收入合計(億元)

14.25

25.03

22.74

6.18

綜合毛利率(%)

15.97

8.84

10.55

7.12



資料來源:公司提供,中誠信證評整理


公司紡織品生產所用的主要原材料為棉花,棉
花在牛仔布產品的生產成本中約占
60%~70%
,占
牛仔布服裝生產成本的
50%
左右。

2018
年,公司棉
花采購量合計為
23,736.64
噸,同比增長
52.56
%


從價格方面來看,
201
8

公司棉花采購均價為
13,682.57

/
噸,同比
減少
1.8
%

與上年基本持平


但跟蹤期內受國家環保政策等因素影響,導致公司
主要原材料之一的染化料價格提升,公司紡織板塊
毛利空間有所收窄。



貿易方面,
201
8
年,
公司調整了貿易品種,縮
減了部分毛利率較低的貿易品種,導致當期
織品貿
易收入
有所下滑


具體看,
201
8
年,公司實現棉花
及棉紗

貿易
業務收入
11.65
億元
(較上年
減少
2.61
億元)
,從而公司紡織板塊業務收入從
201
7
年的
25.03
億元
減少

201
8
年的
22.74
億元。



整體看,
公司牛仔布行業龍頭地位穩固,牛仔
布產銷量穩步增長;同期
雖然
公司紡織品貿易收入
有所下滑


紡織服裝板塊業務規模
總體

保持穩





公司不斷拓展業務板塊,園區開發業務和創
新產業投資業務進一步發展

201

5
月公司董事會議審議通過《關于成
黑牡丹天寧科技園暨將黑牡丹紡織工業園進行
轉型升級的議案》,同意公司根據產業轉型升級的
需要,將原紡織工業園中的制造業逐步轉移出去,
建設以新興產業為定位的黑牡丹常州科技園。其中
黑牡丹科技園一期分兩期建設,總面積
15.04
萬平
方米,建筑面積
31.16
萬平方米,總投資
12.23

元,建設資金全部由公司自籌。

截至
201
8
年末,
科技園
1.1.1
期完成竣工驗收備案,周邊各方面配
套設施同步完成,正式啟動園區招商推廣工作;科
技園
1.1.2
期項目于
2016

11
月份開工建設,總
建筑面積
57,459
平方米,
2017
年底完工并竣工交
付;科技園
1.2
期項目尚未有明確建設規劃。

2016
年,公司對科技園的戰略定位進行調整,在原來


造有活力的綠色產業社區


概念定位的基礎上,把
園區產業定位進一步明確為

打造立足常州、輻射
長三角的全產業鏈檢驗檢測認證產業園


。目前,


國常州檢驗檢測認證產業園


已經掛牌成立,共有
SGS
、日本波肯紡織檢驗、南京金域檢測、中國出
入境檢驗檢疫協會等
80
多家機構簽約入駐
及注冊


其中,科技園
1.1.1
期項目總建筑面積
26,258
平方
米,
201
8
年當年簽約銷售
662.8
平方米,
201
8
年結
轉銷售收入
0.04
億元,房屋出租面積
6,126.47
平方
米,出租收入
120
萬元;科技園
1.1.2
期項目總建
筑面積
57,459
平方米,
2018
年當年簽約銷售面積
1,086.84
平方米,結轉銷售收入
0.07
億元。未來公
司將進一步加快對科技園管理的深度和強度,幫助
園區企業提供各類增值服務。



公司投資業務主要由全資子公司常
州牡丹江
南創業投資有限責任公司(以下簡稱

牡丹創投



負責,投資領域主要集中在
智能制造、大健康、新



說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
材料
等領域。

截至
2018
年末,牡丹創投通過直接
及間接方式參股權投資
,其中直接投資
企業共
11
家,主要為
常州創動創業投資合伙企業(有限合
伙)、
江蘇地標建筑節能科技有限公司、宜興江南
天源投資咨詢有限公司、
浙江中車新能源科技有限
公司、
集盛星泰(北京)科技有限公司、常州德凱
醫療器械有限公司、江蘇金壇眾合投資有限公司、
常州金瑞碳材料創業投資企業

