[公告]物產中大集團股份有限公司:18中大Y1:物產中大集團股份有限公司公開發行2018年可續期公司債券(第一期)跟蹤評級報告(2019)

時間:2019年06月17日 10:06:00 中財網
道為公司流動性提供了
較好支撐。



關 注

. 外部環境變化影響。

公司
供應鏈運營
易受經濟
波動和政治環境變化影響,近年來宏觀經濟增
速放緩及大宗商品價格波動明顯使得公司業
務發展前景的不確定性增加。

. 負債率水平較高,
短期償債壓力較大
。受供應
鏈集成業務采購對資金需求

大的影響,截至
2018
年末,
公司
資產負債率為
66.5
%
,總債
務為
338.29
億元,其中短期債務為
268.74

元,長短期債務比為
3.86
倍,公司債務負擔較
重,短期償債壓力較大。

. 資產減值損失較大。

2018
年,公司資產減值損
失為
10.51
億元,主要為存貨跌價
損失
和可供
出售金融資
產減值損失
,規模相對較大,侵蝕
部分經營利潤。
























信用評級報告聲明





中誠信證券評估有限公司(以下簡稱“中誠信證評”)因承做本項目并出具本評級報告,
特此如下聲明:

1、除因本次評級事項中誠信證評與評級委托方構成委托關系外,中誠信證評、評級項目
組成員以及信用評審委員會成員與評級對象不存在任何影響評級行為客觀、獨立、公正的關
聯關系。


2、中誠信證評評級項目組成員認真履行了盡職調查和勤勉盡責的義務,并有充分理由保
證所出具的評級報告遵循了客觀、真實、公正的原則。


3、本評級報告的評級結論是中誠信證評遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定,
依據合理的內部信用評級流程和標準做出的獨立判斷,不存在因評級對象和其他任何組織或
個人的不當影響而改變評級意見的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站
(www.ccxr.com.cn)公開披露。


4、本評級報告中引用的企業相關資料主要由發行主體或/及評級對象相關參與方提供,
其它信息由中誠信證評從其認為可靠、準確的渠道獲得。因為可能存在人為或機械錯誤及其
他因素影響,上述信息以提供時現狀為準。中誠信證評對本評級報告所依據的相關資料的真
實性、準確度、完整性、及時性進行了必要的核查和驗證,但對其真實性、準確度、完整性、
及時性以及針對任何商業目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。


5、本評級報告所包含信息組成部分中信用級別、財務報告分析觀察,如有的話,應該而
且只能解釋為一種意見,而不能解釋為事實陳述或購買、出售、持有任何證券的建議。


6、本次評級結果中的主體信用等級自本評級報告出具之日起生效,有效期為一年。債券
存續期內,中誠信證評將根據監管規定及《跟蹤評級安排》,定期或不定期對評級對象進行
跟蹤評級,根據跟蹤評級情況決定評級結果的維持、變更、暫停或中止,并按照相關法律、
法規及時對外公布。





募集資金使用情況


物產中大集團股份有限公司公開發行
2018

可續期公司債券(第一期)(債券簡稱為
“18
中大
Y1”

、債券代碼為

136915


)于
2018

11

26

發行,發行規模為人民幣
20
億元,到期日為
2021

11

26
日。

18
中大
Y1

按年付息到期還本,
最后一期利息隨本金的兌付一起支付。

18
中大
Y1
基礎期限為
3
年,在約定的基礎期限期末及每一個
周期末,公司有權行使續期選擇權,按約定的基礎
期限延長
1
個周期。

截至本報告出具日,上述債券
募集資金扣除發行費用后,已全部用于
公司及下

子公司償還債務
,本次債券募集資金的使用與發行
時募集說明書的相關承諾一致。



行業
分析


2018 年以來,全球經濟增長動能減小,中國
經濟運行穩中有變,對外貿易總體穩中有進,
規模創歷史新高;但外部環境突變,外貿出
口不確定性有所加大

201
8
年,全球經濟
增長動能減小,貿易保護情
緒的上漲,貿易政策不確定性的上升。

得益于一系
列促進外貿穩定增長的政策實施

擴大開放政策以
及國內需求持續增長的共同作用下

2018
年我國對
外貿易總體穩中有進,外貿結構持續優化。

2018
年,
我國進出口總額
4.62
萬億美元,同比增長
12.6 %


模創歷史新高,其中出口
2.48
萬億美元,同比增

9.9%

進口
2.14
萬億美元,同比增長
15.8%
。貿
易順差
0.35
億美元,收窄
16.2%





1

206

201
8
年我國進出口總額和貿易順差情況


單位:億美元






































資料來源:商務部,中誠信證評整理


在國內經濟緩中回穩、外貿發展內生動力增強
等因素推動下,中國外貿總體形勢向好,但不確定
不穩定因素有所增多。從國內看,中國經濟發展不
平衡不充分問題仍然突出;從國際看,世界經濟政
治形勢更加錯綜復雜,

逆全球化


和貿易保護主義
勢力抬頭,主要經濟體宏
觀經濟政策調整溢出效應
凸顯,地緣政治風險此起彼伏,世界經濟復蘇基礎
并不穩固。近期中美貿易談判突生變數,美國將在
2019

5

10
日起,對來自中國總值
2
千億美元
的商品,加征關稅,由
10%
提高至
25%
,同時或對
余下
3,250
億美元尚未征收懲罰性關稅的中國貨
品,短期內加征
25%
關稅。中美貿易摩擦進一步加
劇,再度加大了我國出口的不確定性。此外,人民
幣匯率雙邊波動加大,勞動力和資金等要素成本上
升,中小企業經營困難增加,我國外貿出口增長空
間受到一定抑制。同時發達經濟體引導產業回歸,
并更加重視擴大出口,東盟等新興市場和發
展中國
家利用低成本優勢加快發展外向型產業,致使我國
訂單向外轉移的趨勢明顯,中國在國際市場競爭中
壓力加大。



