[公告]英唐智控:2019年面向合格投資者公開發行公司債券(第一期)信用評級報告

時間:2019年06月17日 09:55:51 中財網


以來,公司通過一系列并購整合新增電子分銷業務且收入規模快速提升,2017 年
及 2018 年 1-9 月公司營業收入增速同比分別達 75.27%和 51.95%,其中,2017 年
收入在國內本土元器件分銷上市公司中位列第四。

. 非公開發行股份正在實施過程中,未來若順利完成將增強公司的資本實力及償債
能力。公司擬引入戰略投資人深圳市賽格集團有限公司(以下簡稱“賽格集團”),
并于 2018 年 10 月 9 日與賽格集團簽署了《附條件生效的股份認購協議》,向賽
格集團非公開發行不超過本次發行前總股本的 20%即 21,000 萬股,擬募集資金總
額不超過 210,000 萬元,用于補充流動資金及償還銀行貸款,若上述方案順利實施,
公司資本實力及償債能力均將增強。本次非公開發行股票完成后,賽格集團將成
為公司控股股東,深圳市國資委將成為公司實際控制人。

. 由高新投集團提供的全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保有效提升了本期債券
的信用水平。高新投集團實力較雄厚,業務發展情況較好,整體實力強,經中證
鵬元綜合評定高新投集團主體長期信用等級為 AAA,其為本期債券提供的全額無
條件不可撤銷連帶責任保證擔保能有效提升本期債券的信用水平。









關注:

. 公司有息債務規模增長較快,資產負債率顯著上升,償債壓力增大。2015-2017 年
有息債務復合增速達 174.41%,截至 2018 年 9 月末,公司有息債務規模為 28.21 億
元,其中一年內到期的短期有息債務規模達 21.18 億元,資產負債率由 2015 年末的
30.72%增至 67.63%,償債壓力上升較快。

. 公司營運資金壓力持續增長。公司對上下游議價能力較弱,隨著業務規模的擴張,
公司備貨相關現金需求增長,2015-2017 年公司經營活動現金流凈額分別為
-15,967.66 萬元、2,699.55 萬元、-47,288.62 萬元;2018 年 9 月末,公司應收票據及
應收賬款、預付款項及存貨總額較 2017 年末增長 19.77%,運營資金壓力持續增加。

. 電子元器件分銷行業競爭較為激烈,持續壓縮電子元器件分銷商盈利空間,公司盈
利能力有所下滑。國內電子元器件分銷行業業務模式趨同,競爭較為激烈,2018
年 1-9 月,公司綜合毛利率由 2016 年的 9.90%持續下滑至 7.52%,營業利潤率為
3.08%,較 2016 年下降 2.59 個百分點。

. 電子智能控制器業務收入及毛利率持續下滑。公司電子智能控制器業務受產品線處
置、主要客戶需求縮減及行業競爭影響,收入規模從 2015 年的 2.68 億元持續下降
至 2017 年的 1.66 億元,毛利率由 2016 年的 30.13%持續下滑至 2018 年 1-9 月的









16.53%。

. 公司應收賬款及存貨規模較大,存在應收賬款回收及存貨跌價風險。截至 2018 年
9 月末,公司應收賬款及應收票據合計、存貨分別占總資產的比重達 38.11%和
16.68%,主要系電子元器件分銷業務應收下游客戶銷售款及相關產品備貨,需關注
相關行業景氣度下行帶來壞賬或跌價風險。

. 公司面臨一定匯兌損失風險。公司營業收入中來源于中國大陸地區以外的國家和地
區規模占比由 2016 年的 41.78%持續提升至 2018 年 1-9 月的 70.12%,占比相對較
高,電子元器件產品采購亦以國外電子元器件品牌生產商為主,面臨一定的匯兌損
失風險。

. 公司商譽規模較大,需關注相關減值風險。截至 2018 年 9 月末,公司商譽賬面原
值共 9.70 億元,包括合并深圳市華商龍商務互聯科技有限公司(以下簡稱“深圳華
商龍”)形成的商譽 8.47 億元、合并深圳市優軟科技有限公司(以下簡稱“優軟科
技”)形成的商譽 0.62 億元以及合并聯合創泰科技有限公司(以下簡稱“聯合創泰”)
形成商譽 0.47 億元,2017 年優軟科技商譽計提減值準備 0.12 億元,若后續相關公
司經營業績不達預期,則面臨一定的商譽減值風險。











公司主要財務指標(單位:萬元)

項目

2018 年 9 月

2017 年

2016 年

2015 年

總資產

595,432.69

511,583.08

361,676.10

251,352.82

歸屬于母公司所有者權益

171,960.74

188,659.00

187,254.65

169,729.00

有息債務

282,050.68

225,206.32

75,789.02

29,906.74

資產負債率

67.63%

59.69%

46.10%

30.72%

流動比率

1.43

1.34

1.53

1.79

速動比率

1.13

1.03

1.11

1.23

營業收入

876,397.71

739,987.53

422,205.71

177,139.49

營業利潤

26,982.95

20,951.65

23,958.51

4,782.78

凈利潤

21,293.17

17,705.87

21,016.66

3,735.94

綜合毛利率

7.52%

8.59%

9.90%

10.25%

總資產回報率

-

6.82%

8.84%

3.84%

EBITDA

-

31,679.33

28,329.64

9,177.98

EBITDA 利息保障倍數

-

3.77

9.49

6.59

經營活動現金流凈額

72,805.77

-47,288.62

2,699.55

-15,967.66



資料來源:公司 2015-2017 年審計報告及 2018 年 3 季度未經審計財務報表,中證鵬元整理




高新投集團主要財務指標(單位:萬元)

項目

2017 年

2016 年

2015 年

總資產

1,346,952.97

789,850.84

820,240.46

歸屬于母公司所有者權益合計

1,119,107.66

655,949.44

639,623.84

融資性擔保期末在保責任余額

-

95.36

70.32

融資擔保業務準備金覆蓋率

-

3.64%

4.83%

融資擔保凈資產放大倍數

-

1.45

1.10

融資擔保業務累計擔保代償率

-

1.24%

1.10%



注:2015 年數據采用 2016 年年初數。


資料來源:高新投集團 2016 年、2017 年審計報告,高新投集團提供,中證鵬元整理


一、發行主體概況

公司前身深圳市英唐電子科技有限公司,系于2001年7月6日經深圳市工商行政管理局
核準,由胡慶周、古遠東、鄭漢輝3位個人股東共同出資成立的有限責任公司,初始注冊
資本為200.00萬元。2008年6月6日,經公司股東會決議、發起人協議及修改后的公司章程
規定,以凈資產折股的方式整體變更成立股份有限公司,變更后股份有限公司注冊資本為
2,600.00萬元。


2010年10月8日,公司向社會公眾公開發行人民幣普通股(A股)股票1,190萬股(每
股面值1元),注冊資本增至4,600.00萬元,股票簡稱“英唐智控”,股票代碼“300131.SZ”。

后經公積金轉增股本、股權激勵及非公開發行股票等,公司注冊資本增至106,952.64萬元。

截至2018年9月末,公司實收資本及股本均為106,952.64萬元,實際控制人胡慶周先生為公
司董事長,持有公司總股份的26.55%,公司前十大股東明細如表1所示。值得注意的是,
截至2019年3月末,胡慶周先生持有公司的股份中,累計質押股份占其所持公司股份總數
的99.73%,占公司總股本的26.48%。


值得注意的是,公司擬引入戰略投資人,并于2018年10月9日與賽格集團簽署了《附
條件生效的股份認購協議》,向賽格集團非公開發行不超過本次發行前總股本的20%即
21,000萬股(最終發行數量以中國證監會核準文件的要求為準),擬募集資金總額不超過
210,000萬元,用于補充流動資金及償還銀行貸款。同時,公司控股股東胡慶周先生擬向
賽格集團協議轉讓5,400萬股上市公司股票,胡慶周已于2018年10月9日與賽格集團簽署了
《附條件生效的股份轉讓框架協議》。上述安排為一攬子交易,即股權轉讓框架協議的生
效與執行以上市公司定向增發獲得證監會核準并滿足發行條件為前提。本次非公開發行股
票完成后,賽格集團將成為公司控股股東,深圳市國資委將成為公司實際控制人。本次非
公開發行股票已提交相關申報材料并完成了一次反饋意見回復,需等待證監會發行核準審
批和國資委相關審批,仍存在不確定性。


表 1 截至 2018 年 9 月 30 日公司前十大股東明細(單位:萬股、%)

排名

股東名稱

持股數量

占比

1

胡慶周

28,392.50

26.55

2

鐘勇斌

4,676.02

4.37

3

李波

4,493.00

4.20

4

甘禮清

4,493.00

4.20

5

光大興隴信托有限責任公司-光大信托-臻享 54 號單一資金信托

2,713.10

2.54




6

深圳市易實達爾電子技術有限公司

2,287.68

2.14

7

云南國際信托有限公司-云南信托云霞 7 期集合資金信托計劃

2,122.34

1.98

8

云南國際信托有限公司-云霞 80 期集合資金信托計劃

1,705.76

1.59

9

付坤明

1,612.19

1.51

10

深圳市易商電子技術有限公司

1,605.95

1.50

合計

54,101.54

50.58



資料來源:公司2018年三季報

公司以電子智能控制器的研發、生產、銷售起家,2015年通過收購優軟科技和深圳華
商龍,業務范圍新增電子元器件分銷,軟件研發、銷售及維護。2016年以來,公司業務包
括電子元器件分銷,軟件研發、銷售及維護,電子智能控制器的研發、生產、銷售;其中,
電子元器件分銷和智能控制產品為公司主要收入來源。截至2018年9月末,公司納入合并
報表范圍內的子公司共48家,明細見附錄二所示。


二、本期債券概況

債券名稱:深圳市英唐智能控制股份有限公司2019年面向合格投資者公開發行公司債
券(第一期);

發行總額:基礎發行規模為0.5億元(含0.5億元),可配售規模不超過0.88億元(含0.88
億元);

債券期限和利率:4年期固定利率債券,附第2年末公司上調票面利率選擇權和投資者
回售選擇權;

還本付息方式:按年付息,到期一次還本。即利息每年支付一次,最后一期利息隨本
金一起支付。年度付息款項自付息日起不另計利息,本金自本金兌付日起不另計利息;

增信方式:高新投集團為本期債券提供全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保。


三、本期債券募集資金用途

本期債券募集資金擬用于償還銀行貸款和補充公司流動資金。


四、運營環境

我國電子元器件分銷企業規模較小,在產業轉移、進口替代的趨勢以及政策支持下,
本土電子元器件分銷行業發展潛力較大

我國對集成電路存在進口依賴,國內電子元器件分銷商實力相對較弱。受國內電子


元器件產品技術研發實力較弱的影響,我國新功能新結構和高性能的電子元件仍需大量
進口。2018年集成電路依舊是我國第一大進口商品,進口規模達3,120.58億美元,約合人
民幣20,658.23億元,同比增長19.80%;凈進口為2,274.22億美元,同比增長6.41%,進口
依賴較重。受上述情況影響,我國分銷企業目前以代理國外產品線為主,主要客戶系國
內電子產品生產商,與全球規模領先的企業1相比,國內的電子元器件分銷商普遍規模相
對較小2,且存在著產業層次較低的問題。


1全球排名前三的電子元器件分銷商安富利(Avnet)、艾睿電子(Arrow)、大聯大 2017 財年總收入均在 150
億美元以上。


2 根據國際電子商情的統計,我國營業收入規模排名前三的電子元器件代理分銷商分別為泰科源、中電港
和科通芯城(0400.HK),2017 年營業收入分別為 173 億元、135 億元和 94 億元。


全球電子產業逐步向中國轉移,我國電子元器件產業快速發展。憑借成本優勢、技
術進步及下游產業的快速發展,我國半導體的銷售額占全球半導體銷售額的比重由2016
年的31.74%提升至2018年的33.86%。根據全球半導體貿易統計組織數據,2018年全球半
導體行業銷售額總計4,664.00億美元,同比增長13.09%;中國半導體銷售額為1,579.00億
美元,同比增長20.08%,持續高于全球增速。隨著全球電子產業向中國大陸進一步轉移、
進口產品的本土替代品越來越多,本土電子元器件分銷行業的市場空間較大,龍頭企業
具有較好的增長潛力。


圖1 全球半導體銷售增速回落,中國保持較快增長




圖2 我國對集成電路存在進口依賴








資料來源:Wind,中證鵬元整理



資料來源:Wind,中證鵬元整理



相關產業的發展將帶動電子元器件技術升級及相關需求,為電子元器件產業提供良
好的發展環境。2018年初,國家集成電路投資基金對分銷商中電港增資入股,旨在進一
步完善集成電路全產業鏈布局,帶動產業鏈上下游共同發展,此舉也表明分銷環節在產
業鏈中具有重要地位。近年,國家及各地區相關部門出臺了一系列政策,鼓勵和支持高
端電子信息產業發展,在新能源汽車、5G通信、“互聯網+”的全面推廣應用、信息技術