有限合伙

、宜興
江南天源創業投資企業

有限合伙

、中盈(常州)
裝配式建筑有限公司、常州中鑒檢驗檢測認證產業
園有限公司等,
201
9

3

末對外參股投資賬面余

2.6
億元。

整體來看,目前牡丹創投已投項目投
資規模有限,其可貢獻的投資收益規模較小




公司的創新產業投資業務起步相對較晚,
加之
以長期股權投資為主的業務定位(投資期一般為
3~5
年)決定了其前期對
投資收益貢獻較小,未來
隨著投資規模的擴大及相關投資項目的逐步退出,
新產業投資業務有望對盈利做出一定貢獻,但其
面臨的不確定性風險同樣值得關注




綜上所述,依托新北區經濟發展水平的不斷提

、公司
在新
北區城鎮化建設進程中的
重要地位以
及在牛仔布行業中的龍頭地位等,
公司各業務板塊
經營狀況穩定,自主盈利能力較好。



財務分析


以下分析主要基于公司提供的經江蘇公證天
業會計師事務所(特殊普通合伙)審計并出具標準
無保留意見的
201
6
年、
201
7


201
8
年度審計報
告,其中
2016


2017

數據系
分別
采用
2017


2018

審計報告追溯調整的期初數,
所有數

均為合并
報表
口徑。



資本結構


近年來,隨著在建項目的
持續
推進及新建項目

逐步
增加,公司資產規模不斷推升。截至
201
8
年末,公司總資產
271.98
億元,較上年增長
23.16
%

凈資產方面,得益于公司較強的盈利能力,利潤積
累不斷增強了公司的自有資本實力,截至
201
8

末,公司所有者權益為
86.38
億元,同比增加
5.73
%


負債方面,隨著工程量的增加,公司自有資本難以
滿足資本擴張的速度,導致公司對外部融資的依賴
較大,公司近年來債務處于較高水平,截至
201
8
年末,公司負債總額
185.60
億元,同比增長
33.40
%

資產負債率為
68.24
%
,同比提高
5.24
個百分點。

截至
201
9

3


,公司總資產為
285.01
億元,
負債總額
196.08
億元,其中總債務為
9
6.58
億元,
資產負債率為
68.80
%





3

201
6
年~
201
8
年末及
201
9

3
月末公司資本結構





資料來源:公司審計報告,中誠信證評整理


從資產結構來看,公司資產以流動資產為主,
截至
201
8
年末,公司流動資產合計
228.90
億元,
占資產總額的
84.16
%

仍主要由
貨幣資金、應收賬
款、其他應收款
3和存貨
等構成

201
8
年末
上述科
目分別占公司流動資產的
13.51
%

22.92
%

8.79
%

46.49
%

四者合計占流動資產的比重為
91.72
%


公司應收賬款主要為應收常州市政府及下屬部門
建設工程款,
年末余額
52.47
億元,與上年變化不

;其他應收款
20.13
億元,同比增長
47.40
%
,主

原因

為提高資金使用效率,
公司
所控股的房地
產子公司將沉淀資金對股東按照持股比例有償借
款,從而導致合并報表層面公司與少數股東往來款
增加
所致
;存貨
106.42
億元,
較上年增加
79.38%

主要是本期土地儲存及項目投入增加所致
,從構成
上看,
仍主要系
安置房和商品房的開發成本和開發
產品,以及紡織業務的原材料、在產品和產成品。

截至
201
9

3
月末,公司流動資產構成及具體內
容較上年變化不大,
仍以
貨幣資金、應收賬款、其
他應收款和存貨等構成,分別占公司流動性資產的
14.64
%

21
.93
%

9.06
%

47.03
%




3
2016~2018
年及
2019
年一季度
的其他應收款不含應收利
息及應收股利





說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
非流動資產方面,
截至
2018
年末,公司非流
動資產合計
43.08
億元,占資產總額的
15.84
%