另一方面,外部環境的變化,雖使我國經濟面
臨一定的下行壓力,但我國發展仍處于并將長期處
于重要戰略機遇期,中國經濟長期向好、穩中求進
的態勢并未發生根本性變化。隨著我國內經濟結
構調整持續推進,內生增長動力有效增強;落實穩
外貿政策,深入實施貿易強國行動計劃,不斷推進

五個優化




三個建設


,推動出口市場多元化,
引導加工貿易轉型升級、向中西部轉移;優化進口
結構,積極擴大進口,利用好中國進口博覽會平臺,
促進外貿
穩中提質。

上述因素均對我國未來外貿增
長和質量優化形成了正面的支撐力量




2018 年以來,我國繼續推進內貿流通體制改
革,推動物流降本增效,我國國內貿易保持
較快發展,結構持續優化

從國內貿易情況來看,近幾年我國經濟規模保
持了不斷擴大的良好勢態,刺激國內貿易景氣度不
斷上升。

201
8
年,國內生產總值
90
,
309
億元,同
比增長
6.6
%
;社會消費品零售總額
380
,
987
億元,
同比增長
9.0%






2

206~201
8
年我國
GDP
和社會消費品


零售額規模及其增速


單位:萬億元






































資料來
源:國家統計局,中誠信證評整理


內貿政策方面,
2018 年 5 月,商務部發布《關
于開展 2018 年流通領域現代供應鏈體系建設的通
知》(財辦建[2018]101 號),提出利用規范采用財
政補助、以獎代補、貸款貼息、購買服務等資金支
持方式,通過強化物流基礎設施建設,提高供應鏈
標準化水平,加強信息化建設,提高供應鏈協同化
水平以及提高供應鏈綠色化水平,來實現城市消費
品社會零售總額同比增長高于全國平均水平,重點
行業平均庫存周轉率同比提高 10%以上,供應鏈綜
合成本(采購、庫存、物流、交易成本)同比降低
20%以上,訂單服務滿意度(及時交付率、客戶測
評滿意率等)達到 80%以上,重點供應商產品質量
合格率達到 92%以上,托盤、周轉箱(筐)等物流
單元標準化率達到 80%以上,供應鏈重點用戶系統
數據對接暢通率達到 80%以上,單元化物流占供應
鏈物流比例同比提高 10%以上的目標。



2017 年 12 月,商務部等五部委聯合制定了《城
鄉高效配送專項行動計劃(2017-2020 年)》(商
流通函
[2017]917

)(以下簡稱“專項計劃”),計
劃到 2020 年,初步建立起高效集約、協同共享、
融合開放、綠色環保的城鄉高效配送體系。為進一
步落實專項計劃有關要求,2018 年 11 月商務部會
同有關部門制定了《關于印發<城鄉配送績效評價
指標體系>的通知》(商辦流通函[2018]389 號)(以
下簡稱“通知”》,通過建立城市績效評價指標和企
業績效評價指標為城鄉配送體系提供檢驗標準,來
落實城市主體責任并引導企業轉型升級。2019 年 2
月商務部等印發《商務部等五部門關于進一步落實
城鄉高效配送專項行動有關工作的通知》(商流通
函[2019]60 號),進一步明確了首批 30 個城市的專
項行動目標、任務和具體舉措,提高專項行動的針
對性、有效性,爭取形成一批可復制可推廣的典型
經驗。


總體上,
201
8

我國勞動力、資金、環保等投
入要素價格繼
續高企,對國內生產要素流通和消費
品市場也形成了一定制約。但考慮到我國消費市場
起點較低,未來經濟發展將會促進我國內需的釋
放;同時十九大報告提出鄉村振興戰略及以城市群
為主體構建大中小城市和小城鎮協調發展的戰略,
有利于形成村鎮化和城鎮化均衡發展,也為我國未
來國內貿易環境的長遠和健康發展提供了良好的
政策空間。



業務概況


公司是浙江省最大的省屬貿易企業,各主要業
務板塊在省內均處于領先地位。

2018
年,公司實現
營業收入
3,01.25
億元,同比增長
8.65
%




來看,供應鏈集成服務業務是公司營業收入的主要
來源,
20
18
年公司供應鏈集成服務、金融服務及實
業板塊分別實現營業收入
2,897.79
億元、
16.30

元和
71.49
億元,
分別同比增長
7.97%

0.9
2
%

47.19%




2018 年以來,公司供應鏈集成服務業務發展
態勢良好,鋼材、煤炭、化工以及汽車銷售
營業額保持在較高規模

2018
年公司供應鏈集成服務業務實現營業收

2,897.79
億元,占公司營業總收入的比重為
96.5%
。從經營品種來看,鋼材、化工

煤炭
及汽


為公司主要貿易品種。

2018
年,公司鋼材、化


煤炭
和汽車
分別實現銷售收入
1,050.61
億元、
43
9.58
億元

359.42
億元

32.39
億元
,占供應鏈
集成服務業務收入的比重分別為
36.26%

15.17%

12.40%

11.13%









1

201
6
~2018

公司供應鏈集成服務業務主要品種構成及毛利率情況





2016


2017


2018


銷售額


毛利率


銷售額


毛利率


銷售額


毛利率


鋼材


546.24


2.20


93.1


1.74


1,
050.61


1.73


爐料


113.76


0.73


161.7


0.8


130.48


0.92


有色金屬


319.54


0.02


287
.35


0.25


332.39


0.18


汽車


30.10


4.31


325.90


4.39


32.5


4.9


煤炭


209.50


2.02


329.41


1.90


359.42


1.57


油品


38.30


1.73


70.67


1.71


89.34


0.56


化工


332.53


1.72


448.42


0.91


439.58


0.97


炸藥


6.70


10.63


5.6


10.67


-


-


木材


16.48


3.27


17.82


4.42


2
2.4


2.67


紡織服裝


3
3.62


3.8


34.84


7.04


70.18


2.3




資料來源:公司提供,中誠信證評整理


鋼材貿易是公司最主要的貿易業務,主要由浙
江物產金屬集團有限公司開展。目前,公司的鋼材
貿易產品廣泛覆蓋方鋼、螺紋、中厚鋼板、涂鍍、
線材、型鋼等各種類型鋼材品類。