產業基礎設施建設等各方面提出了近期的發展目標及重大項目工程部署、產業支持。


手機、計算機、消費電子等終端產品出貨量放緩使分銷行業面臨下游需求減弱的壓
力,未來增長點主要在5G、物聯網、汽車電子等新興領域

手機、計算機、消費電子等終端產品出貨量放緩拖累電子元器件分銷行業需求。電
子元器件代理分銷商行業發展狀況主要受上游技術更新及供給情況、下游需求狀況及電
子元器件整體市場規模的影響,電子元器件產品種類及規格較為豐富,下游應用行業較
為廣泛,其中,通信、消費電子、家電、汽車等為電子元器件重要的應用市場。2018年
我國手機出貨量降幅擴大至15.6%;汽車產量出現負增長,同比下降3.8%。計算機保持相
對較低增速,為4.5%,上述行業增長動力缺乏拖累電子元器件分銷行業需求。需注意的
是,2018年7月份以來,中美貿易摩擦對電子行業產生了一定擾動,美國對中國加征關稅
的電子產品包括LED、分離器件等偏低端的元器件,中國回應的關稅清單則以農產品、汽
車等產品為主,對集成電路等核心產品的進口約束不大。但中興通訊、福建晉華等直接
受到禁運影響的所受沖擊較大,與其存在業務往來的公司將受到間接影響。隨著2019年
后貿易摩擦逐步緩和,預計貿易摩擦的影響將有所弱化。


圖3 圖 3 電子元器件主要終端產品產量變化情況




資料來源:Wind,中證鵬元整理



物聯網、汽車電子及安防保持良好增長,系電子元器件分銷需求的新動力。2017年
我國物聯網產業總體規模達到1.16萬億元,根據工信部的規劃目標,到2020年物聯網產業
規模能突破人民幣1.5萬億元,增量空間較大。汽車電子方面,盡管2018年汽車產量負增
長,但汽車產量基數龐大、新能源汽車快速發展,目前中高檔轎車中汽車電子成本占比
約28%,新能源汽車約47%,隨著汽車電子滲透率的提高,需求端仍存在支撐。新城鎮化
建設的推進為安防產業注入了新的生命力,慧聰安全網數據顯示,2015-2017年,我國安
防行業市場規模由4,860億元增長至6,480億元,復合增速達15.5%,隨著安防產業走向智


能時代,刺激軟、硬件的更新換代需求,預計未來兩年行業仍將保持兩位數的增速。


5G基站建設及5G的商用化將為電子元器件分銷行業發展帶來廣闊的發展空間。工信
部預計,5G基站建設總投資額為6,980億元,建設于2019年開始,但實際5G通信設備已于
2018年開始出貨。受益于5G網絡基礎設施建設啟動,2018年移動通信基站設備產量增速
達59.0%,預計2019年及以后需求將逐漸提高。2018年12月,三家電信運營商獲得5G試驗
頻段,工信部還將在2019年發放試點城市的5G臨時牌照。中國的5G將于2019年進入商業
前試驗階段,并計劃于2020年開始商業化,5G網絡的商用化將推動物聯網、汽車電子、
5G手機等領域進入新一輪增長,帶動電子元器件需求,間接促進電子元器件分銷行業發
展。


我國本土電子元器件分銷商經營模式趨同、市場集中度較低,競爭持續加劇促使業
內企業并購整合頻繁

我國本土電子元器件分銷市場集中度低,創投資本和創業公司的加入進一步增大了
線上分銷競爭壓力。我國本土電子產品制造商不是海外分銷商的業務重點,這部分市場
需求由中國本土電子分銷商滿足。國內電子元器件采購市場規模在萬億以上,而我國本
土電子元器件分銷商排名前25位的企業2017年營業收入規模合計僅為1,216.91億元,集中
度較低。借助線上交易及中小客戶服務市場成為多家分銷企業的轉型方向,但創投資本
和創業公司的加入也將加大現有市場參與者的競爭壓力。根據國際電子商情的統計,
2018年元器件電商平臺分別有云漢芯城、獵芯網、華強聚豐、立創商城進行了融資,且
融資規模均已過億元。市場競爭壓力增大、資金成本上升、供應商變動,導致自營電商
和代理銷售額下降,信息服務商龍頭收入下滑明顯,2018年深圳華強的電商業務收入同
比下降57.35%,科通芯城收入同比下降42.43%。


表 2 主要上市本土電子元器件分銷商網絡業務開展情況

上市公司簡稱

證券代碼

電商平臺上線時間

主要線上渠道

科通芯城

0400.HK

2012 年

自營電商平臺、第三方平臺、供應鏈金融

深圳華強

000062.SZ

2002 年信息服務平臺上線,
2015 年切入交易平臺

華強電子網、華強芯城及華強 PCB 定制、
深圳電子商品交易中心

芯智控股

2166.HK

2015 年 2 月

銷 售 平臺“芯 智云 城”和營 銷 平臺 、
“SuperIC 社區”、“SuperIC 導航”

英唐智控

300131.SZ

2016 年 10 月

“優軟云”平臺,包括 B2B 商務、優軟
商城、優企云服,金融服務,公共服務、
會員服務六大模塊



資料來源:公開資料,中證鵬元整理

并購整合的行業趨勢仍在繼續。據Gartner統計,2018年全球前十大半導體廠商總營
收年增率達18.54%,占整個半導體市場的59%,上游行業集中度較高削弱電子元器件分銷


商的議價能力。上游提價、下游出貨量下滑,導致分銷業利潤空間受到擠壓,為擴大規
模效應、豐富代理產品線、增強競爭實力,近年我國元器件分銷企業發生的并購、上市
或者戰略合作趨勢有所加強。在2018年偏緊的金融環境下并購整合趨勢依然不減,深圳
華強、潤欣科技和公司等具備一定實力的上市分銷企業均在并購整合方面取得進展。


表 3 近年主要上市本土電子元器件分銷商并購整合情況

上市公司簡稱

證券代碼

主要并購整合

力源信息

300184.SZ

2014-2015 年收購鼎芯無限、2016 年收購飛騰電子,2017 年收購武
漢帕太,參股電商云漢芯城

深圳華強

000062.SZ

2015 年以來,先后收購湘海電子、深圳捷楊、鵬源電子、淇諾科技;
2018 年收購芯斐電子、增資記憶電子

英唐智控

300131.SZ

2015 年收購深圳華商龍,2016 年相繼并購康帕科貿、威爾電子等;
2017 年并購聯合創泰、怡海能達等;2018 年計劃收購前海首科電
子、吉利通

潤欣科技

300493.SZ

2018 年擬收購全芯科電子技術(深圳)有限公司 100%的股權、
Upkeen Global Investment Limited 51%的股份和 Fast Achieve
Ventures Limited51%的股份



資料來源:公開資料,中證鵬元整理

五、公司治理與管理

公司已按照《公司法》、《證券法》、《上市公司治理準則》以及公司章程等法律法
規的要求建立了股東大會、董事會和監事會,并且對董事會和董事、監事會和監事、經理
層和高級管理人員在內部控制中的責任進行了明確規定,明確了股東大會、董事會、監事
會和經理層之間各負其責、規范運作、相互制衡的公司治理結構。股東大會是公司的最高
權力機構,依法決定公司的重大事項。公司董事會由股東大會選舉產生,由9名董事組成,
設董事長1名,獨立董事3名。董事會下設戰略、審計、提名、薪酬與考核專門委員會,對
董事會負責。公司董事能夠依據《董事會議事規則》、《獨立董事制度》、《深圳證券交
易所創業板上市公司規范運作指引》等開展工作,出席董事會和股東大會,勤勉盡責地履
行職務和義務,同時積極參加相關培訓,熟悉相關法律法規。近年來,公司能夠按照《公
司章程》、《股東大會議事規則》的要求召集和召開年度股東大會和臨時股東大會,確保
了股東對公司重大事項的知情權、參與權和表決權。值得注意的是,公司擬向賽格集團非
公開發行不超過本次發行前總股本的20%即21,000萬股(最終發行數量以中國證監會核準
文件的要求為準),同時,公司控股股東胡慶周先生擬向賽格集團協議轉讓5,400萬股上
市公司股票,若上述事項順利進行,公司控股股東將由胡慶周先生變更為賽格集團,深圳
市國資委將成為公司實際控制人。


公司監事會由5名監事組成,其中職工監事2名。監事會對董事會和管理層的履職情況


履行監督職能,包括對董事會編制的公司定期報告進行審核并提出書面審核意見、檢查公
司財務、對公司關聯交易及董事和高級管理人員執行公司職務的行為等進行監督。


公司根據自身經營管理需要構建了內部組織架構,總部定位為管理平臺,目前設立了
財務管理中心、風控管理中心、人力行政管理中心、供應鏈管理中心以及產品事業群等職
能部門,分別負責公司財務、風控、人力以及市場運營等職能。


圖4 截至 2019 年 3 月底公司組織架構圖




資料來源:公司提供



截至2018年9月末,公司董事會成員及高級管理人員均為本科及以上學歷,擁有豐富
從業經驗;公司本部及主要子公司擁有員工共1,217人,其中,技術人員占比18.98%、銷
售人員占比40.51%,符合公司以技術服務和市場開拓為主的業務特點,此外,公司學歷在
本科及以上的人員占比達42.57%,員工素質相對較好,具體情況如表4所示。


表 4 截至 2018 年 9 月末公司人員設置情況

專業結構

人數合計

占員工總數比例

技術人員

231

18.98%

生產人員

27

2.22%

銷售人員

493

40.51%

財務人員

64

5.26%

行政人員

85

6.98%

管理人員

108

8.87%

其他

209

17.17%

合計

1,217

100%

教育程度

人數合計

占員工總數比例

博士

1

0.08%




碩士

26

2.14%

本科

491

40.35%

大專

337

27.69%

其他

362

29.75%

合計

1,217

100%



資料來源:公司提供

六、經營與競爭

公司以電子智能控制器的研發、生產、銷售起家,2015年通過并購深圳華商龍,新增
電子分銷業務,受益于公司持續通過并購等方式擴大電子元器件分銷代理業務規模以及行
業景氣度提升,公司電子分銷收入快速增長。受行業競爭加劇以及公司分銷產品結構變化
影響,2016年以來電子分銷業務毛利率持續下行。2016年受子公司出售及相關生產線剝離
影響,公司電子智能控制產品收入規模逐年下降,產品結構有所調整推動毛利率增長;2017
年以來,該業務原下游客戶需求收縮、新客戶拓展不利,業務毛利率及收入規模均持續下
滑。公司其他業務包括房租收入、軟件銷售及維護收入以及保理收入等,2018年1-9月子
公司深圳市英唐保理有限公司實現保理收入推動該項收入規模及毛利率增長,但規模較
小。


表 5 公司營業收入構成及毛利率情況(單位:萬元)

項目

2018 年 1-9 月

2017 年

2016 年

2015 年

金額

毛利率

金額

毛利率

金額

毛利率

金額

毛利率

電子分銷行業

864,300.24

7.30%

723,083.86

8.27%

402,788.48

8.94%

149,637.79

8.41%

電子智能控制行業

10,849.24

16.53%

16,612.95

22.45%

19,239.62

30.13%

26,807.64

19.81%

其他

1,248.23

81.74%

290.72

40.60%

177.60

-9.67%

694.07

37.08%

合計

876,397.71

7.52%

739,987.53

8.59%

422,205.71

9.90%

177,139.49

10.25%



資料來源:公司提供

公司主要外銷產品包括電子元器件及智能家居控制器產品,其中,智能控制器產品
主要出口對象為歐盟、美國等,產品銷售以間接出口為主。公司電子元器件的采購和銷
售地點根據下游客戶交貨需求確定,主要包括中國大陸地區和香港,香港地區的采購和
銷售均以美元結算,主要客戶為我國大陸終端消費類電子產品廠商在香港設立的法人或
分支機構。2015-2016年,受產品結構和國內業務拓展影響,公司產品銷售主要集中于大
陸市場,2017年以來,公司新增子公司聯合創泰的業務主要集中在香港地區,帶動公司
中國大陸地區以外的國家和地區收入占比持續提升。



表 6 公司銷售區域分布情況(單位:萬元)