主要包括可供出售金融資產

7.16
億元

、固定資


7
.
98
億元

和其他非流動資產

15.90
億元



其中可供出售金融資產
較上年有所下降(減少
-
21.92
%

,主要
原因

公司當年
將投資宜興基金的
0.3
億元金融資產全部售出
以及江蘇銀行股票期末
公允價值下降
所致
;固定資產
仍主要系房屋及建筑
物、通用設備、電子設備及運輸設備等,截至
201
8
年末,公司固定資產
7.98
億元,
同比
減少
6.49
%

其他非流動資產
則主要
為北部新城高鐵片區土地
前期開發項目及萬頃良田委托項目
應收新北區財
政局賬齡超過一年的款項




負債結構方面,截至
201
8
年末,公司流動負
債合計
145.49
億元,同比增加
68.70
億元,占負債
總額的
78.39
%
。從構成方面看,
201
8
年,公司流
動負債以
預收款項

一年內到期的非流動負債
及其
他流動負債
為主,
分別占公司流動負債的
38.84
%

24.26
%

16.47
%
。截至
201
8
年末,
公司
其他流動
負債
23.96
億元,較上年
大幅增加
17.82
億元,主
要系
短期應付債券、預提費用和暫估土地增值稅增
加所致
;預收款項主要是預收房款及貨款,截至
201
8
年末,公司預收款項
56.51
億元,較上年增加
31.57
億元,主要
系本期房地產子公司銷售情況較
好,收到的預售款增加所致

一年內到期的非流動
負債為
35.29
億元,較上年
增加
17.85
億元
,主要

一年內到期的長期借款
大幅提高至
27.72
億元所

。截至
201
9

3
月末,公司流動負債
152.36

元,其中
預收款項

一年內到期的非流動負債
及其
他流動負債

比分別為
39.45
%

22.02
%

15.35
%




非流動負債方面,截至
2018
年末,公司非流
動性負債為
40.1
億元,占負債總額的比重為
21.61%
,同比減少
22.23
億元,主要由長期借款和
應付債券組成,分別占非流動負債的
40.90%

50.76%
。截至
2018
年末,公司長期借款為
16.41
億元,同比減少
16.6
1
億元(主要系
一年內到期的
銀行長期借款轉入一年內到期的非流動負債

致),以
保證借款、
質押借款
及抵押借款
為主;同
期,公司應付債券總額為
20.36
億元,同比減少
2.25
億元,截至
201
8
年末,公司應付債券主要包括:

2013
公司債第二期




境外債券




2018
年公
司債第一期


。截至
201
9

3
月末,公司非流動負
債構成及具體內容較上年變化不大,仍以
長期借款
和應付債券
構成,分別占公司非流動負債的
45.34
%

46.28
%




有息負債方面,
201
8
年,
公司總債務為
88.47
億元,較上年增長
2.43
億元;同期
受部分長期借款
轉入一年內到期的非流動負債影響,
公司的長短期
債務比
上升

1.28
倍,
短期償債壓力較大





4

201
6

201
9
.Q1
公司債務期限結構





資料來源:公司審計報告,中
誠信證評整理


從有息債務的到期情況分布來看,公司
2019

4~12
月、
2020
年、
2021
年及
202
年到期債務
分別為
39.35
億元、
25.53
億元、
20.39
億元及
0.27
億元。




10
:截至
2019

3
月末公司債務到期分布情況


單位:億元


項目

2019.4~12

2020

2021

2022

到期債務

39.35

25.53

20.39

0.27




資料來源:公司提供,中誠信證評整理


總體來看,公司自有實力較強,桿比例合理,
201
8
年,
受長期借款到期影響,
公司債務結構
有所
調整,短期償債壓力有所增加

中誠信證評將持續
關注公司面臨的杠桿比率上行以及短期債務上升
帶來的償付壓力




盈利能力


如前文所述,公司主營業務收入主要來自紡織
服裝業務、工程施工業務、安置房建設及商品房銷
售收入。

201
8
年,公司營業收入
67.58
億元,
較上
年增長
4.69
億元,從構成方面看仍
主要來自于上述
四大業務,

201
8
年受房地產
市場回暖
及結算周



說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y


因素影響,當年
商品房銷售
收入
大幅提高(較
上年提高
21.12
億元)