2018
年,
隨著

材市場景氣度的
提升,鋼材價格呈上升態勢,公司
擴大
鋼材貿易規模,當期鋼材銷量為
2,789.43
萬噸,
同比增長
1.23
%
;同期,銷售均價為
4,364.26

/
噸,同比增長
10.16
%
。受益于此,
2018
年公司鋼
材貿易營業收入為
1,21
7.38
億元,同比增長
11.52%





2

201
6
~2018

公司鋼材銷售情況


單位:萬噸、億元、元
/






2016


2017


2018


鋼材銷量


2,264.96


2,75.41


2,789.
43


其中:進口量


1.92


2.19


1.9
0



出口量


139.13


286.42


285.81


銷售收入


613.86


1,091.58


1,217.
38


銷售均價


2,710.26


3,961.59


4,364.
26




注:以上銷售收入為含稅收入


資料來源:公司提供,中誠信證評整理



司與鞍鋼股份有限公司、河北津西鋼鐵集團
股份有限公司、唐山瑞豐鋼鐵集團有限公司等大型
鋼鐵集團建立了合作關系,是全國合作鋼廠最多、
銷售量最大的市場化鋼材流通企業之一,能夠保持
較為穩定的貨源。

2018
年,公司前五大上游供應商
的鋼材供應金額合計
99.87
億元,占鋼材總采購金
額的
8.31%

前五大供應商集中度與上年度相當,
仍較為分散
。公司利用鋼廠代理的資源優勢,形成
遍布全國的鋼材資源網絡,與中交、中建、中鐵等
優質客戶建立長期的供應鏈服務合作。

2018
年,公
司前五大下游客戶銷售金額合計
76.30
億元,占鋼
材總銷售量的
6
.27%

前五大客戶集中度與上年度
相當,仍較為分散




煤炭業務方面,
主要由浙江物產環保能源股份
有限公司(以下簡稱

物產環能


)負責運營。

2018

,公司持續加大市場開拓力度,
實現煤炭銷量
6,26.1
萬噸,同比增長
5.51
%
,保持了較好的增
長態勢



2018

煤炭價格
持續
回升影響,公司
當期銷售均價同比增長
1.7%

665.01

/
噸。受益
于此,
2018
年公司煤炭銷售金額為
414.04
億元,
同比增長
7.38
%





3

2016~2018

公司煤炭銷售情況


單位:億元、萬噸、元
/






2016


2017


2
018


銷售金額


223.81


385.57


414.04


銷售實物量


5,078.08


5,90.73


6,26.
11


銷售均價


440.74


653.43


665.01




注:以上銷售收入為含稅收入


資料來源:公司提供,中誠信證評整理


公司通過集購分銷為煤企提供無縫連接服務,
上游采購以神華集團
有限責任公司、中國
中煤能源
集團有限公司及大同煤礦集團有限公司
等大型煤
廠為主,通過集成下游訂單并在上游集體采購,全
年集購比例約
79%
,保證了煤炭來源的穩定。

2018
年公司前五大煤炭供應商采購金額為
89.85
億元,
占煤炭總采購金額的
21.73%

前五大供應商集中度
較上年稍有所下滑

集中度一般


下游大力開拓終



端直接用戶,通過加工、物流、金融、信息、
配煤、
比價等增值服務,將上游資源與下游眾多中小用戶
需求進行鏈接,
擁有較為穩定的客戶群體。2018 年,
公司前五大煤炭客戶銷售金額為 50.10 億元,占煤
炭總銷售金額的 12.07%,
前五大客戶集中度與上年
度相當,仍較為分散
。受益于公司的規模以及行業
地位優勢,公司的抗風險能力較強,此外,物產環
能通過下屬嘉興新嘉愛斯熱電有限公司(以下簡稱
“新嘉愛斯熱電”)實現產業鏈前向延伸。2018 年末,
新嘉愛斯熱電總裝機容量 162MW,擁有熱網主管
道 195KM,壓縮空氣管網 57 KM,正常熱用戶 218
戶,壓縮空氣用戶 62 戶,年發電能力 12 億 KWH,
年供熱能力 450 萬噸,年供壓縮空氣 18 億立方米。

在煤炭價格下跌時,物產環能通過電廠經營成本的
降低,獲取后續發熱發電帶來的部分收益。



化工方面,公司化工板塊主要由子公司浙江物
產化工集團有限公司(以下簡稱

物產化工


)負責
經營


2018
年,
公司主要化工業務集中在橡膠、塑
料、液化、化纖原料
等產品的貿易領域
,以上四項
合計量占總化工貿易量的
72.08%


2018
年,公司
銷售化工產品
686.10
萬噸,同比增長
3.72
%
;化工
產品營業收入
439.58
億元,
較上年基本持平





4

201
6
~2018

公司化工產品銷售情況


單位:萬噸





2016


2017


2018


橡膠


14.04


69.72


92.85


塑料


20.06


142.53


103.83


液化


20.65


193.50


154.12


化纖


121.47


173.80


143.73


其他


23.91


81.97


191.57


合計


560.13


661.52


686.10




資料來源:公司提供
,中誠信證評整理


此外,2018 年 3 月 12 日,物產化工與樂普(北
京)醫療器械股份有限公司(以下簡稱“樂普醫療”)
簽署合同,物產化工以 10.50 億元的價格轉讓其持
有的參股公司浙江新東港藥業股份有限公司(以下
簡稱“新東港藥業”)45%股權,本次交易為公司帶
來投資收益 7.21 億元。