項目

2018 年 1-9 月

2017 年

2016 年

2015 年

金額

占比

金額

占比

金額

占比

金額

占比

中國大陸地區

261,867.42

29.88%

301,242.30

40.71%

245,827.31

58.22%

90,262.22

50.96%

中 國 大 陸 地 區
以 外 的 國 家 和
地區

614,530.29

70.12%

438,745.23

59.29%

176,378.40

41.78%

86,877.27

49.04%

合計

876,397.71

100.00%

739,987.53

100.00%

422,205.71

100.00%

177,139.49

100.00%



資料來源:公司提供

借助并購整合,公司電子元器件分銷業務產品線不斷豐富,但相關并購溢價較高,
需關注未來業績能否達到預期

2015年8月,公司通過發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金的方式收購了深
圳華商龍100%股權,交易對價為114,500萬元,此次并購形成商譽84,702.25萬元。根據《盈
利預測補償協議》約定,深圳華商龍2015年度、2016年度及2017年度的扣除非經常性損
益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于1.15億元、1.40億元和1.65億元。2015-2017
年,深圳華商龍實現扣非凈利潤分別為1.24億元、1.61億元和1.85億元,達到了業績承諾
要求。


并購深圳華商龍使得公司正式進入電子元器件分銷行業。深圳華商龍成立于2014年
11月,系在深圳宇聲數碼技術有限公司2(以下簡稱“深圳宇聲”)的基礎上整合設立。

深圳宇聲自2002年進入電子元器件分銷業務,是國內較早提供電子元器件分銷的企業之
一,擁有豐富的行業經驗。根據瑞華會計師出具的瑞華審字[2015]48290001號《審計報告》
和眾環海華會計師出具的眾環審字(2015)060005號《備考審閱報告》,以2014年12月
31為基準日,此次并購對公司主要財務數據的影響如表7所示。


2該公司與深圳華商龍為同一實際控制人。


表 7 并購深圳華商龍對公司財務指標的影響(單位:萬元)

項目

2014 年

并購后

并購前

資產總額

289,461.38

96,955.72

負債總額

104,547.41

40,639.63

股東權益

184,913.97

56,316.09

歸屬于母公司的股東權益

182,872.64

54,274.76

營業收入

649,715.71

49,078.92

營業利潤

12,857.07

2,730.18

凈利潤

10,755.51

2,423.90

歸屬于母公司的凈利潤

10,484.09

2,152.48




資料來源:公司提供

深圳華商龍品牌代理開拓以并購整合的方式為主。2016-2017年深圳華商龍相繼通過
并購整合了在行業內擁有良好代理資源的上海康帕科貿有限公司(以下簡稱“康帕科
貿”)、威爾電子有限公司(以下簡稱“威爾電子”)、深圳海威思科技有限公司(以
下簡稱“深圳海威思”)、上海柏建電子科技有限公司(以下簡稱“柏建電子”)、聯
合創泰和深圳市怡海能達有限公司(以下簡稱“怡海能達”),其中,并購聯合創泰形
成商譽4,671.49萬元。2018年1-9月,聯合創泰及怡海能達收入及利潤規模均有明顯提升,
收入分別占公司營業收入的43.85%和4.35%,其中,聯合創泰收入增長主要受新增大客戶
訂單推動,怡海能達主要為相關產品價格上升推動其盈利提升。而受市場需求變化影響,
2018年1-9月,威爾電子及深圳海威思收入規模下降,凈利潤為負。


表 8 2016 年以來深圳華商龍電子元器件產品分銷業務并購公司情況(單位:萬元)

名稱

康帕科貿

威爾電子

深圳海威思

聯合創泰

海能達

并購時間

2016 年 2 月

2016 年 2 月

2016 年 7 月

2017 年 2 月及
2018 年 3 月

2017 年 7 月

持股比例

51.00%

51.00%

100.00%

80.00%

51.00%

并購成本

445 萬元

93.67 萬港元

1,500 萬元(60%)3

35,841.70 萬元4


3,825 萬元

持股比例

51.00%

51.00%

100.00%

48.45%

51.00%

總資產

1,375.99

512.91

18,205.73

118,108.83

27,461.74

凈資產

1,084.00

230.52

2,736.88

9,885.81

11,718.67

資產負債率

21.22%

55.06%

84.97%

91.63%

57.33%

2018 年 1-9
月營業收入

3,218.38

413.73

28,889.81

384,280.01

38,090.67

2018 年 1-9
月凈利潤

187.35

-19.31

-347.73

6,977.30

5,429.06

2017 年營
業收入

2,565.35

2,253.68

49,119.12

187,045.54

58,655.23

2017 年凈
利潤

15.88

91.21

371.54

3,530.49

765.00



3剩余 40%股權的收購款確認方法:深圳海威思滿足在約定期(2016 年 6 月至 2019 年 5 月)內每年實現
的稅前利潤數總額不低于人民幣壹仟萬元,且每年的稅前利潤增長率均為正值的條件下,收購價款為深
圳華商龍于約定期內產生的稅后凈利潤總額的 40%乘以 4.5,再加上截止 2019 年 11 月 30 日深圳海威思
收到的約定期內應收賬款對應的已計提的壞賬準備金總額乘以 4.5。第一年業績承諾已完成。


4公司分別于 2017 年 2 月及 2018 年 3 月收購了聯合創泰 48.45% 和 31.55%股權,收購價格分別為 4,845
萬港元和 31,550 萬元;同時聯合創泰股東黃澤偉承諾聯合創泰 2018 年度凈利潤(指經審計的扣除非經
常性損益后的稅后凈利潤,下同)不低于 1.3 億元,如聯合創泰 2018 年度凈利潤達到 1.3 億元,華商龍
控股可能在 2019 年度或其后年度擇機受讓黃澤偉持有的聯合創泰 20%的股權。


注: 1、表格中總資產、凈資產及資產負債率時間截點為2018年9月30日;

2、2017年聯合創泰、怡海能達營業收入及凈利潤均為全年口徑。


資料來源:公司提供


此外,深圳華商龍于2016年5月3日與深圳市柏建電子有限公司、柏建電子及柏建科
技(香港)有限公司(以下簡稱“柏建科技”)簽訂了《業務合作協議》,于2016年11
月21日與深圳市思凱易科技有限公司、思凱易科技(香港)有限公司簽訂了《業務合作
協議》;通過投資合作成立事業部的模式,分別成立了柏建事業群和思凱易事業群。在合
作模式下,合作方提供人員、品牌及客戶資源,深圳華商龍提供各事業部日常業務所需
資金,且不收取資金使用費用(相關協議明確約定的除外),事業部享有完全的經營自主
權,在收入、成本、費用、庫存等方面實行獨立核算,若培育期實現的稅前利潤數額(以
扣除非經常性損益后的利潤為準)為正值,則當期產生的稅前利潤的40%歸屬合作方,相
關虧損由合作方承擔;若各事業部于培育期(2016.5.1-2018.12.31)產生的稅前凈利潤滿
足合同要求,則由深圳華商龍于2018年度專項審計報告出具30日內一次性買斷合作方擁
有的事業部稅前利潤分配權。2017年柏建事業群和思凱易事業群實現銷售收入分別為
54,900.73萬元和26,372.76萬元,凈利潤分別為2,785.55萬元和1,098.98萬元。2018年1-9月,
柏建事業群和思凱易事業群實現銷售收入分別為46,529.80萬元和22,765.07萬元,凈利潤
分別為2,928.76萬元和2,819.42萬元,收入及盈利規模持續增長。


2016年以來,公司通過橫向整合新增了SK海力士、MTK、樓氏、德信、微芯、匯鼎、
三墾、聯科發(MTK)、村田制作、BPS、飛利浦等眾多優質品牌,代理產品線不斷豐
富。其中,思凱易、柏建電子、康帕科貿、聯合創泰、怡海能達等業務運營及管理仍由
其原管理團隊負責,同時接受深圳華商龍的監督管理。


表 9 公司電子元器件分銷業務主要品牌代理情況

公司簡稱

主要代理品牌

深圳華商龍(原代理品牌)

新思國際(Synaptics)、松下(Panasonic)、羅姆半導體(Rohm)、福州
瑞芯微(Rockchip)、安費諾集團、(Amphonel)、歐菲光(O-film)

聯合創泰

MTK(聯發科)、海力士

深圳海威思

匯頂科技、YAMAHA、愛普生(Epson)

海能達

村田制作、BPS(LED 驅動芯片)、飛利浦(LED 電源)、Prisemi 芯導
(半導體功率器件)

柏建電子

Microchip、Diodes、KNOWLES

思凱易

Cypress、三墾

康帕科貿

KDS 大真空、意力速 IRISO

中芯能

瑞薩 RENESAS 中熔電氣 SINOFUSE



資料來源:公司提供

此外,公司計劃以自有資金購買深圳前海首科科技控股有限公司(以下簡稱“前海
首科”)60%股權及深圳市吉利通電子有限公司(以下簡稱“吉利通”)100%股權,并
于2018年12月與前海首科全體股東及吉利通全體股東分別簽署了《關于附條件生效的股


權轉讓協議之補充協議》,根據協議,前海首科60%股權初步確定的收購價格為人民幣
60,000萬元,吉利通100%股權初步確定的收購價格為人民幣120,000萬元,最終定價參考
具有證券相關業務資格的資產評估機構出具的正式評估報告確定的評估值,由公司及交
易對方共同協商確定。


2015年4月公司以收購并增資的方式獲得優軟科技51%的股權,股權對價為1.09億元,
形成的商譽0.62億元。優軟科技在辦公系統軟件研發業務的基礎上,致力于研發電子信息
產業互聯網平臺“優軟云”,于2016年10月正式發布。值得注意的是,受平臺推廣、盈利
模式探索不達預期影響,2017年優軟科技僅實現營業收入913.10萬元,凈利潤為43.96萬
元,公司計提優軟科技商譽減值1,219.52萬元;2019年1月公司轉讓優軟科技旗下控股子
公司深圳優軟商城科技有限公司80%的股權,實現利潤103.73萬元。


截至2018年9月末,公司并購深圳華商龍、聯合創泰和優軟科技產生的商譽賬面價值
分別為8.47億元、0.47億元和0.50億元,相關收購價格評估結果是基于一系列假設下,預
測出的收入及盈利情況確定的評估價值,若相關指標未來實際情況與預測值有較大差異,
將對并購標的股權評估價值的合理性造成不利影響。


近年公司電子分銷業務收入大幅增長,但該業務上下游議價能力較弱,存在較大營
運資金壓力,且需關注代理資格變動及市場景氣度波動的影響

隨著新產品線的引進及產品結構的調整,公司電子分銷業務收入持續增長。2015年
深圳華商龍實現營業收入38.25億,其中并入公司的收入為14.96億元,并入公司的利潤總
額為0.72億元。2016-2017年及2018年1-9月,公司電子分銷業務實現收入規模分別達40.28
億元、73.31億元和86.43億元,2017年及2018年1-9月收入大幅增長主要受并入子公司及其
業績增長,根據各上市公司2017年年報數據顯示,2017年公司收入在國內本土元器件分
銷上市公司中位列第四,但相關銷售產品市場競爭較為劇烈、毛利率較低,拖累電子元
器件分銷業務毛利率持續下降。


表 10 2015-2018 年 9 月深圳華商龍營業收入明細(單位:萬元)

項目

2018 年 1-9 月

2017 年

2016 年

2015 年

金額

毛利率

金額

毛利率

金額

毛利率

金額

毛利率

電子元器件(觸控
顯示產品除外)

798,900.24

7.59%

571,842.75

8.00%

347,076.76

9.52%

161,326.57

8.94%

板卡

-

-

102,214.09

2.14%

1,560.30

16.78%

3,234.66

5.32%

觸控顯示

60,700.00

2.57%

88.69

16.00%

42,369.86

5.33%

207,633.37

1.71%

其他

4,700.00

18.67%

44,007.95

5.00%

11,798.96

3.79%

10,290.60

17.20%

合計

864,300.24

7.30%

718,153.48

6.98%

402,805.88

8.94%

382,485.20

6.82%



注:由于產品結構調整,2018年深圳華商龍停止了銷售卡板業務。


資料來源:公司提供


目前,公司電子分銷業務產品類型包括電子元件、電子器件、觸控顯示等各類電子
元器件產品,已獲得新思科技(Synaptics)、松下(Panasonic)、羅姆(Rohm)等國內
外一線品牌授權代理,產品規格型號有數十萬個,產品下游應用行業涵蓋家電、通信、
手機、汽車、安防、企業云服務等行業,并在手機、家電、消費電子等行業積累了豐富
的客戶資源,與各行業龍頭企業建立了相對穩定的合作關系。


表 11 深圳華商龍主要下游客戶

行業

客戶名稱

手機與可穿戴設備

廣東歐珀移動通信有限公司、維沃移動通信有限公司、宸鴻科技(廈門)有限
公司、深圳市深越光電技術有限公司、香港墾鑫達科技有限公司等

家電與智能家居

廣東美的集團股份有限公司、格力電器股份有限公司、廣東好幫手電子科技股
份有限公司、杭州海康威視科技有限公司、廣州勝維電器制造有限公司等

工業與社會設施

霍尼韋爾騰高電子系統(廣州)有限公司、蘇州福萊盈電子有限公司、上海大
社實業有限公司、深圳天星創展電子有限公司等

汽車電子

比亞迪股份有限公司、寧德時代新能源科技有限公司、微宏動力系統(湖州)
有限公司、長城汽車股份有限公司、湖南中車時代電動汽車股份有限公司等

電子材料

超聲、易方數碼、深圳市澳斯騰科技有限公司、帕諾迪電器(深圳)有限公司、
鞍山俊達顯示器件有限公司、深圳市道格恒通科技有限公司、深圳市紐邦通訊
電子科技有限公司、深圳市杰科數碼有限公司