帶動
公司當年
營業收入


7.46%





11

201
6
~201
8


201
9
年一季度
公司營業收入及營業毛利率
情況


單位:億元、
%


業務板塊


2016



2017



2018



2019

1
-
3



營業收入


毛利率


營業收入


毛利率


營業收入


毛利率


營業收入


毛利率


紡織服裝


14.25


15.97


25.03


8.84


22.74


10.5


6.18


7.12


工程施工


10.07


10.04


10.30


9.10


4.61


12.96


0.78


12.24


BT
項目


1.31


19.71


0.17


10.0


-


-


-


-


安置房建設


11.12


12.57


14.46


13.81


6.05


15.94


0.5


13.49


商品房銷售


22.67


26.49


10.48


32.94


31.60


54.31


4.07


62.86


北部新城


-


-


0.23


10.0


0.24


10.0


-


10.0


萬頃良田


-


-


0.28


10.0


0.09


10.0


-


-


其他主營業務


0.07


50.53


0.42


63.3


0.51


70.38


0.14


-
10.74


主營業務合計


59.50


18.46


61.36


15.5


65.85


33.0


11.72


26.89


其他業務收入


1.26


16.70


1.53


8.90


1.74


27.08


0.18


3.82


營業收入合計


60.75


18.42


62.89


15.39


67.58


32.85


11.90


26.53




資料來源:公司提供,中誠信證評整理


注:本表所引用的
2016
年數據為
2016
年審計報告期末數據


毛利率方面,
201
8
年公司營業毛利率為
32.85
%
,較上年
提高
17.46
個百分點
,主要原因系
毛利率較


商品房銷售和工程施工
業務收入增
加所致
。分業務板塊來看,公司
201
8
年商品房銷
售業務毛利率

54.31
%
,較上年有所提升
,主要原
因系當年新北區房地產回暖,房價有所上漲所致

紡織服裝業務毛利率為
10.5
%
,較上年
上升
1.71
個百分點
,主要原因系貿易品種調整所致
;安置房
建設業務毛利率
基本維持在
1
5
%
左右
;工
程施工業
務近三年毛利率分別為
10.04
%

9.10
%

12.96
%

較為穩定。

201
9

1

3
月,公司實現營業收入
11.90
億元,與

年同期基本持平;
營業毛利率為
26.53
%

同比提高
10.14
個百分點。



期間費用方面,
201
8
年公司期間費用合計
3.46
億元,同期
期間費用
收入占比為
5.12
%
,同比提升
0.
96
個百分點。公司期間費用中管理費用占比較大,
主要為管理人員工資及附加等;財務費用
依然保持
負值
主要是
大部分利息資本化加之
獲得財政貼息
增加所致。

201
9
年一季度,公司
期間費用
合計
1.06
億元,
期間費用
收入占比較上年
同期
降低
1.68
個百
分點至
8.8
%
,主要系
財務費用
減少
所致














12

201
6
年~
201
8
年及
201
9

1
-
3

公司
期間費用


分析





2016

2017

2018

2019.3

銷售費用(億元)


1.02


1.16


1.46


0.30


管理費用(億元)


1.73


2.2
4


2.54


0.49


研發費用(億元)

0.31


0.3
5


0.37


0.09


財務費用(億元)


-
0.70


-
1.13


-
0.91


0.17


期間費用合計

(億元)