汽車業務方面

公司在浙江省建立了良好的品
牌效應,汽車省內銷售量的市場占有率持續提升,
在全國汽車經銷商集團中位列前十。

截至
2018

末,公司
4S
店數量
138
家;
2018
年公司汽車銷售

18.39
萬輛,實現銷售金額
319.90
億元,保持穩
定增長。截至
2018
年末,旗下經銷的汽車品牌已
經涵蓋了國內外
7
個大系的
51
個品牌


2018
年,
公司汽車銷售前五大品牌分別是奧迪

上海大眾

上海通用

寶馬和北京現代,以上五者合計銷售金
額為
147.23
億元,占汽車銷售總金額的比重為
46.02%

前五大
品牌
銷售集中度
進一步提升


此外,
公司充分利用后服務產業鏈的增值優勢,使汽車維
修、汽車零部件服務、汽車救援與回收拆解、二手
車交易、汽
車金融等汽車全生命全周期服務成為公
司汽車業務的利潤支撐點,汽車板塊營運質量和抵
御風險能力逐漸提升。




5

201
6
~2018

公司汽車
板塊經營情況


單位:萬輛、億元、萬元
/
輛、家





2016


2017


2018


銷售量


18.24


18.51


18.39


銷售金額


305.43


319.23


319.90


銷售均價


16.74


17.25


17.40


4S
店數量


134


139


138


售后服務收入


32.21


44.8


49.71


維修車輛


169.26


167.65


170.76


二手車交易量


5.28


5.56


8.07




注:銷售金額為含稅收入


資料來源:公司提供,中誠信證評整理


物流業務方面,
2018
年以來,公司
加快構建智
慧供應鏈物流體系,在布局以線下大宗生產資料為
主的物流基地實體網絡的同時搭建線上互聯網、物
聯網、大數據等現代信息技術為支持的物流信息平
臺,
為其貿易主業
的發展提供了有力的支持


公司
物流業務已逐步形成區域聯動、網點協同、公鐵水
銜接的物流網絡,截止
2018
年末
,物流網點數已

68
個,其中自有庫
2
個、自控庫
25
個、準入庫
14
個,港口碼頭等物流節點
27
個,公司已在杭州、
寧波、金華、上海、無錫、唐山

天津、佛山等地
建立集剪切加工、配供配送為一體的物流基地


2018
年,
公司綜合物流服務量約
2
,
86
萬噸,較上
年增

53%




總體來看,
2018
年,鋼材、煤炭、化工及汽車
仍為公司主要的貿易商品,主要品種貿易規模整體
有所上升。同時,公司持續發展與供應鏈業務配套



的物流體系,為流通業務主業提供較好的支持。



公司持續推進將金融業務作為核心主業之一
的發展戰略,業務發展較好。同時,公司持
續拓展醫療健康、環保能源兩大培育主業,
綜合能力不斷增強

2018
年,公司不斷加強金融服務平臺建設,持
續推進、實施

供應鏈集成服務與金融服務兩大核
心主業


的戰略規劃。公司金融板塊主要包括期貨
經紀、融資租賃、財務公司、資產管理、保險代理
等業務。

2018
年,公司金融服務實現收入
16.30

元,同比增長
0.92%
,保持
穩定
的發展態勢。



期貨業務方面,公司期貨業務由中大期貨有限
公司(以下簡稱

中大期貨


)負責經營,主營業務
涵蓋商品期貨經紀、金融期貨經紀、期貨投資咨詢、
資產管理、基金銷售,中大期貨總部位于杭州,在
北京、上海、天津、南京、福州、西安等中心城市
設有
30
多家營業部
,是國內各大商品期貨交易所
會員單位


2018
年,公司在各大商品交易所
交易額

15,373.50
億元,市場份額為
0.41%


截至
2018
年末,中大期貨資產總額
33.19
億元,所有者權益
6.80

元;
2018
年,
受益于期

結合業務規模擴大,
中大期貨
營業收入
同比增長
42.94%

9.62
億元;
但由于
當期
中大
期貨
計提資產減值準備

凈利潤

0.02
億元
,同比
下降
92.59%





6

201
6
~2018

中大期貨在各大商品交易所的交易額及市場份額情況


單位:億元、
%





2016

2017

2018

交易額


市場份額


交易額


市場份額


交易額


市場份額


上海期貨交易所


12,341.93


0.74


9,060.85


0.51


7,06.
19


0.42


大連商品交易所


7,908.54


0.64


5,10.82


0.49


4,35.
77


0.42


鄭州商品交易所


4,30.84


0.69


2,437.25


0.57


3,527.
98


0.46


能源交易所


-


-


-


-


503.5


0.20


合計


24,51.31


0.70


16,608.92


0.51


1
5,373.
50


0.41




資料來源:公司提供,中誠信證評整理


2015

12

18
日,公司成立物產中大財務有
限公司(以下簡稱

物產財務


),
目前許可經營范圍
是為成員單位提供
財務和融資顧問等。截至
2018
年末,物產財務資產總額
與所有者權益分別為
99.75
億元

11.83
億元
,與上年末
相當

同期吸收存款
87.54
億元
,發放貸款及墊款
36.23
億元

2018
年,
物產財務實現營業收入
3.18
億元,同比減少
18.67%
,實現凈利潤
0.68
億元
,同比
基本持平




融資租賃業務方面,浙江物產融資租賃有限公
司(以下簡稱

物產融租


)是公司融資租賃業務的
主要經營主體,業務涵蓋乘用車租賃、商用車租賃
以及公用事業類項目、工程機械類項目租賃。截至
2018
年末,物產租賃乘用車融資租賃保有量達到
3,264
輛;商用車方面,與一汽解放、中國重汽
主要商用車品牌形成了廠商租賃合作,商用車融資
租賃保有量達到
29,25
輛。截至
2018
年末,物產
融租資產總額
149.06
億元,所有者權益
29.43
億元;
2018
年,物產融租實現營業收入
和凈利潤
分別為
17.50
億元