觸控顯示屏

天馬、聯想、ZTE

企業云服務

中霸集團有限公司、Alibaba.comSingapore E-Commerce Private Limited



資料來源:公司提供

由于電子分銷市場競爭激烈,且深圳華商龍的上游供應商及下游客戶均對其具有相對
較強的技術實力及市場影響力,深圳華商龍對上下游議價能力均較弱,業務情況易受市場
景氣度波動影響。為滿足下游需求、穩定采購成本,公司需會配備一定的庫存,其與上游
生產商的結算方式主要為現金結算,結算周期主要包括預付款、貨到付款、月結15-60天等,
根據產品特性、供應商合作年限等的不同而有一定差別,其中,預付款或貨到付款系主要
采購結算方式。公司電子分銷業務與下游客戶的主要結算方式包括現金及票據,2015年以
來票據結算占比有所上升且票據到期日有所延長。值得注意的是,子公司聯合創泰代理的
海力士及MTK產品購貨以預付款為主,使得公司電子元器件庫存規模、應收下游供應商貨
款及預付上游采購款規模進一步擴大,給公司帶來了較大的營運資金占用壓力。


深圳華商龍與上游電子元器件生產商合作的穩定性取決于深圳華商龍業務規模及業
務結構,近年深圳華商龍與上游供應商合作保持穩定。2015年深圳華商龍前五大采購金
額占比合計為68.16%,主要是由深圳華商龍觸控顯示屏銷售業務模式所決定的。隨著上
述業務的終止,2016年深圳華商龍前五大供應商采購額占比下降至29.01%,其中,向柏
建科技的采購主要系業務合作模式下,深圳華商龍按照合同約定采購其所有原材料。2017
年,深圳華商龍前五大供應商采購額占比合計達47.69%,集中度提升主要系由于并購聯


合創泰新增代理海力士及MTK產品,相關產品分銷收入占比較高。2018年1-9月,深圳華
商龍前五大供應商采購額占比合計達49.08%,其中,向海力士、新思國際及聯發科采購
金額占比分別達28.81%、7.95%和4.62%,需關注相應代理權變動以及主要供應商銷售渠
道變化對公司業績的影響。


表 12 2015-2017 年深圳華商龍前五大供應商明細(單位:萬元)

排序

供應商名稱

主要產品

2017 年

采購金額

占比

1

Synaptics Hong kong Limited(新思國際)

電容式觸摸板、開發
工具、IC 類

81,681.00

11.99%

2

MediaTek Singapore Pte. Ltd.(聯發科)

集成電路

70,408.00

10.34%

3

SK hynix Semiconductor Hong Kong Ltd(海力
士)

海力士存儲器

64,528.00

9.48%

4

松下電器機電(中國)有限公司

可控硅耦合器、繼電


54,801.00

8.05%

5

深圳市匯頂科技股份有限公司

觸控芯片與指紋芯片

53,291.00

7.83%

合計

324,709.00

47.69%

排序

供應商名稱

主要產品

2016 年

采購金額

占比

1

Synaptics Hong kong Limited

電子元器件

54,296.18

10.43%

2

蘇州歐菲光科技有限公司

電子元器件

32,648.31

6.27%

3

南昌歐菲光電技術有限公司

電子元器件

22,147.98

4.25%

4

福州瑞芯微電子股份有限公司

電子元器件

21,760.85

4.18%

5

柏建科技(香港)有限公司 POWERKING
TECHNOLOGY (HK) CO., LIMITED

電子元器件

20,211.69

3.88%

合計

151,065.01

29.01%

排序

供應商名稱

主要產品

2015 年

采購金額

占比

1

TPK Universal Solutions Limited

TaiwanBranch(簡稱“TPK”)

電子元器件

92,660.84

23.98%

2

GainHeroCorporationLimited(簡稱“藍源”)

電子元器件

55,760.91

14.43%

3

Panasonic Industrial DevicesSales (HongKong)
Co.,Ltd.

電子元器件

50,104.81

12.97%

4

南昌歐菲光電技術有限公司

電子元器件

38,216.94

9.89%

5

福州瑞芯微電子股份有限公司

電子元器件

26,624.35

6.89%

合計

263,367.85

68.16%



資料來源:公司提供

深圳華商龍主要客戶系各下游行業中具有一定規模的電子產品制造企業,具有相對較
強的技術實力及市場影響力。隨著代理品牌線以及客戶資源的不斷豐富,2015-2017年,深
圳華商龍前五大客戶銷售占比分別為54.32%、27.65%和21.90%,下游集中度有所下降。2018


年1-9月,深圳華商龍前五大客戶銷售占比達36.40%,主要系對新增客戶阿里巴巴旗下的電
子商務公司銷售的海力士存儲器產品大幅增長,其銷售額占比達22.77%。


表 13 2015-2017 年深圳華商龍前五大客戶明細(單位:萬元)

排序

客戶名稱

2017 年

銷售金額

占比

1

華勤通訊香港有限公司

44,242.98

6.16%

2

天馬微電子(香港)有限公司

40,739.91

5.67%

3

信利光電股份有限公司

26,363.25

3.67%

4

成都京東方光電科技有限公司

26,129.34

3.64%

5

南昌歐菲光科技有限公司

19,801.41

2.76%

合計

157,276.89

21.90%

排序

客戶名稱

2016 年

銷售金額

占比

1

聞泰通訊股份有限公司

47,447.33

11.78%

2

東莞市歐珀精密電子有限公司

35,077.14

8.71%

3

柏建科技(香港)有限公司

11,524.45

2.86%

POWERKINGTECHNOLOGY(HK)CO.,LTD

4

杭州海康威視科技有限公司

8,814.69

2.19%

5

TCL 顯示科技(惠州)有限公司

8,483.04

2.11%

合計

111,346.65

27.65%

排序

客戶名稱

2015 年

銷售金額

占比

1

東莞市歐珀精密電子有限公司

107,572.87

28.12%

2

宸鴻科技(廈門)有限公司

56,999.72

14.90%

3

聞泰通訊股份有限公司

26,116.72

6.83%

4

深圳市深越光電技術有限公司

8,868.33

2.32%

5

香港智龍科技有限公司

8,223.58

2.15%

合計

207,781.22

54.32%



資料來源:公司提供

綜上,受益于并購整合及市場需求回暖,公司電子元器件分銷業務收入大幅增長,
但相關業務的擴張給公司帶來了較大的營運資金占用壓力,且需關注品牌代理資格變動、
上下游市場景氣度波動對公司業務的影響。


公司電子智能控制器業務受產品線處置以及主要客戶需求縮減影響,收入規模下滑
且2017年以來盈利能力持續下降

受市場競爭加大、訂單量下行的影響,公司電子智能控制業務部分產品生產設備開
工率不足,產品銷售收入下滑,且高額的折舊成本攤薄了產品銷售利潤。為優化業務結
構,2016年公司處置了相應產品線,縮減了相關訂單的承接量;同時,為降低成本、提


高盈利能力,專注于智能控制器的計算機軟件程序開發以及電路板布局設計環節,公司
將原生產設備進行剝離出售,將生產以委托加工的形式外包。上述整合完成后,公司電
子智能控制器產品主要為家居類控制器及家居物聯網兩類產品,其中,家居類控制器主
要系空氣凈化器控制器、壁爐控制器、發鉗控制器、風筒控制器等小型家電智能控制器。


表14 2016年公司電子智能控制業務相關子公司處置情況(單位:萬元)

公司

主要業務內容

出售時間

出售價格

出售收益

深圳市英唐數碼電器有限公司

個人娛樂類小型生活家電
控制技術的研發及銷售

2016/2/24

1,250.00

37.71

深圳市英唐電氣技術有限公司

工業電氣控制器的技術研
發和銷售

2016/2/24

1,000.00

6,184.87

深圳市宏元順實業有限公司5

小型生活電器智能控制技
術的研發及銷售

2016/2/24

-

-

合計

-

2,250.00

6,222.58



5深圳市宏元順實業有限公司系深圳市英唐數碼電器有限公司的子公司。


資料來源:公司提供

對于生活電器智能控制產品,公司根據客戶訂單需求采購原材料,開立委托加工單
后憑工單發料給加工商進行生產。由于相關技術較為成熟、產品更新換代快、市場競爭
相對激烈,小型家電智能控制器產品定價相對透明,其銷售及盈利狀況易受下游家電行
業的影響。2016年產品結構整合以及相關生產線出售,成本結構優化使得公司生活電器
智能控制產品毛利率由2015年的7.01%提升至21.01%;2017年以來,由于公司主要家居類
控制器客戶訂單減少,而面對激烈的市場競爭,新客戶開拓不力,相關產品銷售收入及
毛利率持續下滑。


2017年以前,家居物聯網產品系公司根據市場經驗及市場需求自主研發生產、推廣
及銷售,生產包括委外加工及自產模式,以自產為主,公司主要實行以銷定產的生產模
式,產品技術含量相對較高;2017年以來,隨著相關合作開發合同到期,公司家居物聯
網業務新簽合同類型以委托加工為主。同時,家居物聯網產品技術更新較快,市場競爭
有所加劇,2017年以來,公司家居物聯網產品毛利率持續下滑。


表 15 公司電子智能控制器產品營業收入構成及毛利率情況(單位:萬元)

項目

2018 年 1-9 月

2017 年

2016 年

2015 年

金額

毛利率

金額

毛利率

金額

毛利率

金額

毛利率

家居類控制器

8,535.28

15.96%

11,195.73

20.68%

13,296.79

21.01%

13,167.77

7.01%

家居物聯網

2,313.96

18.62%

5,417.22

26.12%

5,373.56

52.45%

4,443.66

51.40%

數碼娛樂類控制器

-

-

-

-

498.85

21.04%

8,436.97

23.24%

智能溫度監測系統

-

-

-

-

70.41

43.03%

759.24

39.06%

合計

10,849.24

16.53%

16,612.95

22.45%

19,239.62

30.13%

26,807.64

19.81%



資料來源:公司提供


2015-2017年公司智能電子控制器產銷量以及平均售價存在一定波動,具體而言,2016
年,相關產品線處置使得生產能力下降,業務規模下行,產品產銷量及庫存量相應縮減,
同時,產品結構調整使得產品平均售價小幅下行;2017年,公司家居物聯網業務模式由
自主研發調整為代理加工,業務承接能力上升,但產品技術含量降低,產品價格下降,
公司電子智能控制器業務銷量同比上升13.21%,但銷售均價同比下降23.93%,毛利率為
22.45%,較上年下降7.68個百分點;2018年1-9月公司智能電子控制器平均售價保持穩定,
但產銷量下行,原材料成本上升,拖累業務毛利率持續下行。


表 16 公司電子智能控制器產銷及庫存情況

項目

2018 年 1-9 月

2017 年

2016 年

2015 年

銷售量(萬臺/萬套/萬件/萬個)

296.60

456.57

403.30

511.50

生產量6(萬臺/萬套/萬件/萬個)

291.72

442.61

389.61

467.71

平均售價(元)

36.41

36.39

47.84

53.47

庫存量(萬臺/萬套/萬件/萬個)

15.15

25.05

26.71

40.40



6 公司電子智能控制器業務生產主要采取對外委托生產的模式,該數據包括了對外委托生產的產量。


資料來源:公司提供

公司電子智能控制器業務下游客戶主要包括國內家電生產企業、國內家電生產成品
制造商(OEM、ODM)以及國外家電生產企業三類。銷售結算方面,公司對新客戶和資
信尚待進一步觀察的客戶一般采取預收貨款或現款結算方式,對信用良好且合作關系穩
定的客戶一般給予30天到90天的信用期限。2015-2017年及2018年1-9月,公司電子智能控
制業務主要客戶合作相對穩定,前五大客戶銷售占比分別為38.19%、40.76%、53.22%和
43.45%,2018年1-9月,家居物聯網主要客戶銷售額占比達19.57%,下游客戶集中度偏高。


公司電子智能控制器業務的原材料成本占產品成本比重在80%以上,主要原材料包括
印制電路板、單片機、可控硅、繼電器、液晶顯示器、電感和磁性材料、電阻電容等,
上游供應商主要系電子元器件分銷商,原材料供應充足,采購價格主要受市場變動影響,
2016年以來,原材料價格有所上升。由于上游行業資源充足,所需原材料品種和規格型
號較多,故采購相對分散,2015-2017年及2018年1-9月,公司電子智能控制業務前五大原
材料供應商采購額占比分別為23.22%、25.57%、14.61%和48.85%。