2.35


2.62


3.46


1.06


期間費用收入占比


3.86%


4.16%


5.12%


8.8%




資料來源:
公司審計報告
,中誠信證評整理


利潤總額方面,
201
8
年,公司利潤總額為
10.93
億元,較上年增加
63.62
%
,其中
,受
商品房銷售收
入增加影響

經營性業務利潤為
11.02
億元,較上

增加
76.19
%
;投資收益為
0.2
6
億元,較上年增

0.
04
億元,主要系持有
理財產品(包括
保本理財、
證券公司理財等
)取得的
投資收益。




5

201
6
年~
201
8
年及
201
9

1
-
3

公司利潤總額構成





資料來源:公司審計報告,中誠信證評整理



說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
總體來看,公司營業總收入
快速
增長,期間費
用控制良好,經營性業務利潤對利潤總額貢獻較
大,公司整體盈利能力強




償債能力



EBITDA
構成來看,公司
EBITDA
主要由利
潤總額、固定資產折舊和利息支出構成。

201
8


公司
主營業務盈利能力
進一步增強
,利潤總額
亦隨

增長,推動公司
EBITDA
同比增加
4.60
億元至
14.02
億元。



償債指標方面,
201
6
~201
8
年末,公司總債務
分別為
79.
48
億元、
86.04
億元及
88.47
億元;總債

/EBITDA
分別為
9.
45
倍、
9.13
倍及
6.31
倍;
EBITDA
利息倍數分別為
2.78
倍、
2.50
倍及
3.17
倍。總體來看,公司償債指標
不斷增強。




6

201
6

201
8
年公司
EBITDA
構成





資料來源:公司審計報告,中
誠信證評整理



13

2016

2018
年及
2019

3
月末公司償債能力分析


指標


201
6


201
7


201
8


201
9
.Q1


總債務(億元)


79.48

86.04

88.47

96.58

資產負債率(
%



58.48

63.00

68.24

68.80

總資本化比率(
%



49.75

51.30

50.60

52.06

經營活動凈現金流


(億元)


0.74

9.13

15.36

-9.09

經營活動凈現金
/


總債務(
X



0.01

0.11

0.17

-0.40

經營活動凈現金
/


利息支出(
X



0.24

2.42

3.48

-9.44

EBITDA
(億元)


8.41

9.42

14.02

-

總債務
/EBITDA

X



9.45

9.13

6.31

-

EBITDA
利息倍數(
X



2.78

2.50

3.17

-



資料來源:公司審計報告,中誠信證評整理


現金流方面,
如前文所述,
201
8

,受益于

品房
良好的銷售情況,公司經營活動現金流等指標
進一步改善,
公司經營活動凈現金流為
15.36
億元,
同比
增加
6.23
億元;
同期,公司經營活動凈現金流
/
總債務和經營活動凈現金流
/
利息支出分別為
0
.1
7
倍和
3.48
倍,較上年分別提高
0.
06
倍和
1.06
倍,
經營性現金
流對債務本息的覆蓋程度
有所提升




或有負債方面,截至
201
9

3
月末,公司

對外擔保。對子公司擔保方面,截至
201
9

3

末,公司對子公司
擔保余額為
21.21
億元。



受限資產方面,截至
201
9

3
月末,公司受
限資產(包括貨幣資金、存貨、固定資產及投資性
房地產)的賬面價值為
32.74
億元,占當期
總資產
的比重為
11.74
%




財務彈性方面,公司與銀行等金融機構保持著
良好的合作關系,融資渠道較為順暢,截至
201
9

3
月末,公司共獲得各銀行授信額度為
98.35

元人民幣,其中尚未使用額度為
47.20
億元,備用
流動性較充足。



整體來看,公司
自有資本實力

強,
同時債務
結構不

優化,
且經營性業務獲利能力增強,
獲現
能力對債券本息的
覆蓋能力有所
提升

整體償債能
力很強。







綜上,中誠信證評
維持
公司主體信用等級

AA
+
,評級展望為
穩定

維持
“2013
黑牡丹(集
團)股份有限公司公司債券(第一期)


信用等級

AA
+

維持
“2013
黑牡丹(集團)股份有限公
公司債券(第二期)