0.35
億元

同比
分別增長
56.1%
和下

85.04%
。截至
2018
年末,物產融租發放貸款及
墊款
19.0
億元,融資租賃長期應收款規模為
71.69
億元,公司已按相關規定對發放貸款、墊款和融資
租賃款計提貸款減值損失或風險準備金。

此外,物
產融租與浙江格
洛斯無縫鋼管有限公司(以下簡稱

格洛斯



等公司
存在
融資租賃合同糾紛事項,物
產融租作為原告,
訴訟涉及
金額
2.06
億元,
2018

4
月,物產融租
就上述事項
訴浙江金盾風機股份
有限公司
(以下簡稱

金盾風機



承擔租賃物回購
責任
。截至
2018
年末,物產融租對格洛斯應收賬
款余額為
1.80
億元,物產融租考慮預計的損失風
險,按
40%
計提壞賬準備
0.72
億元。

2019

3

2
0

,公司公告稱,物產融租
就上述訴訟事項已

杭州市
中級
人民法院遞交了《訴訟請求變更申請
書》,
具體情況詳見公司公告


物產中大關于全
資子公司訴訟事項進展
公告

(公告編號:
2019
-
02



截至
上述公告日,
該訴訟尚未開庭審理,
暫無法判斷其對公司的影響,中誠信證評將對


訟事項進展保持關注。




醫藥健康業務板塊是公司未來重點培育的板
塊之一,主要涉及醫藥生產、醫療健康、
養老等業
務。醫療健康方面,公司先后投資設立了金華物產
中大醫療健康投資有限公司和衢州物產中大醫療
健康投資有限公
司,以政企合作方式直接控股金華
市人民醫院、衢州柯城區人民醫院,與杭州市一
醫院開展全面戰略合作,穩步
推進打造集基本醫
療、特需醫療、醫療康復、
養老等于一體的網絡化
布局、全產業鏈聯動的醫
養結合綜合體。

養老方面,
公司


朗和




朗頤


高端養老機構已示范運行。

2017 年 6 月,公司設立全資子公司物產中大醫療健
康投資有限公司(以下簡稱“物產醫療”),投資基
本醫療、特需醫療、醫療康復、養老等大健康項目
以及相關產業投資。截至 2018 年末,物產醫療總
資產 8.59 億元,同比增長 267.09%,2018 年開始產
生收入,當年實現營業收入 1.19 億元,凈利潤 0.03
億元。


環保能源業務涉及水務、熱電及線纜業務。水
務方面,子公司物產中大公用環境投資有限公司
(以下簡稱“物產環境”)是公司公用環境產業的運
營主體,公司聚焦城市供水和污水處理兩大產業體
系,初步形成供水和污水處理近 100 萬噸/天的規
模,2018 年,物產環境實現營業收入 4.89 億元,
凈利潤 1.12 億元。熱電方面,子公司物產環能是公
司熱電方面業務的運營主體,物產環能通過并購重
組方式逐步形成以垃圾焚燒、污泥處理、生物質發
電等為核心技術的熱電聯產業務。截至 2018 年末,
公司已擁有 5 家熱電聯產企業,合計裝機容量
313MW,年處理污泥 75 萬噸、年供熱能力 1,100
萬噸。2018 年,物產環能實現凈利潤 5.93 億元,
同比增長 38.88%。在電線電纜領域,公司在省內外
構建起萬余家經銷商的網絡體系,在屏蔽線等品種
上生產能力處于行業領跑地位,同時重點打造線纜
在智能制造基地,2018 年公司線纜業務實現銷售約
22 億元,是上兩年度規模的總和。


此外,在固定資產投資方面,截至 2018 年末,
公司主要在建項目涉及環保及醫療健康等領域,包
括泰愛斯熱電改擴建項目、金華醫療人民醫院遷建
項目和浦江熱電公司廠區建設工程等,主要在建工
程項目預計總投資為 50.47 億元,累計已完成投資
27.28 億元,未來面臨一定資本支出壓力。


總的來看,公司
繼續
推動期貨、財務公司以及
融資租賃業務的發展,
同時培育拓展醫療健康、環
保公用兩大高端實業領域,
綜合服務能力持續增
強。



財務分析


以下分析主要基于公司提供的經
天健
會計師
事務所(特殊普通合伙)審計并出具標準無保留意
見的
2016
~
2018
年度審計報告。

以下數據均為合并
口徑數據




資本結構


截至
2018
年末,公司總資產為
860.53
億元,
同比增長
0.13
%
;所有者權益
同比增長
10.17%

290.4
億元
,主要系
2018
年公司發行
20.0
億元永
續債券導致其他權益工具增長所致
。財務杠桿比率
方面,截至
2018
年末,公司
資產負債率

66.25%

同比減少
3.08
個百分點;
總資本化比率

53.80%

同比減少
5.25
個百分點





資產構成方面,公司資產以流動資產為主,截

2018
年末,公司流動資產為
547.32
億元,同比
增長
7.28
%
,占總資產的
63.60%
。流動資產主要由
貨幣資金、應收賬款、預付款項

存貨
、其他應收
款、一年內到期的非流動資產和其他流動資產

成。截至
2018
年末,公司貨幣資金余額為
14.27
億元,
較上年末增長
4.94
%
,其中受限貨幣資金
39.96
億元,占貨幣資金的比重為
27.70%
,主要系
質押的定期存單及各類保證金;應收賬款
59.
20