綜上,受市場競爭加劇、技術更新較快影響,公司電子智能控制器業務市場開拓不
利,分步處置了部分產品線,產品結構有所優化,但收入規模持續下滑,盈利能力持續
下降,此外,需關注客戶集中度較高及原材料價格波動相關風險。



七、財務分析

財務分析基礎說明

以下分析基于公司提供的經中審眾環會計師事務所(特殊普通合伙)審計并出具標準
無保留意見的 2015-2017 年審計報告及 2018 年 3 季度未經審計財務報表,報告均采用新
會計準則編制。近三年合并報表范圍變化情況如附錄三所示。公司于 2018 年 1 月 1 日調
整壞賬準備會計估計,將對于電子分銷類企業及商業保理、融資租賃類企業按照組合計提
壞賬計提方法做了調整,具體如下。


表 17 公司壞賬準備會計估計調整情況

原計提比例

調整后計提比例

電子分銷類企業

商業保理、融資租賃類企業

賬齡

計提比例

賬齡

計提比例

類別

賬齡

計提比例

1 年內

3%

6 個月內(含)

0%

正常

賬期內

0%

7-12 個月

3%

關注

逾期 1-90 天

3%

1-2 年

10%

1-2 年

10%

次級

逾期 91-180 天

25%

2-3 年

20%

2-3 年

20%

可疑

逾期 181-360 天

50%

3-4 年

50%

3-4 年

50%

損失

逾期 360 天以上

100%

4-5 年

80%

4-5 年

80%

-

-

-

5 年以上

100%

5 年以上

100%

-

-

-



資料來源:公司提供

資產結構與質量

近年公司資產規模大幅增長,資產以應收款項及存貨為主,易受下游行業景氣度下降
影響而面臨一定壞賬或跌價風險;此外,公司并購溢價形成的相關商譽面臨一定減值風險

隨著新并入子公司以及電子分銷業務拓展,公司資產規模由2015年末25.14億元增至
2018年9月末59.54億元。從資產構成上看,公司資產主要由流動資產構成,受合并相應電
子元器件分銷業務及業務拓展影響,流動資產占比持續提升。


公司流動資產主要由貨幣資金、應收票據及應收賬款、預付款項、存貨及其他流動資
產構成。隨著業務及融資規模上升,截至2017年末,公司貨幣資金規模達6.60億元,其中,
受限資金占比46.97%,規模相對較大,主要系借款、保函及票據保證金。近年,公司應收
票據及應收賬款規模大幅增長,主要原因系:1)合并子公司以及電子元器件分銷收入規
模增長;2)由于下游消費電子、家電、汽車等行業景氣度低迷,下游票據結算規模增長、
占款周期延長。截至2018年9月末,公司應收票據及應收賬款合計22.69億元,其中,應收


賬款21.63億元,已計提壞賬準備0.17億元,計提比例為0.78%,賬齡一年以內賬面余額占
比為98.24%,前五大應收對象占比達21.65%。截至2018年9月末,公司預付款項規模達5.72
億元,2017年以來持續大幅增長,主要系新增子公司聯合創泰業務規模快速增長且均以預
付款進行采購。公司存貨主要系電子元器件備貨產品,近年公司存貨規模大幅增長的主要
原因為,1)深圳華商龍為擴張產品代理線收購的子公司存貨納入合并報表;2)公司與供
應商長期合作的專項備貨、新產品引進以及長交期的策略備貨。截至2018年9月末,公司
存貨賬面價值達9.93億元,主要系庫存商品,其中,入庫時間在2個月以內的占比約75%,
入庫時間在3-4個月的占比為12%,5個月以上占比13%。考慮到電子元器件市場價格及需
求更新較快,若前期備貨未能如期銷售,則公司存貨面臨一定的跌價風險。截至2018年9
月末,公司其他流動資產主要系公司購買的結構性存款及理財產品。


公司非流動資產主要由商譽、固定資產和無形資產構成。截至2018年9月末,公司商
譽賬面原值為97,012.61萬元,主要包括合并深圳華商龍形成的商譽84,702.25萬元、合并優
軟科技商譽6,153.20萬元及合并聯合創泰形成的商譽4,671.49萬元,已計提減值準備為
1,422.30萬元,主要系優軟科技業績不達預期相關減值,公司收購上述子公司的評估增值
率較高,若后續其經營業績不達預期,則面臨一定商譽減值風險。隨著子公司的出售及相
關生產線處置,2016年末公司固定資產規模降至581.96萬元;2017年公司購買深圳灣科技
生態園商品房公寓,建筑面積合770.12平方米,年末固定資產增至4,461.06萬元;公司無
形資產主要為軟件使用權及非專利技術。


綜上,近年,隨著合并子公司以及相關業務的拓展,公司資產規模大幅增長;公司資
產以流動資產為主,存貨、應收款項及商譽規模較大,易受下游行業景氣度影響,存在一
定的壞賬或跌價風險,同時,需關注子公司經營狀況及盈利能力不達預期時所面臨的商譽
減值風險。


表 18 公司主要資產構成情況(單位:萬元)

項目

2018 年 9 月

2017 年

2016 年

2015 年

金額

占比

金額

占比

金額

占比

金額

占比

貨幣資金

70,902.90

11.91%

66,003.84

12.90%

42,069.46

11.63%

11,128.06

4.43%

應收票據及應收
賬款

226,929.51

38.11%

194,931.96

38.10%

127,836.92

35.35%

66,469.00

26.44%

預付款項

57,228.04

9.61%

35,713.19

6.98%

9,465.34

2.62%

5,303.70

2.11%

存貨

99,326.13

16.68%

89,529.40

17.50%

70,265.20

19.43%

41,361.79

16.46%

其他流動資產

17,349.63

2.91%

4,311.64

0.84%

2,798.23

0.77%

1,187.51

0.47%

流動資產合計

475,164.05

79.80%

393,754.54

76.97%

255,558.49

70.66%

132,966.92

52.90%

固定資產

4,429.78

0.74%

4,461.06

0.87%

581.96

0.16%

12,102.64

4.82%




無形資產

6,171.56

1.04%

5,455.70

1.07%

4,044.32

1.12%

5,633.07

2.24%

商譽

95,590.31

16.05%

95,590.31

18.69%

92,341.12

25.53%

92,225.13

36.69%

非流動資產合計

120,268.64

20.20%

117,828.54

23.03%

106,117.61

29.34%

118,385.90

47.10%

資產總計

595,432.69

100.00%

511,583.08

100.00%

361,676.10

100.00%

251,352.82

100.00%



資料來源:公司 2015-2017 年審計報告及 2018 年 3 季度未經審計財務報表,中證鵬元整理

資產運營效率

受并購子公司以及業務規模擴張影響,公司資產周轉效率有所提升

2015年,公司成功通過發行股票及支付現金并募集配套資金的方式收購深圳華商龍,
將主要業務轉型為電子元器件分銷以及電子智能控制設備的設計及銷售,其中,電子產品
分銷成為公司主要業務,資產主要以應收及預付款項、存貨等流動資產構成,電子元器件
產品種類眾多,市場需求變化相對較快,故該業務整體結算及周轉周期相對較短。2016
年以來,隨著子公司并入以及下游需求擴張,公司業務規模進一步增長,存貨、應收賬款、
流動資產及總資產周轉效率均有所提升,凈營業周期由2015年的105.14天縮短到2017年的
87.50天,總資產周轉天數由2015年的353.93天縮短到2017年的212.42天,資產周轉效率有
所提升。


表 19 公司主要運營效率指標(單位:天)

項目

2017 年

2016 年

2015 年

應收票據周轉天數

11.95

7.53

2.19

應收賬款周轉天數

66.56

75.31

78.99

預付款項周轉天數

12.02

6.99

8.19

存貨周轉天數

42.52

52.82

60.54

應付票據周轉天數

8.30

2.32

2.78

應付賬款周轉天數

31.86

46.82

39.74

預收款項周轉天數

5.40

4.50

2.25

凈營業周期

87.50

89.01

105.14

流動資產周轉天數

157.94

165.64

208.22

固定資產周轉天數

1.23

5.41

25.75

總資產周轉天數

212.42

261.35

353.93



資料來源:公司 2014-2017 年審計報告,中證鵬元整理


盈利能力

公司收入及盈利規模持續增長,但市場競爭及產品結構變化使得公司2017年以來盈利
能力有所下滑,同時,外銷占比提升推高匯兌損失風險

2015年8月,公司收購深圳華商龍,新增電子分銷業務,2016年以來,公司相繼并購
整合了多家業內具有較好產品代理資源的公司,并與業內2家公司達成合作,借助于并購
整合、新增客戶拓展以及2016年下半年以來市場景氣度的提升,公司電子分銷業務收入大
幅增長,帶動公司營業收入規模持續提升。值得注意的是,2015-2017年及2018年1-9月,
公司營業收入中來源于中國大陸地區以外的國家和地區規模占比分別為49.04%、41.78%、
59.29%和70.12%,占比整體呈增長趨勢,此外,電子元器件產品采購亦以國外電子元器件
品牌生產商為主,需關注相關匯兌損失風險。


毛利率方面,受產品結構變化、市場競爭加大等因素的影響,公司綜合毛利率水平呈
逐年下降的趨勢。考慮到電子元器件分銷行業競爭逐漸激烈,上游原材料價格上漲使得公
司采購成本上升,但下游生產商議價能力相對較強,或將進一步壓縮分銷商利潤,預計未
來相關業務毛利率存在一定的下行壓力。從期間費用上看,盡管隨著業務規模的增長,公
司期間費用規模持續上升,但在規模效應帶動下,公司期間費用率整體呈下降趨勢。


公司資產減值損失主要系計提的存貨跌價準備及應收賬款減值準備,隨著相關資產的
增長逐年上升,2017年公司資產減值損失同比增長84.17%,其中,計提優軟科技商譽減值
1,219.52萬元;2018年1-9月受公司壞賬準備會計估計調整影響,公司轉回原計提的壞賬準
備,當期資產減值損失為-3,554.57萬元。


2016年,公司實現投資收益6,347.73萬元,占利潤總額26.33%,主要包括處置子公司
及購買理財產品獲得的相關收益。受其影響,公司營業利潤率由上年的2.70%提升至5.67%。

剔除投資凈收益后,公司2015-2017年營業利潤分別為4,755.03萬元、17,610.78萬元和
20,870.33萬元,盈利規模逐年增長;營業利潤率分別為2.68%、4.17%和2.82%,2017年盈
利能力有所下滑。2018年1-9月,公司毛利下降拖累整體盈利能力,但由于受壞賬準備轉
回影響,當期實現營業利潤率為3.08%,較2017年有所上升。2018年12月及2019年1月,公
司分別轉讓了深圳市英唐科技有限公司6%的股權及深圳優軟商城科技有限公司80%的股
權,分別實現利潤1,233.00萬元和103.73萬元。


表 20 公司主要盈利指標(單位:萬元)

項目

2018 年 1-9 月

2017 年

2016 年

2015 年

營業收入

876,397.71

739,987.53

422,205.71

177,139.49




資產減值損失

-3,554.57

5,051.86

2,743.08

1,690.86

投資凈收益

55.61

81.32

6,347.73

27.75

營業利潤

26,982.95

20,951.65

23,958.51

4,782.78

利潤總額

27,055.32

21,392.78

24,108.44

5,292.33

凈利潤

21,293.17

17,705.87

21,016.66

3,735.94

綜合毛利率

7.52%

8.59%

9.90%

10.25%

期間費用率

4.81%

5.06%

4.99%

6.52%

營業利潤率

3.08%

2.83%

5.67%

2.70%

總資產回報率

-

6.82%

8.84%

3.84%

凈資產收益率

-

8.83%

11.39%

3.24%

營業收入增長率

51.95%

75.27%

138.35%

260.93%

凈利潤增長率

54.67%

-15.75%

462.55%

54.13%



資料來源:公司 2014-2017 年審計報告及 2018 年 3 季度未經審計財務報表,中證鵬元整理

現金流

受備貨需求以及下游應收款項占款規模增大的影響,經營活動現金流表現欠佳,
籌資規模大幅增長

公司經營活動現金收支主要包括銷售商品現金回款、存貨備貨支出、支付人力成本以
及相關稅費等。2015-2017年,公司收現比分別為1.04、0.97和0.96,其中,公司票據背書
結算占比約為10%左右,同時中國大陸以外國家及地區業務無需繳納銷項稅金,公司經營
活動現金收現情況保持穩定。值得注意的是,公司與上游供應商結算以預付款和貨到付款
為主,與下游客戶結算以月結15-60天為主,同時隨著業務規模的擴大,上下游占款及存
貨備貨規模持續增長,公司營運資本占用資金規模較大,且隨著業務規模的增長,2017
年營運資金占用新增79,547.04萬元,規模較大,使得公司經營活動產生的現金凈流出
47,288.62萬元。2015-2017年,公司經營活動現金凈流出合計為6.06億元,經營活動現金流
表現欠佳。