信用等級

AA
+





說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
常州市新北區人民政府

常高新集團有限公司

常州國有資產投資經營有限公司

黑牡丹(集團)股份有限公司

100%

100%

9.21%

49.92%

附一

黑牡丹(集團)股份有限公司股權結構圖(截至
201
9

3

31
日)








































































說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
C:\Users\SHAOXI~1\AppData\Local\Temp\WeChat Files\0193da5e0baf4dfc553cc2215e22d6e.png
附二:黑牡丹(集團)股份有限公司組織結構圖(截至
201
9

3

31
日)





























































































說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
附三:黑牡丹(集團)股份有限公司主要財務數據及指標


財務數據(單位:萬元)


201
6


201
7


201
8


201
9
.Q1


貨幣資金


273,021.39


295,962.68


309,27.28


348,453.27


應收賬款凈額


421,49.38


525,717.08


524,6.18


521,84.84


存貨凈額


531,936.78


593,251.9


1,064,15.29


1,19,232.15


流動資產


1,428,487.52


1,71,01.69


2,28,95.06


2,379,71.63


長期投資


128,428.6


112,737.91


92,257.80


20,701.20


固定資產合計


141,197.3


134,942.2


13,496.78


131,693.67


總資產


1,935,564.93


2,208,231.52


2,719,763.38


2,850,127.27


短期債務


30,28.13


254,140.82


496,959.62


545,20.0


長期債務


494,614.30


606,250.85


387,698.28


420,571.89


總債務


794,842.4


860,391.67


884,657.90


965,71.90


總負債


1,131,972.5


1,391,291.5


1,856,013.16


1,960,765.74


所有者權益(含少數股東權益)


803,592.37


816,939.96


863,750.23


889,361.52


營業總收入


608,047.8


628,921.95


675,831.2


118,92.62


期間費用
前利潤


91,8.96


88,710.51


14,790.90


25,736.48


投資收益


36.87


2,207.78


2,635.59


36.59


凈利潤


45,349.24


45,947.93


75,952.61


9,876.68


EBITDA


84,03.51


94,2.45


140,230.71


-


經營活動產生現金凈流量


7,358.54


91,307.32


153,636.50


-
90,901.09


投資活動產生現金凈流量


-
1,42.39


-
63,521.03


40,054.71


-
346.54


籌資活動產生現金凈流量


-
69,849.01


10,756.94


-
191,52.94


125,027.37


現金及現金等價物凈增加額


-
63,07.4


35,937.61


1,351.87


32,853.51


財務指標


201
6


201
7


201
8


201
9
.Q1


營業毛利率(
%



18.45


15.39


32.85


26.53


所有者權益收益率(
%



5.64


5.62


8.79


4.4


EBITDA/
營業總收入(
%



13.82


14.98


20.75


-


速動比率(
X



1.46


1.46


0.84


0.83


經營活動凈現金
/
總債務(
X



0.01


0.1


0.17


-


經營活動凈現金
/
短期債務(
X



0.02


0.36


0.31


-


經營活動凈現金
/
利息支出(
X



0.24


2.42


3.48


-


EBITDA
利息倍數(
X



2.78


2.50


3.17


-


總債務
/EBITDA

X



9.46


9.13


6.31


-


資產負債率(
%



58.48


63.0


68.24


68.80


總資本化比率(
%



49.73


51.30


50.60


50.64


長期資本化比率(
%



38.10


42.60


30.98


32.1




注:
1
、所有者權益包含少數股東權益,凈利潤包含少數股東損益;


2

2016


2017

數據系
分別
采用
2017


2018

審計報告追溯調整的期初數;


3

201
6
~201
8


201
9
年一季度
已將其他流動負債中的短期應付債券全部調整至短期債務;將其它非流動負債中付息
項調整至長期債務;