元,同比增長
7.79%
,主要為應收貿易產品的下游
客戶貨款
,應收賬款主要對象為
供應鏈及融資租賃
業務客戶
,賬齡在
1
年以上占比為
88.12%
,應收賬
款面臨一定回收風險
;預付款項
79.76
億元,同比
增長
16.17%

主要系預付上游供應商貨款等
;存貨
184.49
億元,同比增長
15.47
%
,主要系原材料及庫
存商品增加所致
,公司存貨主要系
貿易類庫存商
品、原材料及在途物資,截至
2018
年末,公司

貨跌價準備
5.40
億元,中誠信證評將持續關注存貨



跌價風險


截至
2018
年末,公司其他應
收款
122.
76
億元,主要系押金保證

和應收暫付款,同比增長
10.41%
;一年內到期的非流動資產
11.87
億元,同
比減少
46.1%
,主要系回收到期的投資所致;其他
流動資產
22.24
億元,同比增加
28.58%
,主要系

財產品及預繳、待抵扣稅費增加所致。



1 其他應收款含應收利息和應收股利。


截至
2018
年末,公司非流動資產為
313.21

元,同比減少
10.32%
,主要由可供出售金融資產、
長期應收款、固定資產、投資性房地產

長期股權
投資
和其他非流動資產
構成。截至
2018


,公
司可供出售金融資產
35.37
億元,同比減少
51.63%

主要系
由于
當期回收部分投資及二級市場變動影
響公允價
值所致;長期應收款
74.50
億元,主要系
融資租賃款
,同比減少
18.57%
;固定資產
及投資性
房地產分別為
72.81
億元

26.13
億元
,主要系房
屋及建筑物、機器設備和運輸工具

分別
同比增加
17.03%

6.93%

主要系
購置及
在建工程轉固和

有房產轉如入
投資性房地產
所致
;長期股權投資
22.3
億元,同比減少
33.62%

主要系處置聯營企
業股權所致
;其他非流動資產
6.87
億元,同比增加
70.85%
,主要系預付房產、土地款及保證金增加所





圖 3:2016~2018 年末公司資本結構分析




數據來源:公司定期報告
,中誠信證評整理


截至
2018
年末,公司總負債為
570.09
億元,
同比減少
4.32%
,其中流動負債為
48.91
億元,同
比減少
7.52%
,占
總負債
比重
85.78%
。負債構成方
面,公司負債主要由應付賬款、預收賬款及有息債
務構成。截至
2018
年末,公司應付賬款余額為
64.35


億元,同比增長
12.64
%
,主要系
貿易業務

應付供
應商款項
;預收款項為
70.43
億元,主要系
預收下
游客戶貨款
,同比增長
4.53
%
。有息債務方面,


2018
年末,公司總債務為
338.29
億元,同比減

11.03
%
,主要由
短期借款、應付票據及
應付債券
構成,其中
短期借款
86.24
億元,同比減少
41.9%

應付票據
145.27
億元,同比增加
47.01%
,主要系
公司以銀行承兌匯票業務結算的業務增加所致;
2018
年公司新發行了
15.0
億元中期票據,應付債
券同比增加
33.43%

59.96
億元
。同期公司長期債
務、短期債務分別為
69.5
億元和
268.74
億元,長
短期債務比(短期債務
/
長期債務)由上年的
6.09

下降

3.86
倍,但
公司仍以短期債務為主,債務
期限結構有待進一步優化。



圖 4:2016~2018 年末公司債務結構分析




數據來源:公司定期報
告,中誠信證評整理


總體來看,
公司資產規模
整體保持穩定,負債
規模有小幅下降,但
供應鏈集成業務特點決定了公
司的高負債經營,且以短期債務為主,需持續關注
公司短期償債壓力的變化。