公司投資活動現金流主要系購置固定資產、收購及處置子公司相關的現金收支。籌資
活動現金流主要系股票增發新增借款現金流入以及借款本息償付相關現金支出。2015年以
來,營運資本及對外投資現金需求增加影響,公司籌資規模持續大幅增長。


2018年1-9月,公司部分待采業務以凈額法計營業收入,相關現金收支將公司收現比
推高至1.10。2018年1-9月,公司現金流入主要系銷售回款、往來企業借款、發行債券融資
等,現金流出主要系采購款、借款本息償付款、股權投資款以及購買銀行理財相關投資款
等,當期現金及現金等價物凈減少9,669.69萬元。



表 21 公司現金流情況(單位:萬元)

項目

2018 年 1-9 月

2017 年

2016 年

2015 年

收現比

1.10

0.96

0.97

1.04

凈利潤

21,293.17

17,705.87

21,016.66

3,735.94

營運資本變化

-

-79,547.04

-18,330.75

-25,445.25

其中:存貨減少(減:增加)

-

-10,759.52

-38,417.04

1,374.01

經營性應收項目的減少(減:增
加)

-

-27,362.39

-71,084.48

8,564.76

經營性應付項目的增加(減:減
少)

-

-41,425.13

91,170.77

-35,384.02

經營活動產生的現金流量凈額

72,805.77

-47,288.62

2,699.55

-15,967.66

投資活動產生的現金流量凈額

-42,409.87

-14,069.79

-3,755.15

-267.74

籌資活動產生的現金流量凈額

-41,216.18

64,135.43

24,093.02

11,086.30

現金及現金等價物凈增加額

-9,669.69

2,211.89

23,037.87

-5,125.62



資料來源:公司 2015-2017 年審計報告及 2018 年 3 季度未經審計財務報表,中證鵬元整理

資本結構與財務安全性

公司有息債務規模持續上升,負債率顯著上升,償債壓力上升較快

隨著并購子公司及業務規模擴張伴隨的營運資金需求增長,公司融資規模進一步上
升,截至2018年9月末,公司產權比率上升至2.09。受行業特性影響,公司資產以流動資
產為主,公司負債亦主要由流動負債構成。截至2018年9月末,公司流動負債占比達82.51%

表 22 公司資本結構情況(單位:萬元)

指標名稱

2018 年 9 月

2017 年

2016 年

2015 年

負債總額

402,694.70

305,349.39

166,735.47

77,209.71

所有者權益

192,737.99

206,233.69

194,940.63

174,143.11

產權比率

2.09

1.48

0.86

0.44



資料來源:公司 2015-2017 年審計報告及 2018 年 3 季度未經審計財務報表,中證鵬元整理



公司流動負債主要由短期借款、應付票據及應付賬款、預收款項、其他應付款和一年
內到期的非流動負債構成。2015-2017年公司業務拓展需要使得短期借款規模快速增長,
2018年1-9月,公司成功發行公司債券,歸還了部分短期借款,截至2018年9月末公司短期
借款規模下降至89,728.14萬元,以擔保借款、質押借款及保理融資為主,平均融資成本在
4%左右。公司應付票據及應付賬款主要是應付采購款及應付銀行承兌匯票,近年規模持
續增長,截至2018年9月末,公司應付票據及應付賬款為130,660.00萬元,包括應付票據
42,787.09萬元和應付賬款87,872.91萬元,分別較2017年末增長62.79%和71.20%;預收款項
主要系預收下游客戶采購款。2017年以來,公司其他應付款規模增長較快,截至2018年9


月末,公司其他應付款為92,156.66萬元,較2017年末增長116.76%,主要系向往來合作伙
伴借入的有息借款共73,296.24萬元以及相關往來款,其中,有息借款期限以三個月內為主,
利率在6.00%到13.20%之間。公司一年內到期的非流動負債主要系一年內到期的長期借款。


公司非流動負債主要是長期借款、應付債券和長期應付款,均為有息債務;其中,長
期借款主要系銀行借款,融資成本在5%-6%左右,應付債務為“18英唐01”、“18英唐02
及“18英唐03”,長期應付款為融資租賃款,期限3年,借款利率為5.5%。


表 23 公司主要負債構成情況(單位:萬元)

項目

2018 年 9 月

2017 年

2016 年

2015 年

金額

占比

金額

占比

金額

占比

金額

占比

短期借款

89,728.14

22.28%

153,668.99

50.33%

68,186.62

40.90%

29,906.74

38.73%

應付票據及應付
賬款

130,660.00

32.45%

77,612.62

25.42%

73,306.20

43.97%

30,547.98

39.56%

預收款項

5,575.73

1.38%

13,075.25

4.28%

9,117.94

5.47%

1,433.61

1.86%

其他應付款

92,156.66

22.88%

42,516.24

13.92%

8,903.47

5.34%

6,573.09

8.51%

一年內到期的非
流動負債

5,988.36

1.49%

330.89

0.11%

2,702.40

1.62%

0.00

0.00%

流動負債合計

332,252.18

82.51%

294,241.70

96.36%

166,655.47

99.95%

74,459.04

96.44%

長期借款

7,998.58

1.99%

10,838.53

3.55%

0.00

0.00%

0.00

0.00%

應付債券

45,839.23

11.38%

0.00

0.00%

0.00

0.00%

0.00

0.00%

長期應付款

16,413.04

4.08%

40.00

0.01%

0.00

0.00%

2,702.40

3.50%

非流動負債合計

70,442.52

17.49%

11,107.69

3.64%

80.00

0.05%

2,750.67

3.56%

負債合計

402,694.70

100.00%

305,349.39

100.00%

166,735.47

100.00%

77,209.71

100.00%

其中:有息債務

282,050.68

70.04%

225,206.32

73.75%

75,789.02

45.45%

29,906.74

38.73%



資料來源:公司 2015-2017 年審計報告及 2018 年 3 季度未經審計財務報表,中證鵬元整理

截至2018年9月末,公司有息債務規模達28.21億元,規模增長較快,償債壓力大幅上
升,其中,一年內到期的有息債務規模達21.18億元,短期償債壓力較大。


隨著公司短期債務規模的上升,2015年-2018年9月,公司償債壓力呈逐漸上升的趨勢。

截至2018年9月末,公司資產負債率達67.63%。2015-2017年,公司流動比率和速動比率持
續下行,流動負債保障能力下降。2016年,受益于收入規模增大以及出售子公司取得投資
收益,公司利潤規模大幅增長,EBITDA對公司債務及利息的保障程度有所上升;但有息
債務及利息支出規模大幅增長,2017年公司EBITDA對公司利息及債務的保障能力顯著下
行。


表 24 公司償債能力指標

指標名稱

2018 年 9 月

2017 年

2016 年

2015 年

資產負債率

67.63%

59.69%

46.10%

30.72%




流動比率

1.43

1.34

1.53

1.79

速動比率

1.13

1.03

1.11

1.23

EBITDA(萬元)

-

31,679.33

28,329.64

9,177.98

EBITDA 利息保障倍數

-

3.77

9.49

6.59

有息債務/EBITDA

-

7.11

2.68

3.26

債務總額/EBITDA

-

9.64

5.89

8.41

經營性凈現金流/流動負債

0.22

-0.16

0.02

-0.21

經營性凈現金流/負債總額

0.18

-0.15

0.02

-0.21



資料來源:公司 2015-2017 年審計報告及 2018 年 3 季度未經審計財務報表,中證鵬元整理

八、本期債券償還保障分析

(一)本期債券償債資金來源及其風險分析

1、本期債券本息償付資金主要來源于公司日常經營活動產生的利潤。2015-2017年及
2018年1-9月,公司實現的營業收入分別為177,139.49萬元、422,205.71萬元、739,987.53萬
元和876,397.71萬元,收入規模增長較快,此外,隨著公司電子元器件品牌代理及下游客
戶資源的不斷拓展,以及線上元器件分銷業務的布局,預計未來業務規模將持續增長,可
為本期債券的本息償付提供一定保障。但同時我們注意到,電子元器件分銷業務上下游議
價能力較弱,易受上下游市場景氣度波動的影響,業務規模的擴張使得運營資金占用不斷
增長,2015-2017年及2018年1-9月公司分別實現經營凈現金流-15,967.66萬元、2,699.55萬
元、-47,288.62萬元和72,805.77萬元,經營活動現金流波動較大,2018年1-9月現金流為正
主要來源于對上游賬期的延長,可持續性有限。


2、公司擁有一定規模的可變現資產。截至2017年末,公司流動資產合計39.38億元,
其中未受限的貨幣資金3.50億元,能為公司償債提供一定的流動性支持;應收款項和存貨
等可變現資產規模較大,必要時可通過加快應收賬款、應收票據周轉的方式籌集資金,但
同時也需關注其存貨跌價風險以及應收票據及應收賬款變現的折價風險。


3、公司與多家銀行等金融機構保持長期的合作關系,并持續獲得其授信支持。截至
2018年末,公司共獲得合作銀行的人民幣授信額度9.67億元,剩余授信額度為5.09億元,
美元授信額度1.63億美元,尚未使用額度0.82億美元,當前仍具備一定的融資彈性。同時,
公司于2018年10月9日與賽格集團簽署了《附條件生效的股份認購協議》,向賽格集團非
公開發行不超過本次發行前總股本的20%即21,000萬股(最終發行數量以中國證監會核準
文件的要求為準),擬募集資金總額不超過210,000萬元,用于補充流動資金及償還銀行
貸款,如上述方案成功實施,將為公司提供較大的償債支持。



(二)本期債券保障措施分析

由高新投集團提供的全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保有效提升了本期債券的
信用水平

1、擔保條款

本期債券由高新投集團提供全額、無條件、不可撤銷的連帶責任保證擔保,擔保范圍
包括本期債券票面金額的本金及利息、違約金和實現債權的費用,擔保期限為本期債券的
存續期及債券到期之日起兩年。


2、擔保人基本情況

高新投集團原名深圳市高新技術產業投資服務有限公司,系由深圳市投資管理公司
(現已更名為深圳市投資控股有限公司,以下簡稱“深圳投控”)、深圳市科學技術發展
基金會、深圳市國家電子技術應用工業性實驗中心、深圳市生產力促進中心于1994年12
月投資成立,初始注冊資本1億元。高新投集團于2004年更名為“深圳市高新技術投資擔
保有限公司”,2011年12月更名為現名。歷經多次股權轉讓和增資擴股,2015年6月末高
新投集團注冊資本為22億元。


2015年高新投集團成功引進深圳遠致富海三號投資企業(有限合伙)、恒大企業集團
有限公司和深圳市海能達投資有限公司三家戰略投資者,合計向高新投集團增資
265,210.50萬元,其中133,870.32萬元計入注冊資本,131,340.18萬元計入資本公積。截至
2015年末,高新投集團注冊資本達到353,870.32萬元。根據高新投集團《2016年度第一次
臨時股東大會決議》,全體股東一致同意將本次增資的資本公積131,340.18萬元轉增資本,
截至2017年6月末,高新投集團注冊資本及實收資本均達到485,210.50萬元,高新投集團控
股股東為深圳市投資控股有限公司,持有高新投集團35.69%股權,高新投集團最終控制人
為深圳市人民政府。


高新投集團以融資擔保和保證擔保業務7(非融資擔保業務)為主、創業投資業務為
輔、資金管理及咨詢、典當、小額貸款等延伸業務作為補充的多元業務結構,并通過設立
專業子公司實現融資擔保、保證擔保和創業投資等業務的專業化經營。


7高新投集團融資擔保業務主要為間接融資擔保業務;高新投集團非融資擔保業務主要是保證擔保業
務,包括履約保函、預付款保函、投標保函、監理保函等。


目前,高新投集團各業務發展良好,其中融資擔保發生額穩健增長,主要是其適度控
制融資擔保規模,逐步退出產能過剩、行業發展前景不佳的擔保項目。2016年高新投集團
間接融資擔保發生額為58.29億元,同比上升14.03%,同時當期解除擔保責任額為53.45億
元,較上年同期增加1.81%,高新投集團適度控制融資擔保規模,進行產品結構調整,有


利于拓展成長性好、技術含量高的戰略新興產業。2016年以來高新投集團加快金融產品擔
保業務拓展,產品品種包括公司債券增信、并購基金增信、保本基金增信、非金融企業債
務融資工具增信等產品,其中債券擔保主要圍繞上市公司公開發行及非公開發行等公司債
券展開。2016-2017年6月末,高新投集團新增債券擔保業務17筆,新增審批筆數63筆,新
增發函45筆,截至2017年6月末,高新投集團在保債券余額合計66.70億元,較2016年6月
末的20.90億元增長219.14%;在保債券數量23只,涉及發行主體17家,其中16家為上市公
司,截至目前債券擔保業務尚未發生違約事件。