4

201
9
年一季度所有者權益收益率指標經年化處理。




說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
附四:基本財務指標的計算公式


長期投資
=
可供出售金融資產
+
持有至到期投資
+
長期股權投資


固定資產合計
=
投資性房地產
+
固定資產
+
在建工程
+
工程物資
+
固定資產清理
+
生產性生物資產
+
油氣資



短期債務
=
短期借款
+
交易性金融負債
+
應付票據
+
一年內到期的非流動負債


長期債務
=
長期借款
+
應付債券


長短期債務比
=
短期債務
/
長期債務


總債務
=
長期債務
+
短期債務


凈債務
=
總債務
-
貨幣資金


三費前利潤
=
營業總收入
-
營業成本
-
營業稅金及附加


EBIT
(息稅前盈余)
=
利潤總額
+
計入財務費用的利息支出


EBITDA
(息稅折舊攤銷前盈余)
=EBIT+
折舊
+
無形資產攤銷
+
長期待攤費用攤銷


營業毛利率
=
(營業收入
-
營業成本)
/
營業收入


EBIT

=EBIT/
營業總收入


三費收入比
=
(財務費用
+
管理費用
+
銷售費用)
/
營業總收入


所有者權益收益率
=
凈利潤
/
期末所有者權益


流動比率
=
流動資產
/
流動負債


速動比率
=
(流動資產
-
存貨)
/
流動負債


存貨周轉率
=
營業成本
/
存貨平均余額


應收賬款周轉率
=
營業收入
/
應收賬款平均余額


總資產周轉率
=
營業收入
/
總資產平均余額


資產負債率
=
負債總額
/
資產總額


實際資產負債率
=
(負債總額
-
預收款項)
/
(資產總額
-
預收款項)


總資本化比率
=
總債務
/
(總債務
+
所有者權益(含少數股東權益)


長期資本化比率
=
長期債務
/
(長期債務
+
所有者權益(含少數股東權益)


EBITDA
利息倍數
=EBITDA/
(計入財務費用的利息支出
+
資本化利息支出)


凈負債率
=
(總債務
-
貨幣資金)
/
所有者權益


經營性業務利潤
=
營業總收入
-
營業成本
-
營業稅金及附加
-
銷售費用
-
管理費用
-
財務費用




















說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
附五:信用等級的符號及定義


主體信用評級等級符號及定義

等級符號


含義


AA


受評主體償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低

AA


受評主體償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低

A


受評主體償還債務的能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低

BB


受評主體償還債務的能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般

BB


受評主體償還債務的能力較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險

B


受評主體償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高

CC


受評主體償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高

CC


受評主體在破產或重組時可獲得的保護較小,基本不能保證償還債務

C


受評主體不能償還債務



注:除
AA
級,
CC
級(含)以下等級外,每一個信用等級可用
“+”



-


符號進行微調,表示信用質量略高或略低于本等
級。



評級展望的含義

內容






正面


表示評級有上升趨勢


負面


表示評級有下降趨勢


穩定


表示評級大致不會改變


待決


表示評級的上升或下調仍有待決定




評級展望是評估發債人的主體信用評級在中至長期的評級趨向。給予評級展望時,主要考慮中至長期
內受評主體可能發生的經濟或商業基本因素變動的預期和判斷。



長期債券信用評級等級符號及定義

等級符號


含義


AA


債券安全性極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低


AA


債券安全性很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低


A


債券安全性較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低


BB


債券安全性一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般


BB


債券安全性較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高違約風險


B


債券安全性較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高


CC


債券安全性極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高


CC


基本不能保證償還債券


C


不能償還債券




注:除 AA
級,CC
級(含)以下等級外,每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調,表示信用質量略高或略低于本等
級。





說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
短期債券信用評級等級符號及定義

等級


含義


A
-
1


為最高短期信用等級,還本付息能力很強,安全性很高。



A
-
2


還本付息能力較強,安全性較高。



A
-
3


還本付息能力一般,安全性易受不利環境變化的影響。



B


還本付息能力較低,有一定的違約風險。



C


還本付息能力很低,違約風險較高。



D


不能按期還本付息。





注:每一個信用等級均不進行
“+”



-


微調。






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