盈利能力


2018
年公司實現營業總收入
3
,
001.25
億元,同
比增長
8.6%

受益于貿易行業景氣度提升,金融
業務、高端實業穩步發展
,主營業務各

塊收入同
比均有所上升。毛利率方面,
由于貿易行業的
特點

公司供應鏈集成服務毛利率一直處于相對較低水


2018
年,
大宗商品景氣度
波動
及供應鏈創新
業務發展等因素影響

供應鏈集成服務毛利率略有
所下滑


受益于金融業務成本較上年大幅減少及毛
利率較高的高端實業板塊
收入
增加等因素影響,公
司整體毛利率同比上升
0.17
個百分點至
2.75%






7

2016

2018
年公司營業收入及毛利率情況


單位:億元、
%





營業收入

毛利率

2016

2017

2018

2016

2017

2018

供應鏈集成服務

1,968.94

2,684.00

2,897.79

2.38

2.07

1.96

金融服務

8.54

16.15

16.30

11.12

7.73

29.04

高端實業

46.56

48.57

71.49

15.04

17.10

18.89

房地產

31.97

-

-

27.46

-

-

其他

12.98

13.46

15.67

58.70

45.57

48.05

合計

2,068.99

2,762.17

3,001.25

3.44

2.58

2.75



數據來源:公司提供,中誠信證評整理


2018
年,公司期間費用為
56.31
億元,同比增

8.43
%
。隨著業務規模擴大,
公司各項費用
呈上
升態勢。

2018
年,公司銷售費用為
21.30
億元,同
比增加
2.58%
;管理費用
222.53
億元,同比增加
1
2.70%


此外,財務費用為
12.49
億元,
同比
增加
11.62%
%


受益于營業收入持續增長,
2018
年公司
三費收入比下降至
1.87%




2為增強數據可比性,本文分析中研發費用計入管理費用。



8

2016

2018

公司期間費用情況


單位:億元





2016


2017


2018


銷售費用



20.37



20.76



21.30


管理費用



18.13



19.9



22.53


財務費用



6.76



11.19



12.49


三費合計



45.26



51.94



56.31


營業總收入


2,071.72


2,76.20


3,05.38


三費收入占比



2.18%



1.8%



1.87%




數據來源:公司定期報告,中誠信證評整理


2018
年,公司利潤總額和凈利潤分別為
45.60
億元和
34.26
億元,分別同比增長
19.18%

16.60%
。從利潤總額構成來看,利潤總額主要來自
于經營性業務利潤和投資收益。

2018
年,公司實現
經營性業務利潤
25.83
億元,得益于
公司收入規模
的增長和營業毛利率的提升
,同比增長
25.70%



投資收益
25.27
億元,同比增長
79.48%
,主要

處置
以公允價值計量且其變動計入當期損
益的金
融資產及

東港藥業等股權所得

公司資產減值損
失同比增加
103.43%

10.51
億元,其中可供出售
金融資產減值損失大幅增加至
5.15
億元
,存貨跌價
損失為
4.95
億元,同比增加
43.74%
。另外,
2018
年公司公允價值變動收益、資產處置收益、其他收


益和營業外損益分別為
-
0.47
億元、
0.76
億元、
2.64
億元和
0.16
億元
,其中其他收益主要系政府補助
2.54
億元




圖 5:2016~2018 年公司利潤總額構成




數據來源:公司定期報告,中誠信證評整理


總體來看

2
018

,公司主營業務各板塊收入
同比均有
所上升,整體毛利率也有所提升,同時

好地控制了費用收入比
,經營性業務利潤增長較

。同時,公司
投資收益及資產減值損失規模較大
且波動明顯,中誠信證評將持續關注上述因素對公

整體
盈利水平的影響。



償債能力


從債務規模來看,
截至
2018
年末

公司總債
務規模較年初
減少
11.03%

338.29
億元,長短期
債務比由上年的
6.09
倍下降至
3.86
倍,公司債
結構仍以短期債務為主,符合貿易行業特性。

















9

2016

2018
年公司償債能力指標





2016


2017


2018


總債務(億元)


339.9


380.23


338.29


EBITDA
(億元)


50.83


56.97


65.5


資產負債率(
%



68.9


69.32


66.25


總資本化率(
%



58.8


59.05


53.80


經營凈現金流
/
總債務(
X



-
0.02


-
0.2


0.19


總債務
/EBITDA

X



6.69


6.67


5.16


EBITDA
利息倍數(
X



3.89


4.83


5.78


經營凈現金流
/
利息支出(
X



-
0.42


-
7.09


5.76




數據來源:公司提供,中誠信證評整理


從主要償債能
力指標來看,受益于利潤水平的
提升,
2018
年公司
EBITDA
同比增長
15.05%

65.5
億元,;總債務
/EBITDA

5.16
倍,同比下

1.51
倍;
EBITDA
利息倍數為
5.78
倍,同比上

0.95
倍,
EBITDA
對債務本息的保障能力亦有所
提升。



現金流方面,由于
2018
年公司銷售商品回流
資金增加,經營活動凈現金流轉為凈流入,較上年
增加凈流入
148.58
億元至
65.31
億元;
同期公司經
營性

現金流
/
總債務為
0.19
倍;經營性凈現金流
/
利息支出為
5.76
倍,經營活動凈現金流對債務本息
的保障能力
顯著
改善




財務彈性方面,公司擁有較好的銀企關系,截

2018
年末,公司共獲得授信額度為
1,02.0

元,未使用授信額度為
726.2
億元。同時,公司作
為上市公司,直接融資渠道通暢。



或有負債方面,截至
2018
年末,
公司對外擔
保總額
3.38
億元,被擔保單位全部系公司
控股和

股企業,代償風險不大。截至
2018
年末,公司受
限資產賬面價值
79.70
億元,占總資產的比重為
9.26
%
,占
凈資產的比重為
27.4%
,主要系各類保
證金及

質押的
應收票據、投資性房地產、
固定資
產等。



未決訴訟方面,截至
2018
年末,公司
仍有


涉訴案件,
主要集中在供應鏈板塊的鋼鐵

物流
業務
及金融服務板塊的融資租賃業務

公司已按預
計的可回收情況對相關的涉訴款項全部或部分計
提損失,

公司未決訴訟進展情況、款項回收情況
及其對公司盈利能力的影響
應予以關注




整體來看

2018
年,
公司
各板塊
業務規模持續
增長,雖然負債水平較高,但符合
公司業務特點,

較好
的盈利能力
及經營獲現能力
能夠為債務


的償還和公司的穩定發展提供支持
,整體償債能
力極強








綜上,中誠信證評
維持
物產
中大
主體信用等級

AA

評級展望
穩定
,維持

物產中大集團股份
有限公司公開發

2018
年可續期公司債券(第一
期)


信用級別為
AA








附一:
物產中大集團股份
有限公司
股權結構圖(截至
201
9

3

3
1
日)










資料來源:公司提供,中誠信證評整理














附二:
物產中大
集團
股份有限公司
組織結構圖(截至
201
9

3

31
日)










資料來源:公司提供,中誠信證評整理







物產
中大集團股份有限公司
主要財務數據及指標


財務數據(單位:萬元)

2016

2017

2018

貨幣資金


1,062,939.58

1,374,838.03

1,442,714.72

應收賬款凈額


514,386.84

549,274.07

592,047.68

存貨凈額


1,216,898.24

1,597,790.53

1,844,908.35

流動資產


4,763,521.21

5,101,741.56

5,473,203.18

長期投資


1,044,320.25

1,067,582.73

576,980.85

固定資產合計


762,893.55

938,205.59

1,108,212.70

總資產


7,657,117.72

8,594,380.75

8,605,279.51

短期債務


3,019,648.33

3,265,908.24

2,687,364.18

長期債務


380,231.84

536,370.79

695,486.98

總債務(短期債務+長期債務)


3,399,880.17

3,802,279.03

3,382,851.16

總負債


5,282,428.09

5,958,052.46

5,700,854.28

所有者權益
(
含少數股東權益
)