截至2017年12月31日,高新投集團資產總額為134.70億元,歸屬于母公司所有者權益
為111.91億元,資產負債率為16.88%;2017年高新投集團實現營業總收入15.05億元,利潤
總額11.09億元,經營活動現金流凈額-21.72億元。截止2017年6月末,高新投集團期末融
資擔保在保責任余額105.30億元,融資擔保凈資產放大倍數為1.58,放大倍數偏低;融資
擔保業務準備金充足率為216.98%,風險準備金計提較充分。但是我們也關注到,高新投
集團融資擔保業務代償規模持續上升,累計代償回收率一般。2016年高新投集團間接融資
擔保當期代償金額為8,455.73萬元,較2015年上升22.08%,當期代償率由2015年的1.29%
上升至1.58%;截至2017年6月末,間接融資擔保累計代償回收率僅為41.04%。高新投集團
主要財務指標如表25所示。


表 25 2015-2017 年高新投集團主要財務指標情況

項目

2017 年

2016 年

2015 年

總資產(萬元)

1,346,952.97

789,850.84

820,240.46

歸屬于母公司所有者權益合計(萬元)

1,119,107.66

655,949.44

639,623.84

資產負債率

16.88%

16.95%

22.02%

凈資產收益率

9.40%

10.94%

12.31%

營業總收入(萬元)

150,517.45

110,064.01

93,401.72

投資收益(萬元)

8,676.67

17,187.44

16,193.47

營業利潤(萬元)

111,043.67

95,212.96

81,610.03

凈利潤(萬元)

83,487.27

70,880.53

60,662.15

經營活動現金流凈額(萬元)

-217,237.31

-61,634.54

-153,852.71

融資性擔保期末在保責任余額(億元)

-

95.36

70.32

擔保風險準備金(萬元)

-

34,702.83

33,966.51

融資擔保凈資產放大倍數

-

1.45

1.10

融資擔保業務累計擔保代償率

-

1.24%

1.10%

融資擔保業務累計代償回收率

-

39.70%

35.66%

融資擔保業務準備金覆蓋率

-

3.64%

4.83%

融資擔保業務準備金充足率

-

172.39%

272.04%



注:2015 年數據采用 2016 年年初數。



資料來源:高新投集團 2016-2017 年審計報告、高新投集團提供,中證鵬元整理

綜合來看,高新投集團實力較雄厚,業務發展情況較好,經中證鵬元綜合評定,高新
投集團主體長期信用等級為AAA,其為本期債券提供的全額無條件不可撤銷的連帶責任保
證擔保能有效提升本期債券的信用水平。


九、其他事項分析

過往債務履約情況

根據公司提供的企業信用報告,截至2019年4月10日,公司本部不存在未結清不良類
信貸記錄,公司已結清貸款記錄中存在3筆欠息記錄,相關欠息均已結清。







附錄一 公司主要財務數據和財務指標(合并口徑)

財務數據(單位:萬元)

2018 年 9 月

2017 年

2016 年

2015 年

貨幣資金

70,902.90

66,003.84

42,069.46

11,128.06

應收票據及應收賬款

226,929.51

194,931.96

127,836.92

66,469.00

預付款項

57,228.04

35,713.19

9,465.34

5,303.70

存貨

99,326.13

89,529.40

70,265.20

41,361.79

其他流動資產

17,349.63

4,311.64

2,798.23

1,187.51

固定資產

4,429.78

4,461.06

581.96

12,102.64

無形資產

6,171.56

5,455.70

4,044.32

5,633.07

商譽

95,590.31

95,590.31

92,341.12

92,225.13

資產總計

595,432.69

511,583.08

361,676.10

251,352.82

短期借款

89,728.14

153,668.99

68,186.62

29,906.74

應付票據及應付賬款

130,660.00

77,612.62

73,306.20

30,547.98

預收款項

5,575.73

13,075.25

9,117.94

1,433.61

其他應付款

92,156.66

42,516.24

8,903.47

6,573.09

一年內到期的非流動負債

5,988.36

330.89

2,702.40

0.00

長期借款

7,998.58

10,838.53

0.00

0.00

應付債券

45,839.23

0.00

0.00

0.00

長期應付款

16,413.04

40.00

0.00

2,702.40

負債合計

402,694.70

305,349.39

166,735.47

77,209.71

所有者權益合計

192,737.99

206,233.69

194,940.63

174,143.11

營業收入

876,397.71

739,987.53

422,205.71

177,139.49

營業利潤

26,982.95

20,951.65

23,958.51

4,782.78

凈利潤

21,293.17

17,705.87

21,016.66

3,735.94

經營活動產生的現金流量凈額

72,805.77

-47,288.62

2,699.55

-15,967.66

投資活動產生的現金流量凈額

-42,409.87

-14,069.79

-3,755.15

-267.74

籌資活動產生的現金流量凈額

-41,216.18

64,135.43

24,093.02

11,086.30

貨幣資金

70,902.90

66,003.84

42,069.46

11,128.06

應收票據及應收賬款

226,929.51

194,931.96

127,836.92

66,469.00

預付款項

57,228.04

35,713.19

9,465.34

5,303.70

存貨

99,326.13

89,529.40

70,265.20

41,361.79

其他流動資產

17,349.63

4,311.64

2,798.23

1,187.51

固定資產

4,429.78

4,461.06

581.96

12,102.64

無形資產

6,171.56

5,455.70

4,044.32

5,633.07

商譽

95,590.31

95,590.31

92,341.12

92,225.13

資產總計

595,432.69

511,583.08

361,676.10

251,352.82




短期借款

89,728.14

153,668.99

68,186.62

29,906.74

應付票據及應付賬款

130,660.00

77,612.62

73,306.20

30,547.98

預收款項

5,575.73

13,075.25

9,117.94

1,433.61

其他應付款

92,156.66

42,516.24

8,903.47

6,573.09

一年內到期的非流動負債

5,988.36

330.89

2,702.40

0.00

長期借款

7,998.58

10,838.53

0.00

0.00

應付債券

45,839.23

0.00

0.00

0.00

長期應付款

16,413.04

40.00

0.00

2,702.40

負債合計

402,694.70

305,349.39

166,735.47

77,209.71

有息債務

282,050.68

225,206.32

75,789.02

29,906.74

所有者權益合計

192,737.99

206,233.69

194,940.63

174,143.11

營業收入

876,397.71

739,987.53

422,205.71

177,139.49

營業利潤

26,982.95

20,951.65

23,958.51

4,782.78

凈利潤

21,293.17

17,705.87

21,016.66

3,735.94

經營活動產生的現金流量凈額

72,805.77

-47,288.62

2,699.55

-15,967.66

投資活動產生的現金流量凈額

-42,409.87

-14,069.79

-3,755.15

-267.74

籌資活動產生的現金流量凈額

-41,216.18

64,135.43

24,093.02

11,086.30

財務指標

2018年 1-9月

2017 年

2016 年

2015 年

應收票據周轉天數(天)

-

11.95

7.53

2.19

應收賬款周轉天數(天)

-

66.56

75.31

78.99

預付款項周轉天數(天)

-

12.02

6.99

8.19

存貨周轉天數(天)

-

42.52

52.82

60.54

應付票據周轉天數(天)

-

8.30

2.32

2.78

應付賬款周轉天數(天)

-

31.86

46.82

39.74

預收款項周轉天數(天)

-

5.40

4.50

2.25

凈營業周期(天)

-

87.50

89.01

105.14

流動資產周轉天數(天)

-

157.94

165.64

208.22

固定資產周轉天數(天)

-

1.23

5.41

25.75

總資產周轉天數(天)

-

212.42

261.35

353.93

綜合毛利率

7.52%

8.59%

9.90%

10.25%

期間費用率

4.81%

5.06%

4.99%

6.52%

營業利潤率

3.08%

2.83%

5.67%

2.70%

總資產回報率

-

6.82%

8.84%

3.84%

凈資產收益率

-

8.83%

11.39%

3.24%

資產負債率

67.63%

59.69%

46.10%

30.72%

流動比率

1.43

1.34

1.53

1.79

速動比率

1.13

1.03

1.11

1.23

EBITDA(萬元)

-

31,679.33

28,329.64

9,177.98




EBITDA 利息保障倍數

-

3.77

9.49

6.59

有息債務/EBITDA

-

7.11

2.68

3.26

債務總額/EBITDA

-

9.64

5.89

8.41

經營性凈現金流/流動負債

0.22

-0.16

0.02

-0.21

經營性凈現金流/負債總額

0.18

-0.15

0.02

-0.21



資料來源:公司 2015-2017 年年報及 2018 年 1-9 月未經審計財務報表,公司提供,中證鵬元整理


附錄二 截至 2018 年 9 月 30 日公司納入合并范圍的子公司

公司名稱

層級

注冊資本

(萬元)

持股
比例

主營業務

深圳市英唐在線電子商務有限公司

2

100

100%

智能家居系統產品軟硬件的開發
與銷售;電子商務

豐唐物聯技術(深圳)有限公司

2

美元 300

51%

物聯網產品的研發、生產和銷售

豐唐物聯技術(香港)有限公司

3

港幣 500

51%

物聯網產品貿易

深圳市英唐智能科技有限公司

2

1,000

100%

智能控制產品軟硬件、數碼電子產
品軟硬件開發、技術轉讓及銷售

深圳市英唐智能交通有限公司

3

200

70%

智能電動車產品生產銷售

深圳市華商龍務互聯科技有限公司

2

5,000

100%

電子元器件分銷

上海宇聲電子科技有限公司

3

500

100%

電子元器件分銷

上海鈦鏈電氣設備有限公司

4

500

60%

電子元器件分銷

華商龍商務控股有限公司

3

港幣 3,000

100%

電子元器件分銷

華商龍科技有限公司

4

港幣 2,000

100%

電子元器件分銷

威爾電子有限公司

4

港幣 100

51%

電子元器件分銷

海威思科技(香港)有限公司

4

港幣 100

100%

電子元器件分銷

柏建控股(香港)有限公司

4

港幣 100

60%

電子元器件分銷

深圳海威思科技有限公司

3

1,250

60%

電子產品技術開發與購銷

海威思國際控股有限公司

4

港幣 109.9

100%

電子元器件分銷

上海賽勒米克電子科技有限公司

4

100

100%

電子產品技術開發與購銷

上海柏建電子科技有限公司

3

100

100%

電子科技、電腦軟硬件領域的技術
開發、電子產品、計算機、軟件及
輔助設備的批發、零售

上海康帕科貿有限公司

3

102.0408

51%

電子元器件分銷

深圳市優軟科技有限公司

2

142.8571

51%

軟件研發、銷售和維護

深圳市優軟商城科技有限公司

3

5,000

80%

在網上從事商貿活動及電子產品
銷售

深圳市華商維泰顯示科技有限公司

3

1,000

51%

液晶顯示模組的技術開發與銷售

深圳市英唐創泰科技有限公司

2

10,000

51%

銷售電子元器件

深圳市英唐光顯技術有限公司

2

5,000

60%

電子、照明產品的技術開發、銷售;

聯合創泰科技有限公司

4

500

48.45%

銷售電子元器件

深圳市英唐致盈供應鏈管理有限公


2

1,000

51%

供應鏈管理及其相關的信息咨詢;
受托資產管理;企業管理咨詢;經
營電子商務

廈門市華商龍科技有限公司

3

100

70%

電子元器件分銷

青島華商龍科技有限公司

3

100

70%

電子元器件分銷

青島英偉創物聯科技有限公司

3

500

70%

物聯網設備、通訊設備、電子產品、
智能終端設備的技術開發、生產、




銷售、安裝、調試及維修服務

深圳市英唐保理有限公司

3

10,000

100%

保付代理;從事擔保業務;與商業
保理相關的咨詢服務

深圳市英唐融資租賃有限公司

3

美元 2,000

75%

融資租賃業務;租賃業務;租賃交
易咨詢和擔保

海能達(香港)有限公司

4

港幣 3,000

100%

電子元器件分銷

英唐科技(香港)有限公司

5

港幣 100

60%

電子元器件分銷

青島英唐供應鏈管理有限公司

2

5,000

51%

電子元器件分銷

深圳市英唐金控科技有限公司

2

20,000

80%

保付代理;創業投資業務;經濟信
息咨詢、企業管理咨詢;經營電子
商務;