2,374,689.64

2,636,328.28

2,904,425.23

營業總收入


20,717,243.14

27,662,042.31

30,053,825.23

三費前利潤


689,574.80

724,817.82

840,599.52

投資收益


238,601.86

140,781.22

252,668.96

凈利潤


253,790.46

293,830.43

342,598.98

EBITDA


508,348.48

569,740.04

655,501.61

經營活動產生現金凈流量


-54,395.58

-835,900.20

653,070.68

投資活動產生現金凈流量


-472,431.54

524,566.82

397,684.27

籌資活動產生現金凈流量


446,347.81

470,911.29

-1,000,433.60

現金及現金等價物凈增加額


-79,499.39

157,855.91

52,103.68

財務指標

2016

2017

2018

營業毛利率(
%



3.44

2.58

2.75

所有者權益收益率(
%



10.69

11.15

11.80

EBITDA/
營業總收入(
%



2.45

2.06

2.18

速動比率(
X



0.73

0.66

0.74

經營活動凈現金
/
總債務(
X



-0.02

-0.22

0.19

經營活動凈現金
/
短期債務(
X



-0.02

-0.26

0.24

經營活動凈現金
/
利息支出(
X



-0.42

-7.09

5.76

EBITDA
利息倍數(
X



3.89

4.83

5.78

總債務
/EBITDA

X



6.69

6.67

5.16

資產負債率(
%



68.99

69.32

66.25

總資本化比率(
%



58.88

59.05

53.80

長期
資本化比率(
%



13.80

16.91

19.32



注:
上述所有者權益包含少數股東權益,凈利潤均包含少數股東損益。







基本財務指標的計算公式


貨幣資金等價物=貨幣資金
+
交易性金融資產
+
應收票據


長期投資=可供出售金融資產
+
持有至到期投資
+
長期股權投資
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的
金融資產(非流動資產)


固定資產合計=投資性房地產
+
固定資產
+
在建工程
+
工程物資
+
固定資產清理
+
生產性生物資產
+
油氣資產


短期債務=短期借款
+
交易性金融負債
+
應付票據
+
一年內到期的非流動負債


長期債務=長期
借款
+
應付債券


總債務=長期債務
+
短期債務


凈債務=總債務
-
貨幣資金


三費前利潤=營業總收入
-
營業成本
-
營業稅金及附加


EBIT
(息稅前盈余)=利潤總額
+
計入財務費用的利息支出


EBITDA
(息稅折舊攤銷前盈余)=
EBIT+
折舊
+
無形資產攤銷
+
長期待攤費用攤銷


資本支出=購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金
+
取得子公司及其他營業單位支付的現金
凈額


營業毛利率=(營業總收入
-
營業成本)
/
營業總收入


EBIT
率=
EBIT/
營業總收入


三費收入比=(財務費用
+
管理費用
+
銷售費用)
/
合同
銷售收入


所有者權益收益率=當期凈利潤
/
期末所有者權益(含少數股東權益)


流動比率=流動資產
/
流動負債


速動比率=(流動資產
-
存貨)
/
流動負債


存貨周轉率=主營業務成本(營業成本)
/
存貨平均余額


應收賬款周轉率=主營業務收入凈額(營業總收入凈額)
/
應收賬款平均余額


資產負債率=負債總額
/
資產總額


總資本化比率=總債務
/
(總債務
+
所有者權益(含少數股東權益)


長期資本化比率=長期債務
/
(長期債務
+
所有者權益(含少數股東權益)


EBITDA
利息倍數=
EBITDA/
(計入財務費用的利息支出
+
資本化利息支出)


凈負債率
=
(總債務
-
貨幣資金)
/
所有者權益







:信用等級的符號及定義


主體信用評級等級符號及定義


等級符號


含義


AA


受評主體償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低


AA


受評主體償還債務的能力很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低


A


受評主體償還債務的能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低


BB


受評主體償還債務的能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般


BB


受評主體償還債務的能力較弱,受不利經濟環境影響很大,有較高
違約風險


B


受評主體償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高


CC


受評主體償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高


CC


受評主體在破產或重組時可獲得的保護較小,基本不能保證償還債務


C


受評主體不能償還債務




注:除
AA
級,
CC
級(含)以下等級外,每一個信用等級可用
“+”



-


符號進行微調,表示信用質量略高或略低于本等
級。



評級展望的含義


內容






正面


表示評級有上升趨勢


負面


表示評級有下降趨勢


穩定


表示評級大致不會改變


待決


表示評級的上升或
下調仍有待決定




評級展望是評估發債人的主體信用評級在中至長期的評級趨向。給予評級展望時,主要考慮中至長期
內受評主體可能發生的經濟或商業基本因素變動的預期和判斷。



長期債券信用評級等級符號及定義


等級符號


含義


AA


債券安全性極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低


AA


債券安全性很強,受不利經濟環境的影響較小,違約風險很低


A


債券安全性較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低


BB


債券安全性一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般


BB


債券安全性較弱,受不利經濟環境影響
很大,有較高違約風險


B


債券安全性較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高


CC


債券安全性極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高


CC


基本不能保證償還債券


C


不能償還債券




注:除
AA
級,
CC
級(含)以下等級外,每一個信用等級可用
“+”



-


符號進行微調,表示信用質量略高或略低于本等
級。







短期債券信用評級等級符號及定義


等級


含義


A
-
1


為最高短期信用等級,還本付息能力很強,安全性很高。



A
-
2


還本付息能力較強,安全性較高。



A
-
3


還本付息能力一般,安全性易受不利環境變
化的影響。



B


還本付息能力較低,有一定的違約風險。



C


還本付息能力很低,違約風險較高。



D


不能按期還本付息。





注:每一個信用等級均不進行
“+”



-


微調。









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