深圳市怡海能達有限公司

3

10,000

51%

電子元器件分銷

深圳市彩昊龍科技有限公司

3

1,500

51%

玻璃制品、機械設備、五金產品、
電子產品的研發與銷售

廈門市華商龍科技有限公司

3

100

70%

電子元器件分銷

青島華商龍科技有限公司

3

100

70%

電子元器件分銷

深圳市英唐融資租賃有限公司

3

美元 2,000

75%

融資租賃業務;租賃業務;租賃交
易咨詢和擔保

青島英偉創物聯科技有限公司

3

500

70%

物聯網設備、通訊設備、電子產品、
智能終端設備的技術開發、生產、
銷售、安裝、調試及維修服務

青島英唐供應鏈管理有限公司

2

5,000

51%

電子元器件分銷

深圳市英唐致盈供應鏈管理有限公


2

1,000

51%

供應鏈管理及其相關的信息咨詢;
受托資產管理;企業管理咨詢;經
營電子商務

深圳中芯能供應鏈管理有限公司

3

500

51%

電子元器件分銷

英唐創泰香港科技有限公司

3

港幣 500

51%

電子元器件分銷

惠州市英唐光電科技有限公司

3

10,000

51%

曲面玻璃生產與銷售

深圳市英唐之芯半導體有限公司

4

10,000

51%

電子元器件分銷

騰沖英唐新能源科技有限公司

2

5,000

51%

電池材料的研發、生產及銷售

深圳市鑫三奇科技有限公司

3

500

51%

電子元器件分銷



資料來源:公司提供


附錄三 2015-2018 年 9 月公司合并報表范圍變化情況(單位:萬
元)

新增子公司

公司名稱

層級

注冊

資本

持股

比例

主營業務

合并

方式

合并時間

上海康帕科貿有限
公司

3

102.0408

51%

電子元器件分銷

購買

2016 年 2 月

威爾電子有限公司

4

100(港
幣)

51%

電子元器件分銷

購買

2016 年 2 月

深圳海威思科技有
限公司

3

1,250

60%

電子產品技術開發與購銷

購買

2016 年 7 月

上海柏建電子科技
有限公司

3

100

100%

電子元器件分銷

購買

2016 年 9 月

深圳市英唐智能科
技有限公司

2

1,000

100%

智能控制產品軟硬件、數
碼電子產品軟硬件開發、
技術轉讓及銷售

新設

2016 年 4 月

深圳市英唐智能交
通有限公司

3

200

70%

智能電動車產品生產銷售

新設

2016 年 7 月

深圳市優軟商城科
技有限公司

3

5,000

80%

在網上從事商貿活動及電
子產品銷售

新設

2016 年 7 月

深圳市華商維泰顯
示科技有限公司

3

1,000

51%

液晶顯示模組的技術開發
與銷售

新設

2016 年 11 月

上海鈦鏈電氣設備
有限公司

4

500

60%

電子元器件分銷

新設

2016 年 11 月

柏建控股(香港)
有限公司

4

港幣 100

100%

電子元器件分銷

新設

2016 年 12 月

深圳市英唐創泰科
技有限公司

2

10,000

51%

銷售電子元器件

新設

2016 年 12 月

深圳市優軟科技有
限公司

2

142.86

51%

軟件研發、銷售和維護

收購并
增資

2015 年 4 月

深圳市華商龍務互
聯科技有限公司

2

5,000

100%

電子元器件分銷

并購重


2015 年 8 月

華商龍商務控股有
限公司

3

港幣
3,000

100%

電子元器件分銷

并購重


2015 年 8 月

華商龍科技有限公


4

港幣
2,000

100%

電子元器件分銷

并購重


2015 年 8 月

上海宇聲電子科技
有限公司

3

500

100%

電子元器件分銷

并購重


2015 年 8 月

上海賽勒米克電子
科技有限公司

4

100

100%

電子產品技術開發與購銷

收購

2016 年 7 月

海威思國際控股有
限公司

4

港幣
109.9

100%

電子元器件分銷

收購

2016 年 7 月

海威思科技(香港)
有限公司

4

港幣 100

100%

電子元器件分銷

收購

2016 年 7 月

深圳市英唐光顯技

2

5,000

60%

電子、照明產品的技術開

新設

2017 年 01 月




術有限公司

發、銷售;

深圳市維泰軟件開
發技術有限公司

4

100

100%

軟件開發與技術服務

收購

2017 年 1 月

聯合創泰科技有限
公司

4

500

48.45
%

銷售電子元器件

非同一
控制下
企業合


2017 年 02 月

優軟商城(香港)
有限公司

3

港幣 100

100%

在網上從事商貿活動及電
子產品銷售

新設

2017 年 03 月

英唐科技(香港)
有限公司

5

港幣 100

60%

電子元器件分銷

新設

2017 年 04 月

海能達(香港)
有限公司

4

港幣
3,000

100%

電子元器件分銷

非同一
控制下
企業合


2017 年 07 月

深圳市怡海能達
限公司

3

10,000

51%

電子元器件分銷

非同一
控制下
企業合


2017 年 07 月

深圳市優軟眾創技
術有限公司

3

1,000

60%

電子產品、物聯網相關的
軟硬件的開發、銷售及技
術咨詢服務;多媒體廣告;
在網上從事商貿活動

新設

2017 年 07 月

深圳市英唐金控科
技有限公司

2

20,000

80%

保付代理;創業投資業務;
經濟信息咨詢、企業管理
咨詢;經營電子商務;

新設

2017 年 08 月

深圳市英唐保理有
限公司

3

10,000

100%

保付代理;從事擔保業務;
與商業保理相關的咨詢服


新設

2017 年 09 月

深圳市彩昊龍科技
有限公司

3

1,500

51%

玻璃制品、機械設備、五
金產品、電子產品的研發
與銷售

新設

2017 年 09 月

廈門市華商龍科技
有限公司

3

100

70%

電子元器件分銷

新設

2017 年 10 月

青島華商龍科技有
限公司

3

100

70%

電子元器件分銷

新設

2017 年 10 月

深圳市英唐融資租
賃有限公司

3

美元
2,000

75%

融資租賃業務;租賃業務;
租賃交易咨詢和擔保

新設

2017 年 10 月

青島英偉創物聯科
技有限公司

3

500

70%

物聯網設備、通訊設備、
電子產品、智能終端設備
的技術開發、生產、銷售、
安裝、調試及維修服務

新設

2017 年 11 月

青島英唐供應鏈管
理有限公司

2

5,000

51%

電子元器件分銷

新設

2017 年 11 月

深圳市英唐致盈供
應鏈管理有限公司

2

1,000

51%

供應鏈管理及其相關的信
息咨詢;受托資產管理;
企業管理咨詢;經營電子
商務

收購

2017 年 12 月

深圳中芯能供應鏈
管理有限公司

3

500

51%

電子元器件分銷

收購

2018 年 4 月




英唐創泰香港科技
有限公司

3

港幣 500

51%

電子元器件分銷

設立

2018 年 6 月

惠州市英唐光電科
技有限公司

3

10,000

51%

曲面玻璃生產與銷售

設立

2018 年 8 月

深圳市英唐之芯半
導體有限公司

4

10,000

51%

電子元器件分銷

設立

2018 年 7 月

騰沖英唐新能源
技有限公司

2

5,000

51%

電池材料的研發、生產及
銷售

設立

2018 年 2 月

深圳市鑫三奇科技
有限公司

3

500

51%

電子元器件分銷

設立

2018 年 4 月

處置子公司

公司名稱

層級

注冊
資本

處置
比例

主營業務

處置
方式

處置時間

深圳市英唐數碼電器有限公司

2

1,000

100%

智能控制產品軟硬件、
電氣產品軟硬件銷售

轉讓

股權

2016 年 3 月

深圳市英唐電氣技術有限公司

2

1,250

100%

智能控制產品軟硬件、
電氣產品軟硬件銷售

轉讓

股權

2016 年 3 月



資料來源:公司提供


附錄四 主要財務指標計算公式

指標名稱

計算公式

應收賬款周轉天數

360/{營業收入/ [(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2)] }

應收票據周轉天數

360/{營業收入/ [(期初應收票據余額+期末應收票據余額)/2)] }

預收款項周轉天數

360/{營業收入/ [(期初預收款項余額+期末預收款項余額)/2)] }

應付票據周轉天數

360/{營業成本/ [(期初應付票據余額+期末應付票據余額)/2] }

預付款項周轉天數

360/{營業成本/ [(期初預付款項余額+期末預付款項余額)/2] }

存貨周轉天數

360/{營業成本/ [(期初存貨+期末存貨)/2] }

應付賬款周轉天數

360/{營業成本/ [(期初應付賬款余額+期末應付賬款余額)/2] }

凈營業周期

應收賬款周轉天數+應收票據周轉天數+存貨周轉天數+預付款項周轉天數
-應付賬款周轉天數-應付票據周轉天數-預收款項周轉天數

流動資產周轉天數

360/{營業收入/[(本年流動資產合計+上年流動資產合計)/2]}

固定資產周轉天數

360/{營業收入/[(本年固定資產總額+上年固定資產總額)/2]}

總資產周轉天數

360/{營業收入/[(本年資產總額+上年資產總額)/2]}

綜合毛利率

(營業收入-營業成本)/營業收入×100%

期間費用率

(管理費用+銷售費用+財務費用+研發費用)/營業收入×100%

營業利潤率

營業利潤/營業收入*100%

凈資產收益率

凈利潤/((本年所有者權益+上年所有者權益)/2)×100%

總資產回報率

(利潤總額+計入財務費用的利息支出)/((本年資產總額+上年資產總額)
/2)×100%

收現比

銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入

產權比率

負債總額/所有者權益

EBITDA

利潤總額+計入財務費用的利息支出+折舊+無形資產攤銷+長期待攤費用攤銷

EBITDA 利息保障倍數

EBITDA/(計入財務費用的利息支出+資本化利息支出)

資產負債率

負債總額/資產總額×100%

流動比率

流動資產合計/流動負債合計

速動比率

(流動資產合計-存貨)/流動負債合計

有息債務

短期借款+應付票據+其他應付款中的有息債務+1 年內到期的非流動負債+長
期借款+應付債券+長期應付款中的有息債務






附錄五 信用等級符號及定義

一、中長期債務信用等級符號及定義

符號

定義

AAA

債務安全性極高,違約風險極低。


AA

債務安全性很高,違約風險很低。


A

債務安全性較高,違約風險較低。


BBB

債務安全性一般,違約風險一般。


BB

債務安全性較低,違約風險較高。


B

債務安全性低,違約風險高。


CCC

債務安全性很低,違約風險很高。


CC

債務安全性極低,違約風險極高。


C

債務無法得到償還。




注:除 AAA 級,CCC 級(含)以下等級外,每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調,表示略高或
略低于本等級。




二、債務人主體長期信用等級符號及定義

符號

定義

AAA

償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低。


AA

償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響不大,違約風險很低。


A

償還債務能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低。


BBB

償還債務能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般。


BB

償還債務能力較弱,受不利經濟環境影響很大,違約風險較高。


B

償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高。


CCC

償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高。


CC

在破產或重組時可獲得保護較小,基本不能保證償還債務。


C

不能償還債務。




注:除 AAA 級,CCC 級(含)以下等級外,每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調,表示略高或
略低于本等級。




三、展望符號及定義

類型

定義

正面

存在積極因素,未來信用等級可能提升。


穩定

情況穩定,未來信用等級大致不變。


負面

存在不利因素,未來信用等級可能降低。









跟蹤評級安排

根據監管部門規定及本評級機構跟蹤評級制度,本評級機構在初次評級結束后,將在
受評債券存續期間對受評對象開展定期以及不定期跟蹤評級,本評級機構將持續關注受評
對象外部經營環境變化、經營或財務狀況變化以及償債保障情況等因素,以對受評對象的
信用風險進行持續跟蹤。在跟蹤評級過程中,本評級機構將維持評級標準的一致性。


定期跟蹤評級每年進行一次,跟蹤評級報告于每一會計年度結束之日起6個月內披露。

屆時,發行主體須向本評級機構提供最新的財務報告及相關資料,本評級機構將依據受評
對象信用狀況的變化決定是否調整信用評級。如果未能及時公布定期跟蹤評級結果,本評
級機構將披露其原因,并說明跟蹤評級結果的公布時間。


自本次評級報告出具之日起,當發生可能影響本次評級報告結論的重大事項時,發行
主體應及時告知本評級機構并提供評級所需相關資料。本評級機構亦將持續關注與受評對
象有關的信息,在認為必要時及時啟動不定期跟蹤評級。本評級機構將對相關事項進行分
析,并決定是否調整受評對象信用評級。


如發行主體不配合完成跟蹤評級盡職調查工作或不提供跟蹤評級資料,本評級機構有
權根據受評對象公開信息進行分析并調整信用評級,必要時,可公布信用評級暫時失效或
終止評級。


本評級機構將及時在公司網站(www.cspengyuan.com)、證券交易所和中國證券業協
會網站公布跟蹤評級報告,且在證券交易所網站披露的時間不晚于在其他渠道公開披露的
時間。





  中財網
各版頭條
pop up description layer
森林狼vs热火历史战绩